事件描述：
　　公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入66.24亿元，同比+32.11%，归母净利润16.39亿元，同比+79.79%，加权平均ROE为4.40%，较上年增加1.87pct。
　　投资要点：
　　投行、资管、自营业绩大幅提升。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入15.26、7.65、9.01、0.04、8.83、18.40亿元，同比分别减少17.15%、增加66.87%、增加219.04%、减少45.60%、减少24.68%、扭亏为盈。自营业务、投行、资管业务驱动业绩大幅增长，其中，自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，上半年自营业务公允价值变动净收益同比增长17.86亿元。
　　投行深耕山东，加强一线布局。公司投行业务委员会下设山东、青岛、北京、上海、深圳五大投行总部，形成大协同作战格局。1）股权融资：根据Wind数据，2023上半年股权融资118.52亿元，同比增长33.09%，IPO规模50.33亿元，同比增长207.26%，其中山东股权融资规模65.45亿元，位列行业第一。2）债权融资：根据公司披露数据，上半年债权承销655.28亿元，同比增长42.55%，承销数量131家，同比增长9.17%。3）项目储备：截至2023年中，公司在审IPO项目27家，较去年同期增加10家，行业排名进步3位至16名。
　　万家基金并表，资管业务大幅提升。为提升公司财富管理转型和业务协同，2023年公司受让万家基金11%股权，合计控股60%，成为其控股股东，公司资管业务业绩因此大幅提升。1）中泰资管：公司持续推进公募转型，截至2023年中，公司资管AUM达1407.12亿元（-35.69%）。其中，公募基金业务规模389.73亿元（-2.92%），私募及专项产品规模1017.39亿元（-43.05%）。2）万家基金：截至2023年中，万家基金公募管理规模3899.85亿元，较年初增长11.77%。
　　财富管理持续承压。公司财富管理业务收入下滑。1）代理买卖及席位租赁：上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为10.83亿元、1.58亿元，同比下降16.27%、38.08%，主要由于公司代理的股票交易额减少，2023上半年，公司代理股票交易额5.15万亿，同比减少18.85%。2）代销业务：公司代销业务稳步推进，上半年代销金融产品业务1.10亿元，同比减少11.03%，代销金融产品保有规模454.43亿元，较年初增长1.80%。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入124.92亿元、143.93亿元、159.24亿元。归母净利润29.45亿元、34.46亿元和39.47亿元，增长398.92%、17.01%和14.56%；PB分别为1.36/1.26/1.19，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示：金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。
　　业务推进不及预期风险，公司投行业务在省内具备竞争优势，但随着IPO阶段性收紧，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。
　　出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

研究报告全文：证券中泰证券600918SH增持-A首次投行自营表现亮眼万家基金助力资管发展2023年8月29日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入6624亿元同比3211归母净利润1639亿元同比7979加权平均ROE为440较上年增加187pct投资要点投行资管自营业绩大幅提升2023年上半年公司经纪投行资管市场数据2023年8月28日基金利息净收入自营业务分别实现收入1526765901004883收盘价元7771840亿元同比分别减少1715增加6687增加21904减少4560年内最高最低元859631减少2468扭亏为盈自营业务投行资管业务驱动业绩大幅增长流通A股总股本亿39736969其中自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏上半年自营业务流通股市值亿A30869公允价值变动净收益同比增长1786亿元总市值亿54146投行深耕山东加强一线布局公司投行业务委员会下设山东青岛北京上海深圳五大投行总部形成大协同作战格局1股权融资根基础数据2023年6月30日据Wind数据2023上半年股权融资11852亿元同比增长3309IPO规基本每股收益023模5033亿元同比增长20726其中山东股权融资规模6545亿元位列摊薄每股收益023行业第一2债权融资根据公司披露数据上半年债权承销65528亿元每股净资产元605同比增长4255承销数量131家同比增长9173项目储备截至净资产收益率4142023年中公司在审IPO项目27家较去年同期增加10家行业排名进资料来源最闻步3位至16名万家基金并表资管业务大幅提升为提升公司财富管理转型和业务协分析师同年公司受让万家基金股权合计控股成为其控股股东刘丽20231160公司资管业务业绩因此大幅提升1中泰资管公司持续推进公募转型执业登记编码S0760511050001截至2023年中公司资管AUM达140712亿元-3569其中公募基电话0351--8686985金业务规模38973亿元-292私募及专项产品规模101739亿元邮箱liuli2sxzqcom-43052万家基金截至2023年