核心观点
　　水电拖累业绩增长，火电盈利改善，新能源稳健增长。2023H1，公司实现营收90.89亿元（-14.47%），归母净利润9.01亿元（-37.58%），扣非归母净利润8.66亿元（-31.73%）。公司营业收入下降主要系年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯致水电收入同比减少11.41亿元，以及煤炭价格下降及煤炭销售量减少致煤炭贸易收入同比减少9.5亿元。公司归母净利润下降主要系水电站年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯影响，水电业务净利润减少10.29亿元。同期内，火电业务受益于发电量增加且煤价呈下降趋势，火电业务度电燃料成本同比减少，致火电业务利润同比增加4.51亿元，新能源发电则受益于装机规模增加、覆冰情况好于同期，发电量增加，新能源发电业务实现净利润3.71亿元，同比增加0.42亿元。
　　清江流域来水情况改善，水电业务盈利有望持续修复。三季度以来，清江流域来水情况改善，公司水布垭水库水位持续走高，当前水库水位及蓄水量处于较高水平，根据全国水雨情信息网数据，截至2023年8月22日，水布垭水位为391.88米，蓄水量为38.20亿立方米。预计随着清江流域来水情况改善，2023年下半年公司水电业务盈利将持续增长。
　　煤价持续处于低位，火电盈利仍有进一步改善空间。2023年上半年，煤炭产能继续释放、进口大幅增长，煤炭供应能力稳步提升，同时由于部分行业用煤需求增幅有限，煤价持续处于低位，有利于公司火电盈利持续改善。
　　新能源建设持续推进，发行可转债募资保障新能源项目落地。2023H1，公司可控装机净增加33.64万千瓦，其中风电7.89万千瓦、光伏25.75万千瓦；截至2023H1，公司新能源合计装机容量为345.96万千瓦，其中为风电111.58万千瓦，光伏234.38万千瓦。2023年7月，公司发布公告，拟发行可转债募资总额不超过60亿元，募集资金主要投向8个风光新能源项目、罗田平坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金。随着未来可转债发行完成，公司资本实力进一步增强，公司新能源项目逐步落地，驱动公司业绩持续增长。
　　风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于年初以来水电起调水位大幅降低且来水持续偏枯，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为21.33/25.26/28.17亿元（2023/2024年原为35.79/42.70亿元），EPS分别为0.33/0.39/0.43元，当前股价对应PE分别为13/11/10x。给予2023年15-16倍PE，对应公司权益价值320-341亿元，对应4.91-5.23元/股合理价格，较当前股价有12-19%的溢价。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日湖北能源000883SZ买入水电拖累业绩增长来水改善促进盈利提升核心观点公司研究财报点评水电拖累业绩增长火电盈利改善新能源稳健增长2023H1公司实现营公用事业电力收9089亿元-1447归母净利润901亿元-3758扣非归母证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林净利润866亿元-3173公司营业收入下降主要系年初起调水位大幅021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn降低且来水持续偏枯致水电收入同比减少1141亿元以及煤炭价格下降及S0980521060002S0980522090003煤炭销售量减少致煤炭贸易收入同比减少95亿元公司归母净利润下降主基础数据要系水电站年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯影响水电业务净利润减投资评级买入维持合理估值491-523元少1029亿元同期内火电业务受益于发电量增加且煤价呈下降趋势火收盘价436元电业务度电燃料成本同比减少致火电业务利润同比增加451亿元新能总市值流通市值2843128251百万元52周最高价最低价550410元源发电则受益于装机规模增加覆冰情况好于同期发电量增加新能源发近3个月日均成交额7277百万元电业务实现净利润371亿元同比增加042亿元市场走势清江流域来水情况改善水电业务盈利有望持续修复三季度以来清江流域来水情况改善公司水布垭水库水位持续走高当前水库水位及蓄水量处于较高水平根据全国水雨情信息网数据截至2023年8月22日水布垭水位为39188米蓄水量为3820亿立方米预计随着清江流域来水情况改善2023年下半年公司水电业务盈利将持续增长煤价持续处于低位火电盈利仍有进一步改善空间2023年上半年煤炭产能继续释放进口大幅增长煤炭供应能力稳步提升同时由于部分行业用煤需求增幅有限煤价持续处于低位有利于公司火电盈利持续改善新能源建设持续推进发行可转债募资保障新能源项目落地2023H1公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理可控装机净增加3364万千瓦其中风电789万千瓦光伏2575万千瓦相关研究报告湖北能源000883SZ-来水大幅下降前三季度净利润同比截至2023H1公司新能源合计装机容量为34596万千瓦其中为风电11158减少332022-10-27万千瓦光伏23438万千瓦2023年7月公司发布公告拟发行可转债湖北能源000883SZ-火电拖累业绩水电及新能源表现亮眼2022-08-27募资总额不超过60亿元募集资金主要投向8个风光新能源项目罗田平湖北能源000883SZ-稳步推进新能源投资加快新能源布坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金随着未来可转债发行完成公司局2022-06-16湖北能源000883SZ-水电业务稳定积极布局新能源和抽资本实力进一步增强公司新能源项目逐步落地驱动公司业绩持续增长水蓄能2022-06-05风险提示来水量不及预期煤价上涨电价下滑行业政策不及预期投资建议下调盈利预测维持买入评级由于年初以来水电起调水位大幅降低且来水持续偏枯下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为213325262817亿元20232024年原为35794270亿元EPS分别为