投资要点
　　事件：公司2022年实现营收51.35亿元，同比+2.12%，归母净利润15.50亿元，同比-10.24%，扣非后归母净利润15.33亿元，同比+3.30%；23Q1实现营收15.92亿元，同比+21.35%，归母净利润5.36亿元，同比+10.37%，扣非后归母净利润5.29亿元，同比+11.79%。
　　22年稳健收官，扣非后净利率保持稳健
　　22年公司上下聚焦发展目标，营销变革深入推进、产品品质不断升级、产能规模持续完善、数字化建设成效显著，企业发展稳步向前。分产品来看，高档实现营收48.70亿元，同比+1.94%(其中量-1.29%/价+3.27%)，高档占比提升0.08pct至96.26%；分区域来看，省内、省外分别实现营收41.70亿元、8.89亿元，分别同比+2.27%、-0.03%，安徽运营中心启动运营，更好赋能省内市场传统渠道转型和团购渠道建设；省外市场全面加强江浙沪等重点市场招商、选商力度，对其他市场进一步优化资源配置，全面提升市场建设实效。
　　22年净利率同比下降4.16pct至30.19%，扣非后净利率同比小幅抬升0.34pct至29.85%，净利率下滑主要系21年获得政府土地补偿款计入资产处置收益影响，扣非后净利率仍保持平稳。22年毛利率同比提升0.26pct至74.16%，销售费用率同比提升0.92pct至13.63%，管理费用率同比提升0.17pct至5.22%，毛利率、费用投放相对平稳。
　　23Q1省内恢复性高增，短期聚焦规模突破
　　23Q1高档、中档、低档营收分别同比+21.81%、+8.36%、-19.91%，高档占比提升0.94pct至96.80%，23Q1省内、省外营收分别同比+31.55%、-18.27%，省内占比提升7.1pct至85.1%，预计一季度100-200元价位段增速更快，此外升级新品“兼系列”2月底省内全年铺市贡献增量。2023全年为企业转型之年、变革之年，公司上下将聚焦“加快买入全国白酒第一梯队”战略目标，不断进取，奋力开启高质量发展新局面。
　　23Q1年净利率同比下降3.35pct至33.66%，毛利率小幅下滑、费用投放阶段性加大致盈利能力有所下滑。其中毛利率同比下降1.40pct至76.63%，税金及附加率同比提升1.13pct至14.54%，虽销售费用率同比下降2.28pct至12.66%，但咨询费用增加导致管理费用率同比提升0.77pct至5.22%，此外受公司留存现金减少影响，利息收入减少0.34亿元。23Q1末合同负债4.45亿元，同增0.68/环减1.18亿元。
　　期待改革持续深化，强化中长期持续增长动能
　　场景恢复下安徽白酒市场α优势明显，徽酒次高端扩容仍将稳健延续。在行业强β下，公司年份酒升级确保春节恢复性增长、合肥营销中心启用引导改革加速落地，同时股权激励护航，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以强化打造中长期持续增长动能。
　　盈利预测与投资建议：春节返乡带动100-200元价位段增速亮眼，此外升级新品“兼系列”省内全年铺市贡献增量，23Q1省内恢复性高增。2023全年为变革之年，期待公司打造一支能打善战的狼性团队，持续深化改革势能。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为61.70/72.22/82.99亿元，归母净利润分别为18.33/21.90/25.52亿元，以2023/4/28收盘价计算，对应PE为19.7/16.5/14.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。