中万家基金公募管理规模389985亿元较年初增长1177财富管理持续承压公司财富管理业务收入下滑1代理买卖及席位租赁上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为1083亿元158亿元同比下降16273808主要由于公司代理的股票交易额减少2023上半年公司代理股票交易额515万亿同比减少18852代销业务公司代销业务稳步推进上半年代销金融产品业务110亿元同比减少请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报1103代销金融产品保有规模45443亿元较年初增长180盈利预测估值分析和投资建议公司深耕山东布局一线持续推动集团一体化协同预计公司2023年-2025年分别实现营业收入12492亿元14393亿元15924亿元归母净利润2945亿元3446亿元和3947亿元增长398921701和1456PB分别为136126119首次覆盖给予增持-A评级风险提示金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌公司持有的金融资产公允价值变小同时方向性投资可能因波动产生亏损业务推进不及预期风险公司投行业务在省内具备竞争优势但随着IPO阶段性收紧公司业务推进可能随之变缓从而影响公司的业绩表现出现较大风险事件风险证券公司在经营过程中存在流动性风险市场风险信用风险操作风险声誉风险等各类风险风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元131509325124921439315924YoY2702-2909339715221063归母净利润亿元3200590294534463947YoY2672-81563989217011456ROE861149713770834EPS元046008042049057BVPS元514548572619655PE倍16929174183915711372PB倍151142136126119资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金4609056930614856701972380营业收入131509325124921439315924现金及存放央行款项-----手续费及佣金净收入63875408633971288210结算备付金110988808863290649517其中代理买卖证券业务净收入43493680298633883916发放贷款和垫款-----证券承销业务净收入12811018154516931882存放同业款项-----受托客户资产管理业务净收入558552179920362400融出资金3582130963312733408736814利息净收入17932132176620122017交易性金融资产5338636626373583960041976投资净收益23981174319836243987衍生金融资产431355362384407营业支出885585288249933910021买入返售金融资产1247512245124901323914034税金及附加080080085095102存出保证金1028411622127851393515050管理费用64846093621570707649长期股权投资9371112112312241322营业利润4295796424450555903固定资产9191078110011221144加营业外收入024003011012016无形资产220206217225232减营业外支出021018029033029资产总计204690198894206061219765233382利润总额4299782422650345890向中央银行借款-----减所得税999079105612581472同业及其他金融机构存放款-----净利润3299703316937754417应付短期融资款1291111237119111298414022减少数股东损益099113225330470吸收存款-----归属于母公司所有者的净利润3200590294534463947拆入资金27853524373640724398交易性金融负债054----财务指标2021A2022A2023E2024E2025E衍生金融负债367512517564615净利润率2509754253726232774卖出回购金融资产款3699525272255242782130325ROA156030143157169代理买卖证券款5621362430636796495266251ROE861149713770834应付债券4352643793464215106356169EPS元046008042049057长期借款3011400140014001400BVPS元514548572619655负债总计167530159224164739175026186027PEX16929174183915711372所有者权益合计3716039670413224473947355PBX151142136126119股本69696969696969696969DPS元-----少数股东权益13701476145316111685分红比率-----归属于母公司所有者权益合3579038194398694312845670资产充足率2021A2022A2023E2024E2025E资产质量风险加权资产-----不良贷款率-----资本充足率-----正常类-----一级资本充足率-----关注类-----核心一级资本充足率-----次级类-----资产负债率-----拨备覆盖率-----负债权益比-----生息资产-----计息负债-----净息差-----资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5