033039043元当前股价对应PE分别为131110x给予2023年15-16倍PE对应公司权益价值320-341亿元对应491-523元股合理价格较当前股价有12-19的溢价盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2261820578222002379626278-329-907972104净利润百万元23391163213291252617281734--48-503835184115每股收益元036018033039043EBITMargin139105180193198净资产收益率ROE7738698088市盈率PE122246134113102EVEBITDA117164120116112市净率PB094093092091090资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告水电拖累业绩增长火电盈利改善新能源稳健增长2023H1公司实现营收9089亿元-1447归母净利润901亿元-3758扣非归母净利润866亿元-3173其中第二季度单季营收4997亿元环比2209归母净利润591亿元环比9019公司营业收入下降的原因在于一是年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯水电发电量减少致水电收入同比减少1141亿元二是因煤炭价格下降及煤炭销售量减少致煤炭贸易收入同比减少95亿元公司归母净利润下降的原因在于是水电站年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯发电量大幅下降水电业务净利润减少1029亿元同期内火电业务受益于发电量增加且煤价呈下降趋势火电业务度电燃料成本同比减少致火电业务利润同比增加451亿元新能源发电则受益于装机规模增加覆冰情况好于同期发电量增加新能源发电业务实现净利润371亿元同比增加042亿元水电发电量大幅下降火电新能源发电量显著增长电价小幅增长2023H1公司完成发电量16133亿千瓦时同比下降906其中水电发电量为4145亿千瓦时含查格亚电站同比下降4750火电发电量为9709亿千瓦时含新疆楚星电站同比增长1984新能源发电量为2279亿千瓦时同比增长3046电价方面2023H1公司平均售电价格为04914元千瓦时含税较上年同期增长00268元千瓦时图1湖北能源营业收入及增速单位亿元图2湖北能源单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3湖北能源归母净利润及增速单位亿元图4湖北能源单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告毛利率净利率下降费用率水平有所提升2023H1公司毛利率为2016同比减少249pct主要系高毛利的水电发电量大幅下降影响费用率方面2023H1公司财务费用率管理费用率分别为437265分别增加025040pct费用率水平小幅提升由于毛利率下降以及费用率提升公司净利率水平下降较2022年同期的1412下降229pct至1183图5湖北能源毛利率净利率变化情况图6湖北能源三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理ROE有所下降经营性净现金流大幅下降2023H1由于公司净利率下降公司ROE下行较2022年同期下降171pct至288现金流方面2023H1公司经营性净现金流为891亿元同比下降8121主要系火电企业发电量增加致燃煤采购量增加以及水电企业发电量减少致发电收入减少所致投资性净现金流流出3622亿元同比增加13125主要系项目增加致基建投资支出增加所致融资性净现金流3243亿元同比大幅增加主要系新增借款增加及偿还债务同比减少所致图7湖北能源经营性现金流情况亿元图8湖北能源ROE及杜邦分析资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理清江流域来水情况改善水电业务盈利有望持续修复三季度以来清江流域来水情况改善公司水布垭水库水位持续走高当前水库水位及蓄水量处于较高水平根据全国水雨情信息网数据截至2023年8月22日水布垭水位为39188米蓄水量为3820亿立方米预计随着清江流域来水情况改善2023年下半年公司水电业务盈利将持续增长推动公司整体业绩环比提升煤价持续处于低位火电盈利仍有进一步改善空间2023年上半年煤炭产能继请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告续释放进口大幅增长煤炭供应能力稳步提升同时由于部分行业用煤需求增幅有限煤价持续处于低位有利于公司火电盈利持续改善新能源建设持续推进发行可转债募资保障新能源项目落地2023H1公司可控装机净增加3364万千瓦均为新能源装机其中风电789万千瓦光伏2575万千瓦截至2023H1公司新能源合计装机容量为34596万千瓦其中为风电11158万千瓦光伏23438万千瓦2023年7月公司发布公告拟发行可转债募资总额不超过60亿元募集资金主要投向8个风光新能源项目湖北罗田平坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金随着未来可转债发行完成公司资本实力进一步增强公司新能源项目将逐步落地驱动公司业绩持续增长盈利预测假设条件火电根据公司发展规划和项目资源储备情况公司宜城火电项目预计于2023年投产将新增2GW火电装机容量利用小时数方面参考公司过往项目利用小时数情况以及考虑社会经济发展等因素假设2023-2025年公司火电利用小时数分别为477545364536小时电价方面考虑到煤电市场化交易电价上浮以及参考过往电价情况假设2023-2025年公司火电上网电价不含税分别为044040039元kwh水电根据公司发展规划预计未来公司无新增水电项目2023-2025年公司水电装机容量均为466万千瓦来水变化影响发电量根据来水情况假设2023-2025年公司发电量增长率分别为500电价方面参考过往电价水平假设2023-2025年公司水电电价不含税均为040元kwh风光新能源未来公司将持续推进风光新能源项目开发预计2023-2025年期间公司新增风电装机容量均为20万千瓦新增光伏装机容量均为160万千瓦利用小时数方面参考公司过往的利用小时数情况假设2023-2025年风电利用小时数分别为197119681966小时光伏利用小时数分别为105810551054小时电价方面未来新增风光新能源将实行平价上网取湖北省燃煤基准电价04161元kwh成本方面主要考虑煤炭价格变