事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收27.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润3.5亿元，同比增长49.8%；扣非净利润3.4亿元，同比增长87.7%。单季度来看，Q4公司实现营收7.5亿元，同比增长7.3%；归母净利润0.7亿元，同比增长112.7%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元，分红率达到46.23%。
　　收入结构优化，内外销稳步增长。分地区来看，公司境内业务实现营收4亿元，同比增长13.65%。公司与方太合作研发洗地机产品，2022年v系列产品线上销售破亿。未来随着国内洗地机渗透率的进一步提升，公司持续推出多款新型号洗地机，预期洗地机对于公司的营收贡献将持续增长。海外市场来看，2022年公司实现营收22.9亿元，同比增长3%。在海外市场需求疲软的背景下，公司积极开拓新品，外销实现了逆势增长。未来随着公司新拓产品商用美容仪的逐步量产，预计将推动公司经营规模进一步扩大。
　　盈利能力持续优化。报告期内，公司综合毛利率为20.1%，同比提升3.3pp。其中内销毛利率同比提升了4.8pp至20.3%；外销毛利率同比提升了2.8pp至19.7%。一方面原材料价格回落缓解了公司成本端的压力，另一方面洗地机等新品放量摊销固定成本，公司内销盈利稳步优化。费用率方面，公司销售费用率为0.5%，管理费用率为6.7%，同比保持稳定；受到人民币汇率波动影响，公司收到汇兑收益0.6亿元，推动财务费用率同比减少2.7pp。综合来看，公司净利率为12.7%，同比提升3.7PP。
　　投资羲和未来，发力储能赛道。2022年，公司投资参股新能源公司深圳市羲和未来科技有限公司，共同联合开发新产品并成为其独家制造商。羲和未来主要经营太阳能光伏逆变器、太阳能光伏储能设备、锂离子电池模组等家用储能产品。公司积极布局与公司现有业务具有一定协同性及发展潜力的项目，预期将进一步提升公司综合竞争能力、盈利能力和业绩水平。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司营业收入分别为31.5/34.7/38.4亿元，归母净利润分别为3.6/4/4.5亿元，EPS分别为0.9/1/1.12元，对应动态PE分别为23/20/18倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动风险，新品销售不及预期风险，外延拓展进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月22日持有首次证券研究报告2022年年报点评当前价2050元富佳股份603219家用电器目标价元6个月收入结构优化积极拓展新赛道投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收274亿元同比增长55TableAuthor分析师龚梦泓归母净利润35亿元同比增长498扣非净利润34亿元同比增长877执业证号S1250518090001单季度来看Q4公司实现营收75亿元同比增长73归母净利润07亿电话023-63786049元同比增长1127此外公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元邮箱gmhswsccomcn分红率达到4623分析师夏勤收入结构优化内外销稳步增长分地区来看公司境内业务实现营收4亿元执业证号S1250522080003同比增长1365公司与方太合作研发洗地机产品2022年v系列产品线上电话023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn销售破亿未来随着国内洗地机渗透率的进一步提升公司持续推出多款新型号洗地机预期洗地机对于公司的营收贡献将持续增长海外市场来看2022TableQuotePic相对指数表现年公司实现营收229亿元同比增长3在海外市场需求疲软的背景下公司积极开拓新品外销实现了逆势增长未来随着公司新拓产品商用美容仪的富佳股份沪深30045逐步量产预计将推动公司经营规模进一步扩大33盈利能力持续优化报告期内公司综合毛利率为201同比提升33pp20其中内销毛利率同比提升了48pp至203外销毛利率同比提升了28pp至8197一方面原材料价格回落缓解了公司成本端的压力另一方面洗地机等-5新品放量摊销固定成本公司内销盈利稳步优化费用率方面公司销售费用-18率为05管理费用率为67同比保持稳定受到人民币汇率波动影响2232252272292211231233公司收到汇兑收益06亿元推动财务费用率同比减少27pp综合来看公司数据来源聚源数据净利率为127同比提升37PP基础数据投资羲和未来发力储能赛道2022年公司投资参股新能源公司深圳市羲和总股本TableBaseData亿股401未来科技有限公司共同联合开发新产品并成为其独家制造商羲和未来主要流通A股亿股111经营太阳能光伏逆变器太阳能光伏储能设备锂离子电池模组等家用储能产52周内股价区间元1541-2226品公司积极布局与公司现有业务具