公司2023H1实现营业收入67.70亿元（YoY+8.2%），归母净利润9.71亿元（YoY+16.5%），扣非归母净利润9.31亿元（YoY+6.1%）。公司拥有优质文化、教育内容资源，有望依托优势探索AI+教育等领域，实现数据资产价值重估。我们看好公司作为出版业区域性龙头的领先地位，维持“买入”评级。
　　▍核心主业稳健发展，账面现金储备充足。23H1公司实现营业收入67.70亿元（YoY+8.2%），毛利率41.4%（YoY-2.4pcts），主要系按新收入准则将履约相关的运输费用调整至营业成本；销售/管理/研发费用率分别为14.3%/11.7%/0.7%（YoY-1.6/-0.4/-0.3pct）。23H1公司实现归母净利润9.71亿元（YoY+16.5%），归母净利率14.3%（YoY+1.0pct），主要系费用支出优化。23H1公司实现扣非归母净利润9.31亿元（YoY+6.1%），扣非归母净利率13.7%（YoY-0.3pct）。截至23H1末，公司货币资金及交易性金融资产合计97.91亿元，账面现金类资产充足。
　　▍发行板块，持续发力教育服务，教育产品销售亮眼。23H1公司发行渠道主体湖南省新华书店实现营业收入49.18亿元（YoY+13.0%），净利润6.52亿元（YoY+12.4%）。教材教辅方面，公司重视发展教育服务市场，教育类产品销售表现亮眼。根据公司公告，湖南省教育厅2023年教材教辅采购金额10.2亿元（YoY+5.1%）；子公司珈汇公司收入与利润持续增长，23H1中职教材春季发行业务码洋同比增长约两成，公共课教材发行达95万册。一般图书方面，23H1公司时政读物发行业务优势稳固，实现收入3.66亿元；23H1素质教育“四维阅读”系列产品实现收入2.42亿元，校园阅读工程持续推进。
　　▍出版板块，稳居市场第一方阵，头部作品认可度高。根据开卷数据，23H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%（YoY+0.4pct），全国排名第二。根据公司公告，细分市场中，1）作文、艺术综合板块排名第一；2）心理自助、传记、家庭教育、科普板块排名第二；3）文学、学术文化、音乐板块排名第三。头部作品中，11本图书32次登上开卷零售畅销月榜，其中《长安的荔枝》位列开卷3月、4月畅销月度虚构榜第一名；新作《通透》登顶当当3月新书热卖榜。作品质量上，《周立波全集》等9个项目增补入选“十四五”国家重点出版物；《家山》等3种图书入选“中国好书”月度榜单。
　　▍多元化业务成果显著，持续完善泛文化生态。根据公司公告，报网传媒板块，潇湘晨报经营公司营收维持增长；快乐老人报抖音官方账号“快乐金龄”粉丝达268万，平均月播放量达9亿；中南会展成功举办2023长沙草莓音乐节与第十四届湖南教育博览会，承担清溪书屋第三批6家书屋的策划设计，有望带动板块业绩增长。数字教育板块，公司旗下贝壳网积极转型，重点打造湘教智慧云平台；截至23H1，中南迅智移动端应用注册用户数超500万，同比增加35万。金融投资板块，23H1泊富基金实现净利润3274万元；马栏山园区项目稳步推进，大部分楼体已完成封顶，园区落地后将推进数字媒体深度融合发展。
　　▍风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；原材料价格上升风险；项目投资进度不及预期风险；线上化对于线下图书分流风险。
　　▍投资建议：公司位列国内出版行业第一梯队，我们看好其市场份额维持领先优势，发行与出版等核心主业稳健发展，资金充裕分红能力可观。我们维持公司2023~2025年营收预测133.08/141.56/149.16亿元；维持公司2023~2025年净利润预测16.76/18.81/20.69亿元，当前股价对应PE 13.0/ 11.6/10.5倍。估值方面，参考可比公司凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒估值水平（2023年平均PE约12倍），考虑到公司教育出版龙头地位稳固，分红率高于行业平均水平，给予公司16倍2023年PE，对应目标价15元，维持“买入”评级。

研究报告全文：核心主业稳健发展泛文化生态价值持续释放中南传媒601098SH2023年中报点评2023825中信证券研究部核心观点公司2023H1实现营业收入6770亿元YoY82归母净利润971亿元YoY165扣非归母净利润931亿元YoY61公司拥有优质文化教育内容资源有望依托优势探索AI教育等领域实现数据资产价值重估我们看好公司作为出版业区域性龙头的领先地位维持买入评级核心主业稳健发展账面现金储备充足23H1公司实现营业收入6770亿元YoY82毛利率414YoY-24pcts主要系按新收入准则将履约王冠然相关的运输费用调整至营业成本销售管理研发费用率分别为传媒行业首席143117分析师07YoY-16-04-03pct23H1公司实现归母净利润971亿元YoYS1010519040005165归母净利率143YoY10pct主要系费用支出优化23H1公司实现扣非归母净利润931亿元YoY61扣非归母净利率137YoY-03pct截至23H1末公司货币资金及交易性金融资产合计9791亿元账面现金类资产充足发行板块持续发力教育服务教育产品销售亮眼23H1公司发行渠道主体湖南省新华书店实现营业收入4918亿元YoY130净利润652亿元YoY124教材教辅方面公司重视发展教育服务市场教育类产品销任杰售表现亮眼根据公司公告湖南省教育厅2023年教材教辅采购金额102亿传媒分析师元YoY51子公司珈汇公司收入与利润持续增长23H1中职教材春季S1010522100002发行业务码洋同比增长约两成公共课教材发行达95万册一般图书方面23H1公司时政读物发行业务优势稳固实现收入366亿元23H1素质教育四维阅读系列产品实现收入242亿元校园阅读工程持续推进出版板块稳居市场第一方阵头部作品认可度高根据开卷数据23H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为352YoY04pct全国排名第二根据公司公告细分市场中1作文艺术综合板块排名第一2心理自助传记家庭教育科普板块排名第二3文学学术文化音乐板块排名第三头部作品中11本图书32次登上开卷零售畅销月榜其中长安的荔枝位列开卷3月4月畅销月度虚构榜第一名新作通透登顶当当3月新书热卖榜作品质量上周立波全集等9个项目增补入选十四五国家重点出版物家山等3种图书入选中国好书月度榜单多元化业务成果显著持续完善泛文化生态根据公司公告报网传媒板块潇湘晨报经营公司营收维持增长快乐老人报抖音官方账号快乐金龄粉丝达268万平均月播放量达9亿中南会展成功举办2023长沙草莓音乐节与第十四届湖南