公司23Q2分别实现营收及净利3.91/0.92亿元，分别同比增长43.6%/49.9%为公司成立以来单季最高净利润。营收和利润的增长主要得益于公司萤石业务量价齐升，以及江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目、包钢“选-化一体化”项目开始贡献利润。同时考虑萤石价格在年内预计将保持坚挺，以及碳酸锂价格低迷带来的锂云母价格下滑，我们小幅调整公司2023/24/25年盈利预测至4.37/6.00/7.22亿元，给予2023年40xPE，考虑到公司转增带来的股本变动，调整公司目标价至29元（原为41元），维持“买入”评级。
　　▍公司23Q2实现成立以来单季最高净利润。2023H1公司实现营收5.59亿元，同比+33.3%，实现归母净利1.26亿元，同比+34.7%，实现扣非后归母净利1.26亿元，同比+38.5%。2023Q2公司实现营收3.91亿元，同比+43.6%，实现归母净利0.92亿元，同比+49.9%，实现扣非后归母净利0.93亿元，同比+57.5%，为公司成立以来单季最高净利润。营收和利润的增长主要得益于公司萤石业务量价齐升，以及江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目、包钢“选-化一体化”项目开始贡献利润。
　　▍公司萤石“基本盘”实现量价齐升。销量方面，23H1公司实现酸级萤石精粉销量13.13万吨，同比增加2.03万吨。价格方面，23H1公司自产酸级萤石精粉平均售价为2714元/吨（不含税，下同），同比上升372元/吨，相较2022年度平均售价上升208元/吨。高品位萤石块矿平均售价为2137元/吨，同比上升191元/吨，相较2022年度平均售价上升45元/吨。成本端23H1公司自产酸级萤石精粉平均销售成本为1598元/吨，比2022年度的1562元/吨上升36元/吨；自产高品位萤石块矿平均销售成本701元/吨，与2022年度的695元/吨基本持平。我们认为在安全环保监管压力下，萤石供给端受限态势将持续，随下游氟化工景气度逐步复苏，叠加四季度传统需求旺季，萤石价格将保持高位。
　　▍宜春提锂及包钢选化一体新项目已开始放量。宜春提锂项目，公司从筹划到完成建设安装、实现试生产仅花费半年左右，体现了项目建设的“金石速度”。23H1公司共生产含锂细泥约1.04万吨，并于6月下旬开始对外销售，报告期内销售0.36万吨，实现利润1026.55万元，其中归属于上市公司股东的净利润为523.54万元。本期末的库存商品锂云母精矿，大部分已在7月份对外销售。包钢选化一体项目，23H1共生产萤石粉19.25万吨，其中“100万t/a铁尾萤石综合回收技改项目”也计划于2023年8月试生产，至此前端三条选矿产线将全部建设安装完毕。根据公司公告，后端金鄂博氢氟酸项目一期12万吨氢氟酸已建设完成，于2023年7月底开始试生产，近期已实现对外销售；二期18万吨氢氟酸项目预计2023年四季度建成并试生产。新项目的顺利推进料将持续为公司业绩带来增量。
　　▍风险因素：安全生产和环境保护风险；萤石产品价格大幅波动风险；公司新增产能建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；矿山资源储量低于预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：中短期来看，萤石供给受限态势延续，下游氟化工景气度回升，我们预计萤石价格将保持高位；公司江西云母提锂项目、包钢金石氟化工项目进展顺利，将为业绩带来持续增量。长期来看，我们看好公司“资源为王，技术至上”的两翼驱动战略，跳出传统资源型企业的商业模式，以轻资产技术撬动重资产资源，助力公司未来的持续增长。同时考虑萤石价格在年内将保持坚挺，以及碳酸锂价格低迷带来的锂云母价格下滑，我们小幅调整公司2023/24/25年盈利预测至4.37/6.00/7.22亿元（原预测为4.43/6.25/7.36亿元）。由于国内暂无可比公司，参考公司近五年历史PE中枢在40xPE，给予2023年40xPE，考虑到公司转增带来的股本变动，调整公司目标价至29元（原为41元），维持“买入”评级

研究报告全文：萤石量价齐升提锂及选化一体新项目放量金石资源603505SH2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点公司23Q2分别实现营收及净利391092亿元分别同比增长436499为公司成立以来单季最高净利润营收和利润的增长主要得益于公司萤石业务量价齐升以及江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目包钢选-化一体化项目开始贡献利润同时考虑萤石价格在年内预计将保持坚挺以及碳酸锂价格低迷带来的锂云母价格下滑我们小幅调整公司20232425年盈利预测至437600722亿元给予2023年40xPE考虑到公司转增带来的股本变动王喆调整公司目标价至29元原为41元维持买入评级能源与材料产业首席分析师公司23Q2实现成立以来单季最高净利润2023H1公司实现营收559亿元同比333实现归母净利126亿元同比347实现扣非后归母净利126S1010513110001亿元同比3852023Q2公司实现营收391亿元同比436实现归母净利092亿元同比499实现扣非后归母净利093亿元同比575为公司成立以来单季最高净利润营收和利润的增长主要得益于公司萤石业务量价齐升以及江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目包钢选-化一体化项目开始贡献利润公司萤石基本盘实现量价齐升销量方面23H1公司实现酸级萤石精粉销量1313万吨同比增加203万吨价格方面23H1公司自产酸级萤石精粉平均售价为2714元吨不含税下同同比上升372元吨相较2022年度平均售价上升208元吨高品位萤石块矿平均售价为2137元吨同比上升191元吨相较2022年度平均售价上升45元吨成本端23H1公司自产酸级萤石精粉平均销售成本为1598元吨比2022年度的1562元吨上升36元吨自产高品位萤石块矿平均销售成本701元吨与2022年度的695元吨基本持平我们认为在安全环保监管压力下萤石供给端受限态势将持续随下游氟化工景气度逐步复苏叠加四季度传统需求旺季萤石价格将保持高位宜春提锂及包钢选化一体新项目已开始放量宜春提锂项目公司从筹划到完成建设安装实现试生产仅花费半年左右体现了项目建设的金石速度23H1公司共生产含锂细泥约104万吨并于6月下旬开始对外销售报告期内