事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入215.9亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润34.3亿元，同比增长20.1%。其中23Q2实现营业总收入108.9亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长14.4%，实现扣非归母净利润18.8亿元，同比增长19.8%。
　　高端化逻辑持续兑现，结构升级引领吨价提升。23Q2公司实现收入108.9亿元，同比增长8.2%。23Q2实现销量266万千升，同比增长2.7%；吨价4037元/吨，同比增长5.2%，我们认为销量增速较Q1放缓主要系同期基数较高，吨价提升预计受益于产品结构持续优化及餐饮、娱乐等场景恢复。
　　分产品结构看，23H1主品牌销量281.2万千升，同比增长8.2%，占比56.0%，占比同比+0.9pcts；23H1中高档及以上产品销量197.5万千升，同比增长19%，占比39.3%，占比同比+4.1pcts。23Q2主品牌销量141.1万千升，同比增长8.9%，占比53.0%，占比同比+3.0pcts。产品结构升级表现强劲。
　　分区域看，23H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%；各区域均实现增长，华东分部收入/净利润增长明显，我们认为，主要系去年同期疫情影响下华东地区基数较低。
　　成本增幅边际收窄，盈利能力稳步提升。23H1公司实现毛利率/归母净利率39.2%/15.9%，分别同比+1.1/1.1pcts；对应Q2毛利率/归母净利率40.1%/18.1%，同比+1.8/1.0 pcts。我们认为毛利率提升主要受益于成本收窄及结构升级。虽大麦成本仍然偏高，但包材成本持续下行下成本端有望逐季改善。23Q2吨成本2425元/吨，同比+2.4%，同比涨幅较Q1有所收窄（Q1同比+4.2%）。公司23Q2销售/管理费用率分别为8.3%/3.1%，同比变动+0.2/-0.4pcts。我们预计公司销售费用率微增主要系公司营销活动增加，广告投放费用加大（广告及业务推广费率同比+0.34pcts）；公司管理费用率下降主要系费用控制能力提升及股权激励费计提减少（股份支付费用率同比0.3pcts）。
　　结构升级顺畅+成本端压力缓解+费效比提升逻辑下，看好公司未来盈利能力提升。在啤酒行业高端化趋势背景下，公司作为行业龙头，产品结构清晰，坚持推动产品升级，通过青岛经典大单品、白啤等新主流产品，巩固提升在中高端产品的竞争优势，中高端占比不断提升。其中，23年M1-M5，经典增长超13%，纯生增长超30%，白啤增长超50%。公司同步推进多种品牌创新营销方式，持续提升影响力和竞争力。展望24年，公司成本端有望享受澳麦双反终止+大麦降价+低价包材的行业红利，进一步催化盈利弹性。我们看好公司未来盈利能力持续提升。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收347.5 /369.8/392.7亿元，同比+8.0%/6.4%/6.2%,实现归母净利润45.3/54.4/63.8亿元，同比+22.2%/20.0%/17.3%，EPS分别为3.32/3.99/4.68元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：高端化不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。