研究报告全文：证券研究报告2023年08月29日华新水泥600801SH买入2023年中报点评非水泥业务表现亮眼看好未来内生增长核心观点公司研究财报点评Q2收入增速回升市场景气下行致利润承压2023H1公司实现营收15832建筑材料水泥亿元同比1002归母净利润1193亿同比-249扣非归母净利润证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪为117亿元同比-238EPS为058元股其中Q2单季度营收92030755-819818250755-81982950chenying4guosencomcnfengmqguosencomcn亿同比1711归母净利润实现945亿同比323非水泥业务规模S0980518090002S0980521040002扩张促使收入保持增长受市场环境影响水泥价格下行致使业绩承压基础数据投资评级买入维持海外水泥稳健增长非水泥业务销量高增1上半年水泥业务收入976亿合理估值同比-504其中国内和海外收入分别为746亿和230亿分别同比-124收盘价1379元总市值流通市值2866928669百万元和306上半年水泥熟料销量29951万吨同比21其中国内销量同52周最高价最低价18771189元比-08测算上半年总体水泥吨价格吨成本吨毛利分别为近3个月日均成交额9632百万元3262516744元吨同比-246-105-141元吨盈利水平下降主因市场走势需求下行致国内行业竞争加剧价格承压2骨料业务收入216亿同比690销量50511万吨同比1033吨收入吨成本吨毛利分别为428235193元分别同比-8730-117元3混凝土业务收入317亿同比585销量1095万方同比8231单方收入成本毛利分别为2902521377元分别同比-435-227-208元整体非水泥业务收入占比同比提高86pct至373EBITDA贡献占比超50费用端保持优化现金流大幅提升上半年公司综合毛利率和净利率分别为244和85分别同比-89pct和64pct期间费用率实现1135同比-007pct上半年经营活动现金流净额为2127亿同比679主要受益资料来源Wind国信证券经济研究所整理于营运资金周转效率提高相关研究报告华新水泥600801SH-2022年年报点评一体化转型成效显稳步推进一体化产能继续保持扩张报告期内公司完成海外股权收购项著海外业务扩张迅速2023-04-03目和坦桑尼亚粉磨站升级改造共新增水泥粉磨能力440万吨年部分骨华新水泥600801SH-2022年三季报点评短期业绩承压中长期发展路径清晰2022-10-28料项目新建投产或完成提产改造合计净增产能3150万吨年新增28家华新水泥600801SH-2022半年报点评一体化发展效果显现非水泥业务成长迅速2022-08-26混凝土项目共增加产能2115万方年华新水泥600801SH-Q1业绩略有承压业务布局稳步推进2022-04-29风险提示需求恢复不及预期供给增加超预期成本上涨超预期华新水泥600801SH-非水泥业务快速成长一体化发展加速推进2022-03-31投资建议加强激励看好未来内生增长维持买入评级近年来公司持续加强一体化推进和海外业务布局为中长期成长发展提供有力支撑今年7月公司发布新一期核心员工持股计划充分调动员工积极性确保战略目标实现考虑到上半年需求影响下调2023-25年EPS至143175194元股前值为183223244元股对应PE为967971x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3246430470339543939743009-106-6111416092净利润百万元53642699299636764068--47-497110227107每股收益元256129143175194EBITMargin229143141146145净资产收益率ROE20198101114116市盈率PE54107967971EVEBITDA5591817269市净率PB108105098090083资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告Q2收入增速回升市场景气下行致利润承压2023H1公司实现营收15832亿元同比1002归母净利润1193亿同比-249扣非归母净利润为117亿元同比-238EPS为058元股Q2单季度营收9203亿同比1711归母净利润实现945亿同比323非水泥业务规模扩张使得收入保持增长受市场环境影响水泥价格下行致使业绩承压图1华新水泥营业收入及增速图2华新水泥单季度营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3华新水泥归母净利润及增速图4华新水泥单季度归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理海外水泥稳健增长非水泥业务销量高增1上半年水泥业务收入976亿同比-504其中国内和海外收入分别为7462亿和2302亿分别同比-124和306上半年水泥熟料销量29951万吨同比21其中国内销量同比-08测算上半年总体水泥吨价格吨成本吨毛利分别为3262516744元吨同比-246-105-141元吨盈利水平下降主因需求下行致国内行业竞争加剧价格承压2骨料业务收入216亿同比690销量50511万吨同比1033吨收入吨成本吨毛利分别为428235193元分别同比-8730-117元3混凝土业务收入317亿同比585销量1095万方同比8231单方收入成本毛利分别为2902521377元分别同比-435-227-208元整体非水泥业务收入占比同比提高86pct至373EBITDA贡献占比超50请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5华新水泥水泥熟料销量及增速图6华新水泥水泥熟料吨收入和吨成本资