公司1H2023营收同比增长19.57%，归母净利润同比增长42.95%
　　8月27日，公司公布2023年半年报：1H2023实现营业收入403.44亿元，同比增长19.57%，实现归母净利润12.73亿元，折合成全面摊薄EPS为2.43元，同比增长42.95%，实现扣非归母净利润12.92亿元，同比增长44.37%。
　　单季度拆分来看，2Q2023实现营业收入157.85亿元，同比增长3.18%，实现归母净利润5.57亿元，折合成全面摊薄EPS为1.06元，同比增长15.10%，实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长30.28%。
　　公司1H2023综合毛利率上升0.77个百分点，期间费用率下降0.001个百分点
　　1H2023公司综合毛利率为8.46%，同比上升0.77个百分点。单季度拆分来看，2Q2023公司综合毛利率为9.14%，同比上升1.67个百分点。
　　1H2023公司期间费用率为2.29%，同比下降0.001个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.40%/0.61%/0.23%/0.04%，同比分别变化+0.11/+0.01/-0.13/+0.0005个百分点。2Q2023公司期间费用率为2.27%，同比上升0.36个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38%/0.62%/0.21%/0.06%，同比分别变化+0.34/ +0.04/ -0.03/+0.01个百分点。
　　上半年门店净增22家，提出高质量发展三年计划
　　开店方面，1H2023公司门店净增22家，截至2023年6月末，老凤祥共计门店5631家（含海外银楼15家）。营销方面，1H2023公司与上海博物馆携手英国国家美术馆，举办了“从波特切利到梵高”珍藏展，还举办了“凤祥喜事”主题产品首发和老凤祥175周年大师献礼作品全国发售。发展部署方面，2023年3月，公司制定了《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，对市场巩固拓展、品牌持续升级、机制改革创新、管理能效提升、人才接续涌现以及党建不断加强等六大方面发展任务做了具体部署。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司上半年业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2023年EPS的预测4.49元，但考虑到黄金产品景气度在未来仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025年EPS的预测3%/7%至5.31/6.12元。公司提出发展三年规划，有利于提高管理层能动性，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

研究报告全文：2023年8月27日公司研究产品体系不断丰富提出高质量发展三年计划老凤祥600612SH2023年半年报点评要点买入维持当前价6394元公司1H2023营收同比增长1957归母净利润同比增长42958月27日公司公布2023年半年报1H2023实现营业收入40344亿元同作者比增长1957实现归母净利润1273亿元折合成全面摊薄EPS为243元分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA同比增长4295实现扣非归母净利润1292亿元同比增长4437CAIAFRM单季度拆分来看2Q2023实现营业收入15785亿元同比增长318实现执业证书编号S0930516050001021-52523866归母净利润557亿元折合成全面摊薄EPS为106元同比增长1510实tangjiaruiebscncom现扣非归母净利润559亿元同比增长3028分析师田然公司1H2023综合毛利率上升077个百分点期间费用率下降0001个百分点执业证书编号S09305230500011H2023公司综合毛利率为846同比上升077个百分点单季度拆分来看021-52523799tianranebscncom2Q2023公司综合毛利率为914同比上升167个百分点1H2023公司期间费用率为229同比下降0001个百分点其中销售管市场数据理财务研发费用率分别为140061023004同比分别变化011总股本亿股523001-01300005个百分点2Q2023公司期间费用率为227同比上升总市值亿元33448一年最低最高元35257288036个百分点其中销售管理财务研发费用率分别为138062021近3月换手率2047006同比分别变化034004-003001个百分点上半年门店净增22家提出高质量发展三年计划股价相对走势开店方面1H2023公司门店净增22家截至2023年6月末老凤祥共计门92店5631家含海外银楼15家营销方面1H2023公司与上海博物馆携手英64国国家美术馆举办了从波特切利到梵高珍藏展还举办了凤祥喜事主35题产品首发和老凤祥175周年大师献礼作品全国发售发展部署方面20237年3月公司制定了全力推动高质量发展三年行动计划2023-2025年对市场巩固拓展品牌持续升级机制改革创新管理能效提升人才接续涌现-220722092212220423以及党建不断加强等六大方面发展任务做了具体部署老凤祥沪深300下调盈利预测维持买入评级收益表现公司上半年业绩基本符合我们此前预期我们维持对公司2023年EPS的预测1M3M1Y449元但考虑到黄金产品景气度在未来仍有一定不确定性我们下调对公司相对402379858820242025年EPS的预测37至531612元公司提出发展三年规划有绝对-0932868066利于提高管理层能动性维持买入评级资料来源Wind风险提示金价及人民币汇率波动大于预期渠道拓展速度低于预期相关研报公司盈利预测与估值简表加强与东方明珠合作利于扩大品牌影响力指标202120222023E2024E2025E老凤祥600612SH放弃老凤祥有限股权优先营业收入百万元5869163010731538439196795购买权点评2023-07-12营业收入增长率1347736161015361470净利润百万元18761700235127773201品牌影响力不断提升扎实推进国企改革双百行动老凤祥600612SH2022年年报净利润增长率1830-938382618131528及2023年一季报点评2023-04-27EPS元359325449531612ROE归属母公司摊薄204116792007204420332022年门店净增664家期待2023年业绩复PE1820141210苏老凤祥600612SH2022年度业绩快PB3633292521报点评2023-03-02资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-25敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告老凤祥600612SH表1公司2Q2023归母净利润同比增长1510归母净利润归母净利润全面摊薄扣非归母净利润扣非归母净利润全面摊薄扣非非经常性损益万元同比增速EPS元万元同比增速EPS元万元1Q2021648471174461244336603129708321481072Q2021393381365607537965424570731372713Q20214563149-7200874524549-716086386014Q20213781389699