事件
　　2023年8月28日，口子窖发布2023年半年报。
　　投资要点
　　▌业绩超预期，后续增长动力足
　　2023H1总营收29.12亿元（同增27%），归母净利润8.48亿元（同增15%）。2023Q2总营收13.21亿元（同增34%），归母净利润3.12亿元（同增23%），业绩表现超预期。2023H1毛利率73.86% （ -2pct ），净利率29.11% （ -3pct），销售费用率为13.67%（-1pct），管理费用率为5.98% （ +0.4pct ），营业税金及附加占比为16.13%（ +1pct ）。2023Q2毛利率70.52% （ -2pct ），净利率23.63%（-2pct），销售费用率为14.90%（+0.04pct），管理费用率6.89%（-0.1pct），营业税金及附加占比18.06%（+1pct），毛利率下降主要系公司产品结构调整所致。2023H1经营活动现金流净额0.30亿元（2022H1为-2.97亿元），销售回款26.72亿元（同增26%）。2023Q2经营活动现金流净额2.61亿元（2022Q2为-4.53亿元），销售回款14.58亿元（同增49%）。截至2023H1，合同负债7.27亿元（环比+63%），业绩蓄水池充足。
　　▌省外表现亮眼，长期高端化战略可期分
　　产品看，2023H1主营收入28.55亿元（同增27%）；主营业务中，2023H1高档白酒/中档白酒/低档白酒营收分别为27.70/0.39/0.46亿元，分别同比+28%/-14%/+4%；2023Q2分别为12.61/0.12/0.23亿元，分别同比+36%/-41%/+46%。公司年初推出兼系列战略新品，兼10、兼20、兼30分别站位300、500和千元价位带，着力推进高端化战略。目前产业园二期正在陆续投产，产品支撑力不断增强。主营业务分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为0.55/28.00亿元，分别同比+41%/+26%；2023Q2分别为0.28/12.68亿元，分别同比+106%/+34%，分别占主营业务比重2%/98%，直销渠道实现亮眼增长。主营业务分区域看，2023H1省内/省外营收分别为23.94/4.62亿元，分别同比+31%/+7%；2023Q2分别为10.66/2.30亿元，分别同比+31%/+56%，分别占主营业务比重82%/18%，省外聚焦重点市场，加大招商力度，占比持续提升；省内持续完善安徽运营中心工作机制，推动传统渠道转型。截至2023H1，经销商904家，较年初增加45家。
　　 ▌盈利预测
　　根据公司最新股本，我们预计2023-2025年EPS分别为3.16/3.72/4.33元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、改革进度不及预期、新品增长不及预期、股权激励目标不及预期等。