本期投资提示：
　　近期汽车后市场关注度上升。我们过往在行业深度报告《长坡厚雪大赛道，鸟瞰汽车后市场-后市场行业研究之维修服务（一）》以及《寻找变革创新与行业景气的交集-2023年汽车行业投资策略》中着重讨论了汽车后市场这一投资机会。汽车后市场商业模式呈现出两头非常分散、中间需要强纽带连接的特点。后市场的上游供给端和下游需求端呈现分散状态。上游供给丰富，品类繁多，因此十分分散：中国每年有数千款新车上市，长期市场存量车款达上万款，每款车都对应不同的零部件sku。同时，每台汽车的零部件有上万个之多，使得零部件SKU数量呈几何扩展，品类众多。而下游需求分布同样广泛，同时汽车故障维修需求偶发，因此服务分散。由于后市场行业格局的分散性，很难有规模化的连锁企业，因此需要品类/渠道商扮演上下游之间强有力的纽带。品类商连接上游生产端，渠道商连接下游服务端，共同串联后市场产业链。
　　其中，冠盛股份覆盖了制造商和品类商的功能。渠道能力优势使得公司能够保持行业内的竞争力。例如，当门店服务技工需要为汽车更换传动轴，公司可以在门店提供目录系统，简单、快速地告诉技工应当使用何种零件，并通过使用体验来形成品牌口碑。渠道能力要求公司能快速、准确、高效地覆盖市场主要零部件型号。这些主要零部件对应SKU都在上千个，工程量巨大，需要品类商大量撮合交易，更是对品类商的供应链、生产、物流、营销渠道等能力的全面考核。因此，渠道能力是不能被快速构建或复制的竞争壁垒。
　　我们认为后市场行业值得关注。由于行业格局的分散性，全国范围内还没有体量特别大的玩家，有充分广阔的市场空间。而冠盛拥有渠道能力，了解哪些需求可以被触达，以及哪些需求尚未被满足，值得开拓，并尝试新品类。如果这些新品类被验证成功，可以将中国优质、低价的产能输出海外，从制造商转向渠道商，后续增长可以脱离固定资产约束。冠盛过去15年公司营收CAGR在17%左右，持续稳定增长，主要是三个自有品类在逐渐成长并开拓市场。而展望后续，我们认为摆脱固定资产约束之后，公司增速会有明显上涨，但难以有持续爆发公司体量不算庞大，近年短期内若在几个大品类突破后预计能够有20~30%营收增速，而随着公司体量增加，预计持续增长中枢将稳定在15~20%左右，而且利润增速会优于营收。从估值的角度看，参考海外O’Reilly和AutoZone两家公司，PE中枢在20x左右波动，而公司2023年对应PE仅12x，在估值角度也有一定提升空间。
　　后市场还有其他的公司进行类似业务，区别在于有没有形成自己的渠道和品牌，决定了未来增长天花板和可触达市场的差异。整体来看，我们认为后市场机会较大，格局较好，可以长期看好。
　　投资分析意见：政策环境友好，但需求复苏波折。要把长板做长，提示我们进一步把握优势产业及环节的确定性机会。整车推荐比亚迪、长安，关注理想、小鹏、蔚来。新能源供应链受益于主机厂配置竞赛，增收增利趋势明确。建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒适性配置公司，包括保隆科技、继峰股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。
　　核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。