研究报告全文：2023年8月29日公司研究1H23业绩扭亏为盈持续关注合作推进节奏江淮汽车600418SH2023年半年报业绩点评要点无评级当前价1188元1H23业绩预告公布1H23公司营业收入同比259至2237亿元归母净利润扭亏为盈至16亿元1H22归母净利润-71亿元扣非后归母净利润减亏至-24亿元1H22扣非归母净利润-108亿元其中2Q23公司营业收入同作者比448环比77至1160亿元归母净利润实现01亿元2Q22归母净分析师倪昱婧利润-42亿元扣非后归母净利润-14亿元2Q22扣非后归母净利润-60亿执业证书编号S0930515090002021-52523876元niyjebscncom出口商用车业务带动毛利率上行11H23公司毛利率同比46pcts至117联系人孟祥庭2Q23公司毛利率同比46pcts环比02pcts至11821H23销售管理mengxiangtingebscncom研发费用率分别为343337同比01pcts-10pcts-01pcts31H23公司汽车销量同比185至279万辆2Q23公司汽车销量同比327环比市场数据15至140万辆乘用车销量同比373环比64至84万辆商用车销总股本亿股2184量同比264环比-50至57万辆我们认为公司上半年归母净利润扭总市值亿元25946亏为盈扣非后归母净利润减亏的主要原因为a政府补贴b经营管理费一年最低最高元10871856近3月换手率21306用控制良好c出口商用车业务景气度改善带动销量毛利率提升自主合作双路并进积极捕捉新能源转型机遇1自主领域公司坚持乘商股价相对走势并进的发展战略a乘用车方面20233成立钇威汽车科技有限公司并在2520236上市基于DI平台开发的首款轿车钇为3竞争A级纯电市场b商9用车方面公司保持轻型商用车业务发展稳健江淮1卡中标顺丰速运获得2300台轻型卡车订单持续加强与快递企业的合作强化品牌势能2合作领域a-6公司全力推进与大众汽车新能源汽车的引进与生产202212首款预量产车型下-21线并规划分别在20252029年生产20-2535-40万辆车b公司通过与蔚-37来合作提升整车智能化制造水平拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线智0722092212220423造工厂c我们看好公司与华为基于智能电动车合作的长期潜在前景江淮汽车沪深300关注公司与多企业的合作推进情况市场对公司的关注侧重于与车企ICT厂商收益表现的合作推进情况我们认为短期关注海外市场表现以及与大众合作车型量产1M3M1Y节奏中长期关注与华为合作的落地情况我们维持公司2023-2025E归母净利相对-1315525-2281润预测223756亿元建议关注绝对-1968313-3105资料来源Wind风险提示汽车行业竞争加剧商用车行业修复情况低于预期合作推进情况不及预期出口销量不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表内外兼修合作破局华为产业链相关整车行指标202120222023E2024E2025E业深度报告2023-07-02营业收入百万元4021436495423744456146323营业收入增长率-611-9251611516395净利润百万元200-1582216370558净利润增长率4024-89124-71455094EPS元009-072010017026ROE归属母公司摊薄131-1160156261382PE130-1207046PB1719191818资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江淮汽车600418SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入4021436495423744456146323总资产4637047083544406026964554营业成本3693033420374693860639578货币资金1039812714190682450927794折旧和摊销18521782185919422026交易性金融资产92220100100200税金及附加489390424490510应收账款21823078363638234331销售费用14371458169517821992应收票据00000管理费用17501595178018721992其他应收款合计1865865106911241168研发费用13741537173718271899存货26183388364737613858财务费用22616414623830其他流动资产36892103927708796投资收益19075150150150流动资产合计2540325103318963759741838营业利润164-1391299523744其他权益工具93111100100100利润总额192-1390329553774长期股权投资49725206520652065206所得税1793383383116固定资产1019911766118481186511811净利润13-1727296470658在建工程97485794310071055少数股东损益-187-14580100100无形资产24662141207520131956归属母公司净利润200-1582216370558商誉00000EPS元009-072010017026其他非流动资产2223353535非流动资产合计2096721980225432267222716现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3050333015400834550149222经营活动现金流17251531419326702818短期借款1581917395175809274净利润200-1582216370558应付账款75318547936788798707折旧摊销18521782185919422026应付票据53517354861888799103净营运资金增加-1097-513730857553949预收账款00000其他77064681810-5397-3715其他流动负债391449320364381投资活动产生现金流-1032996-2224-2120-2238流动负债合计2234026129311313460536391净资本支出700-226-2100-2100-2100长期借款669255597459935911259长期投资变化49725206-200-200-200应付债券00000其他资产变化-6704-39847618062其他非流动负债13901325144314871522融资活动现金流2652-663438548912705非流动负债合计8162688789521089612831股本变化2910000股东权益1586714067143571476815332债务净变化996135468855293594股本21842184218421842184无息负债变化130323772379-111128公积金85958596859685968596净现金流33361827635454413285未分配利润43122666288131923656归属母公司权益1524213643138531416414628少数股东权益625424504604704盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率8284116134146销售费用率357400400400430EBITDA率6352687881管理费用率435437420420430EBIT率1703243537财务费用率056004098140179税前净利润率05-38081217研发费用率342421410410410归母净利润率05-43050812所得税率93-24101515ROA00-37050810ROE摊薄13-116162638每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC02-06424847每股红利003000003004006每股经营现金流079070192122129偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产698625634649670资产负债率6670747576每股销售收入18411671194020402121流动比率114096102109115速动比率102083091098104估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务144127090068060PE130-1207046有形资产有息债务397404327269247PB1719191818EVEBITDA155191129123124资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0200020405敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告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