有一定协同性及发展潜力的项目预期将总市值亿元8220进一步提升公司综合竞争能力盈利能力和业绩水平总资产亿元2324每股净资产元33942427盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司营业收入分别为315347384亿元归母净利润分别为36445亿元EPS分别为091112元对应动态相关研究PE分别为232018倍首次覆盖给予持有评级TableReport风险提示人民币汇率大幅波动风险新品销售不及预期风险外延拓展进展不及预期风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元274441314948346795384350增长率553147610111083归属母公司净利润百万元34700361854019244823增长率497642811071152每股收益EPS元087090100112净资产收益率ROE2324202618991804PE24232018PB551460389331数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1富佳股份6032192022年年报点评1公司概览国内知名清洁家电ODM供应商深耕吸尘器制造领域迎发展新阶段富佳股份于2002年成立在2018年转为股份有限公司于2021年11月在上交所上市公司主要从事吸尘器扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发设计生产与销售业务目前公司已形成成熟的代工生产模式与清洁类家电头部品牌JS环球等建立长期合作是国内知名清洁类家电ODM供应商图1富佳股份发展历程数据来源招股说明书西南证券整理公司的发展历程可分为三个阶段12004年-2017年和JS环球深度合作销售规模逐步增长公司于2004年和JS环球达成合作为旗下品牌Shark提供吸尘器代工服务Shark的订单规模支撑公司获取稳定收益在2017年以前公司的产能主要用于和JS环球的合作业务中在深度合作下公司和Shark品牌共同成长随着主要客户Shark品牌销售规模快速增长公司的销售额也随之扩大成长为国内知名ODM供应商22018-2019年基于美国关税影响公司营收下滑在2019年前美国是公司的主营市场2018年公司在美国地区的主营业务收入占比达到887由于中美贸易摩擦影响美国在2019年对产自中国的吸尘器产品征收关税影响了公司整体经营表现为避关税影响公司大客户JS环球在2018年下半年大幅增加订单规模公司赶在加征时点前完成出货2018年公司代工规模大幅提升营收大幅增长从973亿元提升到1383亿元同比增长422由于部分需求被提前透支2019年公司营收下滑至1103亿元同比减少202此时为应对关税影响公司积极调整一方面加强欧洲和国内市场拓展另一方面在越南新设工厂2019年公司欧洲市场收入占比从64提升到131国内收入占比从24提升到5732020年至今需求增长规模扩张积极拓展国内市场疫情催化下国内清洁家电需求爆发叠加全球制造产能转移国内公司订单规模大幅增长2020年公司营业收请务必阅读正文后的重要声明部分2富佳股份6032192022年年报点评入快速提升至21亿元在原有的海外代工业务的基础上公司积极拓展国内市场和多个品牌展开合作2021年公司通过客户顺造科技进入米家生态体系与方太签订合作协议为海尔苏泊尔小狗等国内知名品牌供应产品公司合作品牌矩阵逐步丰富截止2022年公司国内业务营收占比达1510同比提升1032022年公司实现营收274亿元同比增长55归母净利润35亿元同比增长498扣非净利润34亿元同比增长877分地区来看公司境内业务实现营收4亿元同比增长1365境外业务实现营收229亿元同比增长3在海外市场需求疲软的背景下公司积极开拓新品外销实现了逆势增长未来随着公司新拓产品商用美容仪的逐步量产预计将推动公司经营规模进一步扩大图22005-2020年Shark销售规模图32018-2022年富佳股份营业收入区域占比数据来源招股说明书西南证券整理数据来源公司年报西南证券整理图42018-2022年富佳股份营业收入及增速图52018-2022年富佳股份归母净利润及增速数据来源公司年报西南证券整理数据来源公司年报西南证券整理核心产品吸尘器品种丰富具备竞争优势公司深耕清洁类家电领域多年业务包含各类以电机为核心部件的智能清洁小家电产品吸尘器多功能无线拖把智能扫地机器人部分创新类智能家电产品电动清洗机水下无人机宠物喂食器等其中吸尘器是公司的主要收入来源在2022年营业收入中占比923公司吸尘器产品种类丰富包含无线及有线锂电池吸尘器适用类型包括立式手持式卧式车载式涵盖家用车用商用等各使用场景基本满足各式吸尘器订单需求请务必阅读正文后的重要声明部分3富佳股份6032192022年年报点评电机作为吸尘器的核心部件对吸尘器质量有决定性作用富佳自主研发的高效电机具有高效分离低噪音低损耗等特点是戴森的指定采购部件此外随着市场需求发展消费者对于无线智能的清洁家电需求提高公司在2020年新增多功能无线拖把制造业务该产品在推出后为公司贡献一定营收在2020-2022年营收占比分别达到7749和23图6富佳股份主要产品品类数据来源招股说明书西南证券整理股权高度集中激励绑定