事件：公司发布2023年中报。
　　海外市场持续放量，Q2收入端加速增长
　　2023H1公司实现营业收入4.41亿元，同比+22.10%，其中Q2为2.66亿元，同比+45.64%，加速增长，好于我们先前预期。分地区来看，海外市场为公司上半年收入端高增的核心驱动力。2023H1海外业务实现收入2.04亿元，同比+73%，海外收入占比达到46%，我们判断主要受益于美国市场存量技改需求放量，2023H1中际美洲实现收入1.47亿元，在海外业务中收入占比达到73%。展望2023H2，一方面高招标量支撑下，国内风电吊装量有望在Q3-Q4明显增长，公司产品作为在风电项目建设中较为后置的环节，有望在下半年明显受益，国内市场有望加速放量；另一方面海外市场需求持续旺盛，叠加竞争格局较好，公司下半年收入有望加速增长。
　　费用率压制上半年利润端表现，Q2净利率拐点已经出现
　　2023H1公司实现归母净利润0.82亿元，同比-6.02%，其中Q2归母净利润为0.67亿元，同比+55.20%。2023H1销售净利率为18.54%，同比5.55pct，出现一定下降。1）毛利端：2023H1销售毛利率为46.49%，同比+2.51pct，我们判断主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致。2）费用端：2023H1期间费用率为28.50%，同比+9.17pct，大幅提升，是净利率下降的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+4.42pct、+2.02pct、+2.99pct、-0.25pct，我们判断主要系人员扩张力度较大。
　　2023Q2公司销售净利率为25.08%，同比+1.55pct，环比+16.45pct，净利率明显提升，盈利拐点已经出现。2023Q2公司销售毛利率和期间费用率分别为45.15%和20.23%，分别同比+3.05pct和+3.27pct。往下半年来看，规模效应下公司费用率有望逐步下行，净利率仍有较大提升空间。
　　海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通
　　公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司费用端投入力度和国内风电市场放量节奏，我们谨慎调整2023-2025年归母净利润预测分别为2.40、3.66和4.86亿元（原值2.93、4.16和5.42亿元），当前市值对应动态PE为20/13/10倍。考虑到下半年国内市场需求放量，叠加海外市场拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电行业景气下滑，海外市场拓展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告工程机械中际联合605305年中报点评海外市场加速放量净2023Q22023年08月27日利率拐点已经出现证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元799125317092162同比-9573627中际联合沪深3004归属母公司净利润百万元1552403664860-4同比-8-33555233-12-16每股收益-最新股本摊薄元股102158241320-20-24-28PE现价最新股本摊薄304319671292971-32-3620228292022122720234262023824TableTag关键词出口导向事件公司发布TableSummary2023年中报市场数据海外市场持续放量Q2收入端加速增长2023H1公司实现营业收入441亿元同比2210其中Q2为266收盘价元3110亿元同比4564加速增长好于我们先前预期分地区来看海外市一年最低最高价29185199场为公司上半年收入端高增的核心驱动力2023H1海外业务实现收入204市净率倍214亿元同比73海外收入占比达到46我们判断主要受益于美国市场流通A股市值百存量技改需求放量2023H1中际美洲实现收入147亿元在海外业务中330469收入占比达到73展望2023H2一方面高招标量支撑下国内风电吊万元总市值百万元装量有望在Q3-Q4明显增长公司产品作为在风电项目建设中较为后置472098的环节有望在下半年明显受益国内市场有望加速放量另一方面海外市场需求持续旺盛叠加竞争格局较好公司下半年收入有望加速增长基础数据费用率压制上半年利润端表现Q2净利率拐点已经出现每股净资产元LF14542023H1公司实现归母净利润082亿元同比-602其中Q2归母净利润为067亿元同比55202023H1销售净利率为1854同比-资产负债率LF1430555pct出现一定下降1毛利端2023H1销售毛利率为4649同比总股本百万股15180251pct我们判断主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致2流通A股百万股10626费用端2023H1期间费用率为2850同比917pct大幅提升是净利率下降的主要原因其中销售管理研发和财务费用率分别同比442pct相关研究202pct299pct-025pct我们判断主要系人员扩张力度较大中际联合年报2023Q2公司销售净利率为2508同比155pct环比1645pct净6053052022利率明显提升盈利拐点已经出现2023Q2公司销售毛利率和期间费用率点评海外市场翻倍增长盈利分别为4515和2023分别同比305pct和327pct往下半年来看水平短期承压规模效应下公司费用率有望逐步下行净利率仍有较大提升空间2023-04-24海外市场拓展产品延伸公司中长期成长空间打通公司海外业务拓展产品横向延展将打开成长空间1海外业务高速中际联合6053052022年三增长仍有较大提升空间海外风电高空作业设备市场规模大于国内公季报点评Q3业绩短期承压盈司产品已经获得海外相关认证绑定全球知名风电企业海外收入仍有较利水平依旧表现出色大提升空间2不断丰富完善产品线成长空间持续打开公司积极开发新品如叶片检修平台漂浮式风机用塔筒内升降设备等此外公司积2022-11-01极拓展水电立体养殖专用升降设备等新领域有望贡献业绩增长点盈利预测与投资评级考虑到公司费用端投入力度和国内风电市场放量节奏我们谨慎调整2023-2025年归母净利润预测分别为240366和486亿元原值293416和542亿元当前市值对应动态PE为201310倍考虑到下半年国内市场需求放量叠加海外市场拓展维持买入评级风险提示风电行业景气下滑海外市场拓展不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中际联合三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2232250629393509营业总收入799125317092162货币资金及交易性金融资产1618165018812341营业成本含金融类4506819221153经营性应收款项411551657683税金及附加46911存货185279366441销售费用111163205238合同资产9131722管理费用6294103119其他流动资产9141823研发费用72107128151非流动资产272384460501财务费用35161612长期股权投资0000加其他收益18252622固定资产及使用权资产109125129123投资净收益20252622在建工程0000公允价值变动0000无形资产143240312359减值损失2345商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用3332营业利润171266406540其他非流动资产17171717营业外净收支0000资产总计2504289033994010利润总额172267406540流动负债329475618743减所得税16274154短期借款及一年内到期的非流动负债1111净利润155240366486经营性应付款项196298404505减少数股东损益0000合同负债74102115115归属母公司净利润155240366486其他流动负债577498121非流动负债12121212每股收益-最新股本摊薄元102158241320长期借款0000应付债券0000EBIT117203342490租赁负债1111EBITDA132220361509其他非流动负债11111111负债合计341487630755毛利率4367457146034666归属母公司股东权益2163240327693255归母净利率1941191521392250少数股东权益0000所有者权益合计2163240327693255收入增长率945567936322652负债和股东权益2504289033994010归母净利润增长率3305547552263305现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流239137299497每股净资产元1425158318242144投资活动现金流3771046938最新发行在外股份百万股152152152152筹资活动现金流72000ROIC49980011901463现金净增加额18532231460ROE-摊薄71799913201494折旧和摊销15171919资产负债率1361168618541883资本开支1881309560PE现价最新股本摊薄304319671292971营运资本变动1001108210PB现价218196171145数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn