研究报告全文：隧道股份600820投资运营收益放量华东华南新加坡收入高增2023-08-291H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入2338亿元同比增长160归母净利润77亿元同比增长4322Q23实现收入1194亿元同比增长257归母净利润33亿元同比增长334业绩符合我们预期1H23公司毛利率同比降低25ppt至117研发费用率同比提高21ppt至40财务费用率同比降低09ppt至32四项期间费用率合计同比提高12ppt至106投资收益大幅增长至132亿元上年同期为-176万元主要因权益法确认投资收益增加信用减值损失同比增加1843至32亿元归母净利率同比提高06ppt至33上半年公司经营现金净流出52亿元净流出同比上年缩减644投资现金净流出127亿元同比上年扩大954发展趋势市政能源订单强劲华东华南新加坡施工收入高增1H23公司施工业务收入同比增长211在上年低基数下实现强劲增长分区域看上海福建广东施工收入施工同比强劲增长50或以上新加坡施工收入强劲增长610上半年施工毛利率同比降低03ppt至87上半年公司施工新签订单同比增长62延续过去几年的稳健增长趋势其中市政能源分别强劲增长6451990而道路类同比下滑我们认为当前公司在手订单充足有望驱动未来施工收入稳健增长投资和运营收益贡献继续放量上半年公司基础设施运营业务收入同比增长206至126亿元而毛利率同比降低130ppt至121投资收益同比大幅增长至132亿元超出上年全年的投资收益规模显著贡献上半年盈利增长我们认为或体现公司投资运营业务规模及收益增加当前公司主要以PPP方式参与国内基建投资运营上半年已建在建运营大中型项目64项我们认为未来有望助力公司商业模式转型盈利稳健性提升和现金流改善盈利预测与估值我们维持盈利预测不变当前公司交易于58x54x2023e2024ePE维持目标价69元对应67x62x2023e2024ePE和15上行空间维持跑赢行业评级风险施工订单增长不及预期投资运营项目收益不及预期