销售036万吨实现利润102655万元其中归属于上市公司股东的净利润为52354万元本期末的库存商品锂云母精矿大部分已在7月份对外销售包钢选化一体项目23H1共生产萤石粉1925万吨其中100万ta铁尾萤石综合回收技改项目也计划于2023年8月试生产至此前端三条选矿产线将全部建设安装完毕根据公司公告后端金鄂博氢氟酸项目一期12万吨氢氟酸已建设完成于2023年7月底开始试生产近期已实现对外销售二期18万金石资源603505SH吨氢氟酸项目预计2023年四季度建成并试生产新项目的顺利推进料将持续为公司业绩带来增量评级买入维持当前价2480元风险因素安全生产和环境保护风险萤石产品价格大幅波动风险公司新增目标价2900元产能建设不及预期风险下游需求不及预期风险矿山资源储量低于预期风险总股本607百万股流通股本605百万股盈利预测估值与评级中短期来看萤石供给受限态势延续下游氟化工景总市值151亿元气度回升我们预计萤石价格将保持高位公司江西云母提锂项目包钢金石近三月日均成交额86百万元氟化工项目进展顺利将为业绩带来持续增量长期来看我们看好公司资52周最高最低价5107228元源为王技术至上的两翼驱动战略跳出传统资源型企业的商业模式以轻近1月绝对涨幅-267资产技术撬动重资产资源助力公司未来的持续增长同时考虑萤石价格在年近6月绝对涨幅-1436近月绝对涨幅内将保持坚挺以及碳酸锂价格低迷带来的锂云母价格下滑我们小幅调整公12-736司20232425年盈利预测至437600722亿元原预测为443625736亿元由于国内暂无可比公司参考公司近五年历史PE中枢在40xPE给予2023年40xPE考虑到公司转增带来的股本变动调整公司目标价至29元原证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明金石资源年中报点评603505SH20232023828为41元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元10431050201831003980营业收入增长率YoY18607922536284净利润百万元245222437600722净利润增长率YoY29-92965372203每股收益EPS基本元040037072099119毛利率477444506493481净资产收益率ROE190164254275266每股净资产元212223283360447PE620670344251208PB117111886955PS144143754938EVEBITDA356355211157132资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金石资源年中报点评603505SH20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入10431050201831003980货币资金290292464620939营业成本54658499715722067存货105123330394518毛利率477444506493481应收账款162167279467594税金及附加463975130159其他流动资产242236522686858销售费用46121924流动资产799818159521672909销售费用率0406060606固定资产7977998819481072管理费用9099157236330长期股权投资4089174174174管理费用率8695787683无形资产441523505485465财务费用2031586760其他长期资产11883097812231237财务费用率1930292115非流动资产13952241253828302948研发费用303467102130资产总计21953059413349975857研发费用率2932333333短期借款196404824832569投资收益35121520应付账款118259443579865EBITDA45145276110201213其他流动负债329194192248276营业利润30728268110021241流动负债643858145916581711营业利润率29412687337432313118长期借款124549549549549营业外收入23222其他长期负债7965656565营业外支出810101010非流动性负债203614614614614利润总额3012756739941234负债合计8461472207322732325所得税5153130193239股本312435607607607所得税率168194194194194资本公积10085858585少数股东损益61106202273归属于母公司所12871353172121842718归属于母公司股有者权益合计245222437600722东的净利润少数股东权益62233339541814净利率股东权益合计23521221719318113491586206027243532负债股东权益总21953059413349975857计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润251222543802995增长率折旧和摊销135145136161192营业收入18607922536284营运资金的变化-87-86-427-233-116营业利润44-801414471239其他经营现金流4434486048净利润29-92965372203经营现金流合计3433153007901119利润率资本支出-164-801-348-453-310毛利率477444506493481投资收益-35121520EBITDAMargin432430377329305其他投资现金流-34-27-8500净利率235212217193181投资现金流合计-201-823-421-438-290回报率权益变化49172000净资产收益率190164254275266负债变化-645014208-263总资产收益率11273106120123股利支出-72-75-70-137-188其他其他融资现金流-39-93-58-67-60资产负债率385481502455397融资现金流合计-126505293-196-510现金及现金等价所得税率16819419419419416-3172156319股利支付率物净增加额305313313313313资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5