研究报告全文：TableStockInfo2023年08月27日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价9818元阳光电源300274电力设备目标价元6个月光储盈利显著提升储能加速增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收28622亿元同比TableAuthor分析师韩晨增长13306归母净利润4343亿元同比增长38355扣非净利润4282执业证号S1250520100002亿元同比增长43833其中二季度公司营收16042亿元环比增长2752电话021-58351923归母净利润2846亿元环比增长8880扣非净利润2823亿元环比增长邮箱hchswsccomcn9357二季度确认汇兑收益财务费用冲回约42亿元分析师敖颖晨逆变器出货持续高增长盈利能力大幅提升23H1公司光伏逆变器等电力转换执业证号S1250521080001电话设备营收11625亿元同比增长8354发货50GW同比增长60以上021-58351917邮箱aycswsccomcn盈利能力方面23H1逆变器毛利率3950同比提升814pp主要源于盈利较好的海外和分布式市场占比提升以及汇率因素报告期内公司最新研发的直分析师谢尚师流2000V高压逆变器成功并网标志着光伏系统从1500V进阶至2000V降本执业证号S1250523070001电话021-68416923增效更进一步邮箱xssswsccomcn储能业务加速增长受益于原材料价格下降美元升值盈利提升显著23H1公司储能系统营收8523亿元同比增长25726储能系统发货5GWh同TableQuotePic相对指数表现比增长152受碳酸锂价格下降和美元升值储能系统毛利率同比提升123pp阳光电源沪深300至30662023年组件价格储能系统价格快速下降储能经济性显著提升5预计H2公司储能系统出货将保持快速增长报告期内公司签订南澳-2138MW330MWh独立储能订单英国825MWh等海内外储能订单充分保障-9后期交付规模-16-24规模效应持续体现成本管控良好受营收规模效应影响公司期间费用率下降23Q2公司管理费用率环比下降043pp至107销售费用率环比下降061pp-3122822102212232234236238至654财务费用受汇兑收益影响为-262因此二季度公司期间费用率环数据来源聚源数据比下降411pp至885同比下降512pp期间费用率改善助推公司净利率环比提升至581pp1797基础数据盈利预测与投资建议公司作为全球逆变器与储能系统龙头充分受益于海内外总股本TableBaseData亿股1485流通A股亿股1126光伏装机与储能需求爆发盈利能力亦提升显著我们上调公司20232025年52周内股价区间元9156-1394盈利预测预计公司未来三年归母净利润CAGR为5677维持买入评级总市值亿元145812总资产亿元72684风险提示全球光伏装机波动风险美国欧洲贸易政策风险汇率波动风险每股净资产元1563签订指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元40257246578457997036112706061增长率66796341515627441TableReport阳光电源300274业绩超预期多项归属母公司净利润百万元35934192365011440641384429业务齐头并进2023-05-04增长率1270415704238621012阳光电源300274三季度盈利环比改每股收益EPS元242622770932善储能与电站业务上行2022-10-28净资产收益率ROE18723267302128003阳光电源300274逆变器龙头地位稳PE41161311固全方位夯实核心竞争力PB7815363963012022-08-28数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1阳光电源3002742023年半年报点评盈利预测关键假设假设1随着组件价格下降全球装机需求充分激发公司新能源投资开发电站业务有望迎来量利提升20232025年收入增速分别为404030毛利率在2022年的基础上提升假设2全球光伏装机需求增长公司光伏逆变器出货随之增长20232025年光伏逆变器出货量分别为130GW180GW240GW2023年逆变器毛利率为3820242025年随着竞争加剧毛利率回落至3635其他电力转换设备毛利率稳定在22的水平假设320232025年风电变流器销量分别为30GW35GW40GW毛利率稳定在23假设4受益于光伏装机需求增长和储能经济性提升20232025年公司储能系统出货量分别为18GWh40GWh60GWh毛利率分别为252323基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E营收116038162453227435295665新能源投资开发增速1989400040003000毛利率118150150140营收157173262588327623388709光伏逆变器等增速724688246185电力转换设备毛利率332378358311营收14613180002100020000风电变流器增速241232167-48毛利率239230230230营收101265198000400000540000储能系统增速22279551020350毛利率232250230230营收625581311057113742光伏电站发电增速288300300300毛利率614600600600营收722886741040812490其他增速191200200200毛利率288300300300营收4025726578469970361270606合计增速668634516274毛利率245281259239数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2阳光电源3002742023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入40257246578457997036112706061净利润36954492415011444641384729营业成本3037581472987673918919673848折旧与摊销38381368244162444294营业税金及附加14261230303504444600财务费用-47724277317786667136销售费用316926427600628133698833资产减值损失-37466000000000管理费用230447348658578281698833经营营运资本变动-353140-487649-678442-427659财务费用-47724277317786667136其他15145511434184713137616资产减值损失-37466000000000经营活动现金流净额1210506153976702251206116投资收益4034000000000资本支出-112133-50000-50000-40000公允价值变动损益-2961241-827-471其他146689-58178-763913567其他经营损益000000000000投资活动现金流净额34556-108178-57639-26433营业利润414114102180212583211522339短期借款-10239-142219000000其他非经营损益-718-642-668-659长期借款22702150001000010000利润总额413396102116012576531521680股权融资9312000000000所得税4385397010113189136951支付股利-16337-71868-184730-228813净利润36954492415011444641384729其他-35084-105667-77866-67136少数股东损益10203500400300筹资活动现金流净额174672-314754-252596-285949归属母公司股东净利润35934192365011440641384429现金流量净额324209192466359991893734资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1166660135912617191172612850成长能力应收和预付款项1641822291799643041585491926销售收入增长率6679634151562744存货1906014263066444133495730784营业利润增长率118231467423152098其他流动资产484876400397489651555756净利润增长率116871500823842099长期股权投资22828228282282822828EBITDA增长率62911683926831858投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程573223591404604784605495毛利率2455281025862386无形资产和开发支出34037300202600321985三费率1241122212881153其他非流动资产333161332173331185330198净利率918140511481090资产总计616262182846071191107515371822ROE1872326730212800短期借款142219000000000ROA6001116961901应付和预收款项2741517450295169691659119296ROIC2863568949384500长期借款416165421165431165441165EBITDA销售收入1005165113821286其他负债889021531458721978866678营运能力负债合计41889225455574812230710427139总资产周转率077091099093股本148519148515148515148515固定资产周转率916130017412150资本公积705284705288705288705288应收账款周转率324314302284留存收益1067954191973628790704034686存货周转率197204209190归属母公司股东权益1866631272146436807984836414销售商品提供劳务收到现金营业收入9467少数股东权益107069107569107969108269资本结构股东权益合计1973700282903337887674944683资产负债率6797658568196783负债和股东权益合计616262182846071191107515371822带息债务总负债1333772531423流动比率147152146147业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率093097087089EBITDA404771108635713778111633769股利支付率45577816151653PE4058157912751053每股指标PB781536396301每股收益242622770932PS362222146115每股净资产1257183224783257EVEBITDA33551207925727每股经营现金082414451812股息率011049127157每股股利011048124154数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3阳光电源3002742023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分阳光电源3002742023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分阳光电源3002742023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分