072323645715870625449321Q20224065719-37300784660617747089-5948982Q202248387142300092429153213040825471823Q202246561732040894793626595092-1374534Q20223442824-8950663524280889067-814561Q20237159574761013773333385735140-1737642Q20235569560151010655908443028107-21284TTM208281312075398212420882710406-413957资料来源wind光大证券研究所整理表2公司2Q2023净利率较上年同期上升037个百分点营业收入营业收入毛利率毛利率同比变动净利率同比变动期间费用率净利率万元同比增速百分点百分点1Q20211719794021870764-0532773771212Q20211439218591995804-059260273-0343Q2021181962922470649-068185251-0324Q20218904355213361019044347425-0251Q2022184416031723787023262220-1572Q2022152979339629747-0571903160433Q2022197984574880667017213235-0164Q202294721499638910-109285363-0611Q202324558455833178020152312920712Q2023157851014318914167227353037TTM6961416441442804034232299016资料来源wind光大证券研究所整理图1公司单季度营收和毛利增速2020Q3-2023Q2图2公司单季度毛利率和期间费用率2020Q3-2023Q2401210308206104020-1020Q321Q121Q322Q122Q323Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1老凤祥的单季度毛利率老凤祥的单季度营收同比增速老凤祥的单季度毛利同比增速老凤祥的单季度期间费用率资料来源wind光大证券研究所整理资料来源wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告老凤祥600612SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入5869163010731538439196795总资产2227526005288063125633667营业成本5413058233672057750388854货币资金70465577731584399679折旧和摊销4445606365交易性金融资产353231231231231税金及附加232216251289332应收账款177442514593681销售费用79782999511731452应收票据0370000管理费用402402512624794其他应收款合计2430373439研发费用3131374248存货1254916799181331936420424财务费用267204322320302其他流动资产8231256125612561256投资收益14-66101010流动资产合计2101124747275332997132372营业利润32323017388844565022其他权益工具22222利润总额32423028389544635029长期股权投资00000所得税79476097411161257固定资产343334375411443净利润24472268292133473771在建工程3746403632少数股东损益571568570570570无形资产5856535148归属母公司净利润18761700235127773201商誉00000EPS元359325449531612其他非流动资产-0000非流动资产合计12641258127312851295现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1141614023146671467614353经营活动现金流1990964247826603247短期借款77146893730470596457净利润18761700235127773201应付账款52481594110851244折旧摊销4445606365应付票据00000净营运资金增加15445156182921842122预收账款447810其他-1474-5937-1762-2364-2141其他流动负债21397397397397投资活动产生现金流17-53-65-65-65流动负债合计1010213463141071411513793净资本支出81-74-75-75-75长期借款900200200200200长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-6421101010其他非流动负债3532323232融资活动现金流-560-2359-675-1471-1942非流动负债合计1315560560560560股本变化00000股东权益1085911981141391658019314债务净变化1056-785411-245-602股本523523523523523无息负债变化2123392233253279公积金803803803803803净现金流1448-1469173811241240未分配利润78608801103891226014424归属母公司权益919110128117151358715751少数股东权益16681853242329933563盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率7876818282销售费用率136132136139150EBITDA率5656585756管理费用率068064070074082EBIT率5554585755财务费用率045032044038031税前净利润率5548535352研发费用率005005005005005归母净利润率3227323333所得税率2525252525ROA11087101107112ROE摊薄204168201204203每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC132109124130135每股红利145146173198223每股经营现金流380184474508621偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产17571936224025973011资产负债率5154514743每股销售收入1121912045139841613218503流动比率208184195212235速动比率084059067075087估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务100121133159198PE1820141210有形资产有息债务240306324362420PB3633292521EVEBITDA1361321099889资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2323273135敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告