客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展，维持“买入”评级不变2023H1实现营收9.8亿元(-20.7%)，归母净利润1.1亿元(-28.0%)，扣非归母净利润1亿元(-30.1%)。单Q2看，公司实现营收5.6亿元(-18.1%)，归母净利润0.8亿元(-9.8%)，扣非归母净利润0.8亿元(-14.0%)。客户去库存下业绩承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润2.8/3.3/3.9亿元（2023-2025年原值3.6/3.9/4.1亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为24.5/20.7/17.6倍，考虑到公司持续拓展新品类，维持“买入”评级不变。
　　2023H1家储业务开始贡献收入增量，商用美容仪、洗地机业务加速拓展分产品看，2023H1无线锂电吸尘器收入5.1亿（-28.6%），毛利率17.6%（-1.4pct）；2023H1有线吸尘器收入2.5亿（-38.1%），毛利率19.1%（-0.8%）；2023H1电机收入1011万（-28.9%），毛利率25.6%（+13.1pct）；2023H1扫地机收入4960万（+297.9%），毛利率17.3%（-1.8pct）；新能源储能产品收入5419万元，毛利率5.8%。分地区看，2023H1境外收入7.1亿（-30.2%），毛利率18.7%（-0.3pct）；2023H1境内收入2.6亿（+25.8%），毛利率16.9%（-3.3pct）。新业务、新赛道稳步拓展，家储方面，公司投资参股羲和未来共同开发新产品并由全资子公司吉能科技成为其独家制造商。2023年初完成了生产线布置，2月份首单出货，预计下半年对公司的营收贡献会更加明显；商用美容仪方面，项目正式导入批量生产。
　　美容仪相关部分组件已导入本地化生产，本地化工作持续推进中；洗地机方面，与方太合作的第二代洗地机产品Q系列、V系列顺利生产交付，下半年将推出升级版产品。宠物理毛器、户外工具无线吹叶机、布艺清洗机均已量产。
　　2023H1毛利率拉动下，盈利能力稳步提升
　　2023Q2毛利率19.4%(+0.8pct)，期间费用率1.8%(+0pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.0%/3.4%/-6.0%，同比分别+0/+0.5/+0.6/-1.2pct，综合影响下2023Q2净利率为14.8%(+1.3pct)，扣非净利率为13.5%(+0.6pct)。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格风险；内销洗地机业务开拓不及预期。
　　

研究报告全文：家用电器小家电公司研富佳股份603219SH客户去库存拖累Q2业绩新业务新赛道加速拓展究2023年08月29日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期2023828当前股价元1214客户去库存拖累Q2业绩新业务新赛道加速拓展维持买入评级不变公一年最高最低元235511912023H1实现营收98亿元-207归母净利润11亿元-280扣非归母净司利润1亿元-301单Q2看公司实现营收56亿元-181归母净利润08信总市值亿元6815息流通市值亿元1885亿元-98扣非归母净利润08亿元-140客户去库存下业绩承压我们更总股本亿股下调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润283339亿元新561报流通股本亿股1552023-2025年原值363941亿元对应EPS为050607元当前股价对应告为倍考虑到公司持续拓展新品类维持买入评级不变近3个月换手率15261PE2452071762023H1家储业务开始贡献收入增量商用美容仪洗地机业务加速拓展股价走势图分产品看2023H1无线锂电吸尘器收入51亿-286毛利率176-14pct2023H1有线吸尘器收入25亿-381毛利率191-082023H1电机富佳股份沪深30016收入1011万-289毛利率256131pct2023H1扫地机收入4960万82979毛利率173-18pct新能源储能产品收入5419万元毛利率058分地区看2023H1境外收入71亿-302毛利率187-03pct-8-162023H1境内收入26亿258毛利率169-33pct新业务新赛道稳-24步拓展家储方面公司投资参股羲和未来共同开发新产品并由全资子公司吉能开-322022-082022-122023-04科技成为其独家制造商2023年初完成了生产线布置2月份首单出货预计下源证数据来源聚源半年对公司的营收贡献会更加明显商用美容仪方面项目正式导入批量生产券美容仪相关部分组件已导入本地化生产本地化工作持续推进中洗地机方面证与方太合作的第二代洗地机产品系列系列顺利生产交付下半年将推出券相关研究报告QV研升级版产品宠物理毛器户外工具无线吹叶机布艺清洗机均已量产究业绩符合预期看好新品类拓展逻报辑持续兑现公司信息更新报告2023H1毛利率拉动下盈利能力稳步提升告2023Q2毛利率19408pct期间费用率180pct其中销售管理研发-2023323财务费用率分别为同比分别综合影Q3收入稳健增长洗地机新业务拓044034-6000506-12pct展顺利公司信息更新报告响下2023Q2净利率为14813pct扣非净利率为13506pct-20221027风险提示需求不及预期原材料价格风险内销洗地机业务开拓不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26012744248928623291YOY24155-93150150归母净利润百万元232347279329388YOY345498-197180182毛利率168201192195198净利率90127112115119ROE179232173191206EPS摊薄元041062050059069PE倍294196245207176PB倍5246424036数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19201704123012981493营业收入26012744248928623291现金432647645674776营业成本21632192201023042639应收票据及应收账款694549000营业税金及附加810763其他应收款2012171622营业费用1313191619预付账款695117管理费用8682106100116存货479336412445536研发费用9010190101118其他流动资产288151151151151财务费用13-60-52-29-39非流动资产522607577653729资产减值损失-8-25-9-13-17长期投资04590135180其他收益99111214固定资产375430356382406公允价值变动收益53-0131621无形资产3537414651投资净收益10221其他非流动资产11195909192资产处置收益0-0000资产总计24422310180719512222营业利润270397322375445流动负债1096784165203307营业外收入21243短期借款331120120157261营业外支出61322应付票据及应付账款701618000利润总额267397320377445其他流动负债6546454646所得税3348404755非流动负债4026212324净利润234349280330390长期借款270-5-3-2少数股东损益22122其他非流动负债1326262626归属母公司净利润232347279329388负债合计1136810187226330EBITDA310426345405482少数股东权益5891113EPS元041062050059069股本401401561561561资本公积414414254254254主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益49167782810061215成长能力归属母公司股东权益13011493161117151879营业收入24155-93150150负债和股东权益24422310180719512222营业利润369469-189165187归属于母公司净利润345498-197180182获利能力毛利率168201192195198净利率90127112115119现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE179232173191206经营活动现金流-101564103285281ROIC208437319351370净利润234349280330390偿债能力折旧摊销3442374046资产负债率465350103116149财务费用13-60-52-29-39净负债比率-46-347-323-298-270投资损失-1-0-2-2-1流动比率1822746449营运资金变动-349153-142-32-84速动比率1117494231其他经营现金流-3381-18-22-30营运能力投资活动现金流-74-2038-98-100总资产周转率1212121516资本支出16891-387177应收账款周转率4644000000长期投资0-35-45-45-45应付账款周转率4247980000其他投资现金流94-77161822每股指标元筹资活动现金流282-197-113-194-185每股收益最新摊薄041062050059069短期借款-51-211037104每股经营现金流最新摊薄-018100018051050长期借款-13-27-511每股净资产最新摊薄232266287305335普通股增加41016000估值比率资本公积增加3010-16000PE294196245207176其他筹资现金流341-109-232-289PB5246424036现金净增加额101199-2-7-3EVEBITDA216144178152128数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进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