煤价、来水、绿电建设低预期，三重压力下22年业绩减半。公司发布年报及一季报，2022年公司实现归母净利润11.63亿元（同比-11.87亿元/-50.5%），23Q1归母净利润3.11亿元（同比-43.7%）。22年火/水/风光净利润分别同比-4.50/-5.82/-0.77亿元，主要系煤价高企、来水偏枯、绿电建设进度不及预期，但公司2022年经营现金流净额高达62.02亿元（同比+93.8%），主要系折旧摊销、财务费用不计入经营现金流，以及增值税退税等应收应付项目合计增加现金流入22.41亿元。
　　水火互补降低波动，新能源投产低预期。2022年公司控股装机达12.41GW，清洁能源装机占比65.67%。公司全年实现发电量341.74亿千瓦时（同比-7.1%），其中水电/火电/新能源发电量分别同比-25.3%、-2.6%、+51.3%，Q3水电发电量下降后火电电量回升，同时火电电价提升及新能源占比提高带动公司平均电价同比+13.2%。23Q1来水持续偏枯，公司水电/火电/风光发电量分别同比-59.3%/+12.5%/+43.2%。
　　水火风光储协同发展，成长空间广阔。公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW以上。水电：淋溪河水电站已列入湖北省十四五规划；火电：襄阳宜城在建2台1GW机组，目前建设进度过半；风光：预计十四五末新能源装机超10GW，未来三年年均新增2.5GW，22-25年新能源装机CAGR达50.8%。抽水蓄能：已储备3个核准项目合计装机4.4GW，其中罗田平坦原抽水蓄能项目已开工。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为21.4/25.0/29.6亿元，按最新收盘价对应PE分别为13.1/11.2/9.5倍。公司当前PB仅0.9倍，水电、火电盈利有望恢复，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2023年15倍PE估值，对应4.90元/股合理价值，维持湖北能源“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；煤炭价格大幅上涨；项目建设进度不及预期等。