立方制药发布2023年中报：公司2023年上半年营业收入12.7亿元，同比+3.1%；归母净利润1.3亿元，同比+33.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+20.4%。23Q2公司营业收入4.56亿元，同比-24.1%，环比-43.8%；归母净利润0.65亿元，同比+27.3%，环比基本持平；扣非归母净利润0.44亿元，同比-5.7%，环比-32.3%。
　　收入端：剥离商业影响表观收入增长，医药工业板块收入持续增长。立方制药23H1营业收入同比个位数增长，23Q2同比与环比皆出现下滑，主要与公司2023年4月28日将医药商业批发配送业务相关资产部分置出，子公司立方药业不再纳入公司合并报表范围相关。实际更能反映出公司主业经营增长的指标—医药工业板块2023H1营业收入5.96亿元，同比+26.6%，增长稳定。
　　公司剥离医药商业批发配送业务，更加集中精力聚焦医药工业主业发展。
　　利润端：增大研发投入影响23Q2单季度扣非归母净利润表观增长。公司2023Q2单季度归母净利润0.65亿，扣非归母净利润0.44亿，非经常性损益项目主要为原子公司立方药业的其他股东增资，导致公司丧失控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生的利得计入投资收益1979万元。费用端与去年同期相比，23Q2公司研发费用3026万，增加1228万元，影响了23Q2单季度扣非归母净利润表观增长。
　　收购安徽九方制药有限公司部分股权，拓展中药板块新增长点。立方制药同期公告拟通过现金方式，以人民币2.2亿元收购安徽九方制药51%股权。九方制药2023年承诺净利润为3,500万元、2024年承诺净利润为4,200万元。
　　九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊，虎地肠溶胶囊。葛酮通络胶囊为脑卒中治疗药物，与公司心脑血管产品可形成销售协同，虎地肠溶胶囊临床用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗，可以与公司益气和胃胶囊在消化系统领域形成协同，成为公司中药板块新增长点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司西药与中药板块双轮驱动，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.4、2.8、3.7亿元，同比+15%、+17%、+32%，对应PE分别为17x、15x、11x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、支付环境变化风险、竞争加剧风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日立方制药003020SZ强烈推荐维持剥离医药商业聚焦医药工业发展收购九方制药拓展中消费品医药生物目标估值NA药板块增长点当前股价2605元立方制药发布2023年中报公司2023年上半年营业收入127亿元同比基础数据31归母净利润13亿元同比336扣非归母净利润11亿元同比总股本百万股16020423Q2公司营业收入456亿元同比-241环比-438归母净已上市流通股百万股71利润065亿元同比273环比基本持平扣非归母净利润044亿元同总市值十亿元42比-57环比-323流通市值十亿元19每股净资产MRQ98收入端剥离商业影响表观收入增长医药工业板块收入持续增长立方制ROETTM155药23H1营业收入同比个位数增长23Q2同比与环比皆出现下滑主要与公资产负债率203主要股东季俊虬司2023年4月28日将医药商业批发配送业务相关资产部分置出子公司立主要股东持股比例2712方药业不再纳入公司合并报表范围相关实际更能反映出公司主业经营增长的指标医药工业板块2023H1营业收入596亿元同比266增长稳定股价表现公司剥离医药商业批发配送业务更加集中精力聚焦医药工业主业发展1m6m12m利润端增大研发投入影响23Q2单季度扣非归母净利润表观增长公司绝对表现-22-1731相对表现-16-10392023Q2单季度归母净利润065亿扣非归母净利润044亿非经常性损益项目主要为原子公司立方药业的其他股东增资导致公司丧失控制权后剩立方制药沪深300100余股权按公允价值重新计量产生的利得计入投资收益1979万元费用端与去80年同期相比23Q2公司研发费用3026万增加1228万元影响了23Q26040单季度扣非归母净利润表观增长20收购安徽九方制药有限公司部分股权拓展中药板块新增长点立方制药同0-20期公告拟通过现金方式以人民币22亿元收购安徽九方制药51股权九Aug22Dec22Apr23Aug23方制药2023年承诺净利润为3500万元2024年承诺净利润为4200万元资料来源公司数据招商证券九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊虎地肠溶胶囊葛酮通络胶囊为相关报告脑卒中治疗药物与公司心脑血管产品可形成销售协同虎地肠溶胶囊临床1立方制药00302023Q1重用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗可以与公司益气和胃胶囊在消化系新进入增长快车道看好核心产品快统领域形成协同成为公司中药板块新增长点速放量2023-04-192立方制药003020中成药板维持强烈推荐投资评级我们看好公司西药与中药板块双轮驱动预计块长路径清晰西药板块新旧动能切年公司归母净利润分别为亿元同比2023-20252428371517换2023-02-2632对应PE分别为17x15x11x维持强烈推荐投资评级焦玉鹏S1090523070004风险提示研发不及预期风险销售不及预期风险支付环境变化风险竞jiaoyupengcmschinacomcn争加剧风险等许菲菲S1090520040003财务数据与估值xufeifeicmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元22732579124115241930同比增长2013-522327营业利润百万元192240283331436同比增长2225181732归母净利润百万元172210242283373同比增长2722151732每股收益元108131151177233PE242198172147112PB3228252219资料来源公司数据招商证券备注2023年后仅考虑医药工业板块收入预测公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产12201453114413421630营业总收入22732579124115241930现金65464392910801296营业成本13661615174206270交易性投资00000营业税金及附加16168912应收票据360000营业费用6056166728271025应收款项283321145179226管理费用4559505057其它应收款64233研发费用667491113141存货189362384559财务费用24000其他52123293545资产减值损失37000非流动资产455669695717737公允价值变动收益002500长期股权投资2114141414其他收益812101010固定资产142182217249276投资收益1132222无形资产商誉9085766962营业利润192240283331436其他202388386385385营业外收入30000资产总计16742122183820592367营业外支出11111流动负债328623158169189利润总额195240283331436短期借款00000所得税2330414863应付账款243461505977少数股东损益00000预收账款1543557归属于母公司净利润172210242283373其他70119104104105长期负债4219191919主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他4219191919年成长率负债合计371642177187208营业总收入2013-522327股本93122122122122营业利润2225181732资本公积金526528528528528归母净利润2722151732留存收益685830101012211509获利能力少数股东权益00000毛利率399374860865860归属于母公司所有者权益13041480166118712159净利率7681195186193负债及权益合计16742122183820592367ROE139151154160185ROIC135145153160185现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率221302969188经营活动现金流159201381272349净负债比率0005000000净利润172210242283373流动比率3723728086折旧摊销2928323537速动比率3118707783财务费用20000营运能力投资收益1135371212总资产周转率1414060809营运资金变动3011593955存货周转率7159094952其它221556应收账款周转率7781539495投资活动现金流192202234848应付账款周转率5246073840资本支出187246606060每股资料元其他投资545371212EPS108131151177233筹资活动现金流5848717385每股经营净现金099126239170219借款变动4171000每股净资产817927104011721352普通股增加030000每股股利041038045053070资本公积增加42000估值比率股利分配4665617385PE242198172147112其他2421000PB3228252219现金净增加额9249287151216EVEBITDA11495786751资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3