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7华新水泥骨料销量及增速图8华新水泥混凝土销量及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理费用端保持优化现金流大幅提升上半年公司综合毛利率和净利率分别为244和85分别同比-89pct和64pct期间费用率实现1135同比-007pct上半年经营活动现金流净额为2127亿同比679主要受益于营运资金周转效率提高图9华新水泥上半年毛利率和净利率图10华新水泥单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图11华新水泥期间费用率图12华新水泥经营性净现金流资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理稳步推进一体化绿色低碳持续发展报告期内公司完成海外股权收购项目和坦桑尼亚粉磨站升级改造共新增水泥粉磨能力440万吨年部分骨料项目新建投产或完成提产改造合计净增产能3150万吨年新增28家混凝土项目共增加产能2115万方年投资建议加强激励看好未来内生增长维持买入评级近年来公司持续加强一体化推进和海外业务布局为中长期成长发展提供有力支撑今年7月公司发布新一期核心员工持股计划充分调动员工积极性确保战略目标实现考虑到上半年需求影响下调2023-25年EPS至143175194元股前值为183223244元股对应PE为967971x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物883670387390960913771营业收入3246430470339543939743009应收款项14582406262829883197营业成本2139222482251362893631527存货净额35423405387943314746营业税金及附加605586643746814其他流动资产15781559169419912159销售费用13311372149517151851流动资产合计1612714450156321896023914管理费用16351583179621442457固定资产2552529296341143832740596研发费用717894117136无形资产及其他737815183145761397013364财务费用170458591558476投资性房地产29964873487348734873投资收益2717545454资产减值及公允价值变长期股权投资524439402341293动31133606060资产总计5255064242695997647283041其他收入5511794117136短期借款及交易性金融负债18575020550052605380营业利润74444023431452975864应付款项7783909694021102111788营业外净收支7134202020其他流动负债30742509310633603775利润总额73733988433453175884流动负债合计1271416625180081964220943所得税费用156896598512081337长期借款及应付债券841011708114781147811478少数股东损益441325353433479其他长期负债204850707036953011760归属于母公司净利润53642699299636764068长期负债合计1045816779185152100923239现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2317233403365234065144182净利润53642699299636764068少数股东权益26483392353237043895资产减值准备4379471913股东权益2673027446295443211734964折旧摊销21122465329539354385负债和股东权益总计5255064242695997647283041公允价值变动损失31133606060财务费用170458591558476关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2711171209532772632每股收益256129143175194其它2529293153177每股红利135134043053058经营活动现金流7924618984661100111215每股净资产12751309140915321668资本开支05855750175016001ROIC1788910其它投资现金流293670000ROE2010101112投资活动现金流2815100746474405952毛利率3426262727权益性融资38546000EBITMargin2314141514负债净变化1578220023000EBITDAMargin2922242525支付股利利息2829281389911031220收入增长11-611169其它融资现金流54712207480240120净利润增长率-5-50112311融资活动现金流8011288764913421100资产负债率4957585858现金净变动195179835222184162息率9897313842货币资金的期初余额86428836703873909609PE54107967971货币资金的期末余额883670387390960913771PB1111100908企业自由现金流01095159041485826EVEBITDA5591817269权益自由现金流01088138334775578资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下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