核心员工公司董事长王跃旦为实际控制人通过直接和间接持股实控人控制了公司696的股份公司股权高度集中且多年来股权稳定有助于公司长远稳定发展公司于2018年成立员工股权激励平台富巨达通过直接持有公司56的股份绑定公司高管利益一体助力提升工作效率而后公司在2020年开设员工间接持股平台富予达通过间接持有11的股份激励公司核心技术人员激发工作积极性集中的股权结构与合理的股权激励有益于公司稳健发展图7富佳股份股权结构数据来源招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4富佳股份6032192022年年报点评2产能持续扩容积极布局新赛道产能持续扩容在2020年前公司产能基本覆盖订单量2018年公司产能利用率达到962019年受外贸影响滑落到765但公司产能基本在正常生产中得到充分利用而后由于疫情发生清洁家电需求在2020年大幅增长公司产能饱和甚至超负荷生产延长每日生产设备和生产人员的工作时间以应对旺盛订单需求在2020年及2021H1公司产能利用率分别达到1307及1289为应对产能相对不足问题公司上市募资后将投资24亿元建设年产500万台智能高效吸尘器生产项目以及在越南同奈省展邦县投资15亿元建设生产基地并将设立子公司越南立达电器通过建设年产500万台项目公司常规吸尘器产能稳定达到500万台同时越南生产基地具备年产120万台吸尘器的产能正常年营业收入可达476亿元两个项目共同完成后公司吸尘器产能达到620万台远超过2020年超负荷生产的586万台能够有效提升产能覆盖下游客户的需求增长空间同时在越南设立工厂能够减缓美国关税影响预防未来关税加征风险图82018-2021H1富佳股份总产量产能利用率及产销率数据来源招股说明书西南证券整理积极布局新赛道2022年底公司公告称公司使用自有资金向深圳市羲和未来科技有限公司以下简称羲和未来投入4500万元对该公司进行溢价增资本次增资完成后公司将持有羲和未来15的股权并且成为了羲和未来产品的独家制造商公司深耕小家电代工行业多年拥有的精益生产经验管理水平以及随之带来的持续优化降本将使公司产品在价格方面更具竞争力并弥补羲和未来在生产制造方面的不足另外通过独家制造拓展产品领域公司将获得进一步发展实现与羲和未来的优势互补富佳股份和羲和未来分别从事清洁家电和家庭储能产品领域都是围绕家庭提供产品和服务二者产品具有共通性在产品制造方面都涉及PCBA模具电机等的设计开发制造都需要大规模的注塑生产配套能力公司在保证公司主营业务稳健发展的前提下积极布局与公司现有业务具有一定协同性及发展潜力的项目将进一步提升公司综合竞争能力请务必阅读正文后的重要声明部分5富佳股份6032192022年年报点评3盈利预测与估值关键假设假设1公司积极拓展新品商用美容仪干手机等新品将逐步放量预期代工订单将稳步增长假设2023-2025年公司外销代工订单复合增速在3以上内销代工订单复合增速保持在20左右假设2随着原材料价格逐步回落趋稳新品放量摊销固定成本预期公司盈利能力稳步优化假设2023-2025年公司外销毛利率为202020内销毛利率为20521215假设3公司期间费用保持相对稳定假设2023-2025年公司销售费用率保持为05管理费用率保持为65基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入3967476057126854内销增速137200200200毛利率203205210215收入22922231512430825524外销增速30105050毛利率197200200200收入556358446596057其他业务增速11055448300300毛利率360200200200收入27444314953467938435合计增速55148101108毛利率201201202203数据来源Wind西南证券预计2023-2025年公司营业收入分别为315347384亿元归母净利润分别为36445亿元EPS分别为091112元对应动态PE分别为232018倍综合考虑业务范围我们选取了小家电行业三家主流代工公司作为参考2022年三家公司的平均PE为17倍2023年平均PE为15倍考虑到公司逐步尝试发展自主品牌业务并且在传统家电业务的外延拓展至储能等新赛道随着公司新品的逐步量产预期公司经营稳步向好未来三年公司业绩复合增速为89首次覆盖给予持有评级请务必阅读正文后的重要声明部分6富佳股份6032192022年年报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元21A22E23E24E21A22E23E24E603345SH德昌股份564421222031411511811045150214061174002702SZ莱克电气1657828880871701872113320169515421370605338SH比依股份310416630860931101361934179015151220平均值2100166314881255数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7富佳股份6032192022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