化趋势风光新能源项目投资成本折旧摊销等因素进行假设表1公司电力业务收入测算20222023E2024E2025E火电装机规模万千瓦463663663663发电量亿千瓦时205221255301上网电量亿千瓦时190206238280营业收入亿元83328998956311036毛利率-63122146160水电装机规模万千瓦466466466466发电量亿千瓦时99104104104上网电量亿千瓦时98103103103营业收入亿元3920411641164116毛利率47494949风电装机规模万千瓦104124144164发电量亿千瓦时19222630上网电量亿千瓦时18222629营业收入亿元856101311681320毛利率53535252请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告光伏装机规模万千瓦209369529689发电量亿千瓦时19314764上网电量亿千瓦时19304763营业收入亿元1116152421962842毛利率52484645资料来源公司公告国信证券经济研究所预测投资建议下调盈利预测维持买入评级由于年初以来水电起调水位大幅降低且来水持续偏枯下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为213325262817亿元20232024年原为35794270亿元同比增速8351841152023-2025年EPS分别为033039043元当前股价对应PE分别为131110x给予2023年15-16倍PE对应公司权益价值320-341亿元对应491-523元股合理价格较当前股价有12-19的溢价维持买入评级表2可比公司估值表总市值EPSPEROE投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A600900SH长江电力220053830871421441462529154915281507115买入600795SH国电电力351626016041049057219485671661663买入001289SZ龙源电力19081599061101109118312818891750161774增持000539SZ粤电力A683359-057039056077-119817511220887-148买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物21812878276432994243营业收入2261820578222002379626278应收款项42623571385241294560营业成本1886417738173911832720080存货净额790660640670734营业税金及附加139163176189208其他流动资产50054484483751855726销售费用3542464954流动资产合计1231811663122051346215548管理费用710769887912974固定资产4964956247605416586370697财务费用767861112413011478无形资产及其他16391706173617701810投资收益646409409409409资产减值及公允价值变投资性房地产41084557455745574557动239414447长期股权投资53605303543454855526其他收入274205218370345资产总计7307379475844739113798138营业利润30261581316237534191短期借款及交易性金融负债32334668466846684668营业外净收支2945454545应付款项17723011291830573346利润总额29961626320737984236其他流动负债95466645649768137462所得税费用5916018029501059流动负债合计1455114324140831453815476少数股东损益66138272323360长期借款及应付债券2030126110306283598441142归属于母公司净利润23391163213325262817其他长期负债18662318265330503444长期负债合计2216728428332813903444586现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3671842752473645357160062净利润23391163213325262817少数股东权益59356034607861306188资产减值准备24241233股东权益3042030689310313143631888折旧摊销24362180233525252752负债和股东权益总计7307379475844739113798138公允价值变动损失24241233财务费用767861112413011478关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动24432685020097每股收益036018033039043其它84731047569411123每股红利015015027033036经营活动现金流32006202438057976601每股净资产467472476482489资本开支34096176666778857627ROIC467213455其它投资现金流1124267107ROE84789投资活动现金流36696207684080027776毛利率1714222324权益性融资41540000EBITMargin1410181920负债净变化71056379451853565158EBITDAMargin2521293030支付股利利息976976179121212366收入增长33-98710其它融资现金流53864668000净利润增长率-5-50831812融资活动现金流1606706234727392119资产负债率5861636668现金净变动1152697114535944股息率3434637483货币资金的期初余额10292181287827643299PE122246134113102货币资金的期末余额21812878276432994243PB0909090909企业自由现金流02963218521231073EVEBITDA117164120116112权益自由现金流01251149022562977资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032