教育博览会承担清溪书屋第三批6家书屋的策划设计有望带中南传媒601098SH动板块业绩增长数字教育板块公司旗下贝壳网积极转型重点打造湘教智评级买入维持慧云平台截至23H1中南迅智移动端应用注册用户数超500万同比增加当前价1213元35万金融投资板块23H1泊富基金实现净利润3274万元马栏山园区项目目标价1500元稳步推进大部分楼体已完成封顶园区落地后将推进数字媒体深度融合发展总股本1796百万股流通股本1796百万股风险因素教育政策变更影响教材教辅市场风险原材料价格上升风险项目总市值218亿元投资进度不及预期风险线上化对于线下图书分流风险近三月日均成交额164百万元52周最高最低价1525919元投资建议公司位列国内出版行业第一梯队我们看好其市场份额维持领先优近1月绝对涨幅457势发行与出版等核心主业稳健发展资金充裕分红能力可观我们维持公司近6月绝对涨幅273920232025年营收预测133081415614916亿元维持公司20232025年近12月绝对涨幅3697净利润预测亿元当前股价对应倍估167618812069PE130116105值方面参考可比公司凤凰传媒新华文轩浙版传媒估值水平2023年平均PE约12倍考虑到公司教育出版龙头地位稳固分红率高于行业平均水平证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中南传媒年中报点评601098SH20232023825给予公司16倍2023年PE对应目标价15元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1133112465133081415614916营业收入增长率YoY82100686454净利润百万元15151399167618812069净利润增长率YoY55-77198122100每股收益EPS基本元084078093105115毛利率441423423422423净资产收益率ROE10596110119126每股净资产元802815849881916PE144156130116105PB1515141413PS1917161515EVEBITDA134146123110100资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023824请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中南传媒年中报点评601098SH20232023825利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1133112465133081415614916货币资金1096510858104281116611702营业成本63337198767981828613存货16771827204322392389毛利率441423423422423应收账款10021110126513451418税金及附加6471778186其他流动资产70977332759378498080销售费用19431937212922232297流动资产2074121128213292259823588销售费用率171155160157154固定资产13581318124212461341管理费用15141559163717141776长期股权投资101205205205205管理费用率134125123121119无形资产977977977977977财务费用108126121130137其他长期资产8841191128513891496财务费用率-10-10-09-09-09非流动资产33213691370938174019研发费用63145133142149资产总计2406224819250382641627607研发费用率0612101010短期借款0276000投资收益9669707070应付账款33283686388342094399EBITDA16461514180320122206其他流动负债48744689428146234871营业利润16751528183020512256流动负债82028651816488329270营业利润率14781226137514491512长期借款00000营业外收入55555其他长期负债574721721721721营业外支出1723202020非流动性负债574721721721721利润总额16641510181520362241负债合计87769372888595539991所得税2726323639股本17961796179617961796所得税率1618181818资本公积44494450445044504450少数股东损益12185107120132归属于母公司所1440014643152421583116453归属于母公司股有者权益合计15151399167618812069东的净利润少数股东权益88580491110311163净利率股东权益合计1341121261331391528615447161531686317616负债股东权益总2406224819250382641627607计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润16371484178320012201增长率折旧和摊销212214216225235营业收入82100686454营运资金的变化-2385-64-775252117营业利润54-88198121100其他经营现金流83392-58-116-140净利润55-77198122100经营现金流合计-4542027116723632414利润率资本支出-345-425-232-332-432毛利率441423423422423投资收益9669707070EBITDAMargin145121135142148其他投资现金流241-293-202-202-204净利率134112126133139投资现金流合计-8-649-364-464-566回报率权益变化140000净资产收益率10596110119126负债变化0276-27600总资产收益率6356677175股利支出-1131-1167-1078-1291-1448其他其他融资现金流-128-187121130137资产负债率365378355362362融资现金流合计-1245-1078-1232-1161-1311现金及现金等价所得税率1618181818-1708300-430738536股利支付率物净增加额770770770770770资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5