入274441314948346795384350净利润34873363664039345048营业成本219238251720276865306452折旧与摊销4158236023602360营业税金及附加1024108912301352财务费用-6034281031-048销售费用1289157517341922资产减值损失-2488-1500-1500-1500管理费用8246204722254224983经营营运资本变动24007-6898-3488-3865财务费用-6034281031-048其他1863176-11012938资产减值损失-2488-1500-1500-1500经营活动现金流净额56380307863669544932投资收益025050050050资本支出-7775000000000公允价值变动损益-008000000000其他-12483050050050其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-20258050050050营业利润39663413614594351239短期借款-21084-12011000000其他非经营损益015015015015长期借款-2690000000000利润总额39678413764595851254股权融资000000000000所得税4805501155656207支付股利-16040-6940-7237-8038净利润34873363664039345048其他20113-319-031048少数股东损益174181201224筹资活动现金流净额-19701-19270-7268-7991归属母公司股东净利润34700361854019244823现金流量净额19874115662947736992资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金6468176246105723142715成长能力应收和预付款项56941659007260980320销售收入增长率553147610111083存货33592404384730350892营业利润增长率469142811081153其他流动资产15142147841478514785净利润增长率490942811071152长期股权投资4500450045004500EBITDA增长率189516459841079投资性房地产559559559559获利能力固定资产和在建工程44450425154057938644毛利率2011200820162027无形资产和开发支出3712329728822467三费率128709701699其他非流动资产7465745674467437净利率1271115511651172资产总计231042255696296387342319ROE2324202618991804短期借款12011000000000ROA1509142213631316应付和预收款项65544735378106589980ROIC2813356736413868长期借款000000000000EBITDA销售收入1377139713941393其他负债3420266226692678营运能力负债合计80974761998373592658总资产周转率115129126120股本40100401004010040100固定资产周转率6827498651007资本公积41438414384143841438应收账款周转率425535524526留存收益6774296986129941166726存货周转率500623611612归属母公司股东权益149277178525211479248265销售商品提供劳务收到现金营业收入10814少数股东权益79197211731397资本结构股东权益合计150067179497212652249662资产负债率3505298028252707负债和股东权益合计231042255696296387342319带息债务总负债1483000000000流动比率217268296321业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率174213238264EBITDA37788440024833453552股利支付率4623191818011793PE2369227220451834每股指标PB551460389331每股收益087090100112PS300261237214每股净资产372445527619EVEBITDA1973164114331224每股经营现金141077092112股息率195084088098每股股利040017018020数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8富佳股份6032192022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分富佳股份6032192022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分