事件:
　　2023年8月25日，广信股份发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%；实现归母净利润10.23亿元，同比-17.73%；实现扣非归母净利润9.63亿元，同比-17.92%；加权平均ROE为10.97%，同比-5.43个pct。销售毛利率37.48%，同比-4.51个pct；销售净利率27.56%，同比-0.53个pct；经营活动现金流净额10.78亿元。
　　其中，2023年Q2实现营收18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%；实现归母净利润5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比-23.67%，环比+1.36%；加权平均ROE为5.49%，同比-3.32个pct，环比-0.34个pct。销售毛利率36.55%，同比-6.31个pct，环比-1.82个pct；销售净利率27.38%，同比-1.06个pct，环比-0.36个pct；经营活动现金流净额9.17亿元。
　　投资要点:
　　2023H1农药行业景气回落，公司经营彰显韧性
　　过去两年受海内外疫情、俄乌地缘冲突影响，国内农药行业出口量创历史新高，海外超额采购农药造成下游库存较高，2023年上半年，农药行业处于去库存周期，行业景气度回落，据中农立华，截至2023年6月底，国内原药价格指数86.93，较年初-37%。在市场需求和采购价格双降的冲击下，公司充分发挥产业链一体化配套优势，紧抓成本管控，2023H1实现归母净利润10.23亿元，同比-17.73%。
　　据公司披露的经营数据，2023H1主要农药原药实现销售收入15.29亿元，同比-24.6%，销量3.49万吨，同比-5.6%，销售均价为4.38万元/吨，同比-20.2%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023H1，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为3.6、4.6万元/吨，同比分别变动-49%、-9%，多菌灵原药（白色）、甲基硫菌灵原药（白色）均价分别为4.1、4.2万元/吨，同比分别变动-15%、-12%。
　　主要农药中间体实现销售收入13.38亿元，同比-5.0%，销量32.90万吨，同比+297%，销售均价4067元/吨，同比-76.1%。主要农药中间体销量大幅增长，价格下滑较多，一方面，主要由于公司2023年2月新投产30万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚，2023H1主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为4329、7462元/吨，同比-60%、-56%。
　　2023Q2新产品扩能弥补原有产品价跌，业绩环比稳中略降
　　2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，但离子膜烧碱完全达产后，产能释放弥补原有产品价格下跌，2023Q2单季度业绩环比稳中略降，实现归母净利润5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。据公司披露的经营数据，2023Q2主要农药原药实现销售收入7.79亿元，同比-33.4%、环比+3.9%，销量1.88万吨，同比-9.9%、环比+17.5%，销售均价4.13万元/吨，同比-26.0%、环比-11.6%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023Q2，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为2.8、4.25万元/吨，同比分别变动-57%、-6%，环比分别变动-35%、-13%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为4.02、4.08万元/吨，同比分别变动-14%、-12%，环比分别变动-4%、-5%。主要农药中间体实现销售收入6.07亿元，同比-12.6%、环比-17.0%，销量16.86万吨，同比+322.8%、环比+5.2%，销售均价为3598元/吨，同比-79.2%、环比-21.1%。
　　一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长
　　公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2023H1，世星药化实现营收3.71亿元，净利润0.56亿元。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
　　盈利预测和投资评级   农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为20.05、24.32、26.62亿元，EPS为3.08、3.74、4.09元/股，对应PE为8.7、7.2、6.5倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。
　　风险提示   产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：2023年08月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师李永磊S03505210800042023H1业绩彰显韧性持续强化一体化产业liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn链优势联系人杨丽蓉S0350122080038yanglrghzqcomcn广信股份6035992023中报点评报告最近一年走势事件广信股份沪深3002023年8月25日广信股份发布2023年中报2023年上半年公司实01949现营业收入3772亿元同比-1623实现归母净利润1023亿元同01275比-1773实现扣非归母净利润963亿元同比-1792加权平均00601ROE为1097同比-543个pct销售毛利率3748同比-451个-00072pct销售净利率2756同比-053个pct经营活动现金流净额1078-00746亿元-0142022-822-922-1122-1223-123-223-323-423-523-623-723-8其中2023年Q2实现营收1846亿元同比-2452环比-415实现归母净利润502亿元同比-2558环比-375实现扣非归母相对沪深300表现20230825净利润485亿元同比-2367环比136加权平均ROE为549表现1M3M12M同比-332个pct环比-034个pct销售毛利率3655同比-631个广信股份-22-32-12pct环比-182个pct销售净利率2738同比-106个pct环比-036沪深300-53-37-99个pct经营活动现金流净额917亿元市场数据20230825投资要点当前价格元191252周价格区间元1800-34852023H1农药行业景气回落公司经营彰显韧性总市值百万1740604流通市值百万1737345过去两年受海内外疫情俄乌地缘冲突影响国内农药行业出口量创总股本万股9103575历史新高海外超额采购农药造成下游库存较高2023年上半年流通股本万股9086534农药行业处于去库存周期行业景气度回落据中农立华截至2023日均成交额百万20744年6月底国内原药价格指数8693较年初-37在市场需求和近一月换手057采购价格双降的冲击下公司充分发挥产业链一体化配套优势紧抓成本管控2023H1实现归母净利润1023亿元同比-1773广信股份603599SH2022年报及2023一季报据公司披露的经营数据2023H1主要农药原药实现销售收入1529点评2022业绩高增一体化优势彰显买入亿元同比-246销量349万吨同比-56销售均价为438农化制品董伯骏李永磊2023-05-03万元吨同比-202从公司主要农药产品市场价格来看据中农广信股份603599SH公司深度研究光气化农立华2023H1草甘膦原药敌草隆原药均价分别为3646万元药细分龙头新项目储备丰富买入农化制品吨同比分别变动-49-9多菌灵原药白色甲基硫菌灵原董伯骏李永磊2022-11-15药白色均价分别为4142万元吨同比分别变动-15-12广信股份603599点评报告Q3业绩同比51对邻硝价格回升至合理水平买入农化主要农药中间体实现销售收入1338亿元同比-50销量3290制品李永磊董伯骏2022-10-28万吨同比297销售均价4067元吨同比-761主要农药广信股份6035992022年中报业绩点评广信国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告股份6035992022年中报点评受益于农药景气中间体销量大幅增长价格下滑较多一方面主要由于公司2023持续2022H1业绩大幅提升买入农化制品董年2月新投产30万吨离子膜烧碱导致中间体板块产品结构发生变伯骏李永磊2022-08-27化另一方面据百川盈孚2023H1主要中间体邻对硝基氯化广信股份603599点评报告受益于农药景苯价格分别为43297462元吨同比-60-56气持续2022H1业绩大幅预增买入化学制品李永磊董伯骏新产品扩能弥补原有产品价跌业绩环比稳中略降2022-07-072023Q22023Q2公司主要产品价格均有所下行但离子膜烧碱完全达产后产能释放弥补原有产品价格下跌2023Q2单季度业绩环比稳中略降实现归母净利润502亿元同比-2558环比-375据公司披露的经营数据2023Q2主要农药原药实现销售收入779亿元同比-334环比39销量188万吨同比-99环比175销售均价413万元吨同比-260环比-116从公司主要农药产品市场价格来看据中农立华2023Q2草甘膦原药敌草隆原药均价分别为28425万元吨同比分别变动-57-6环比分别变动-35-13多菌灵原药甲基硫菌灵原药均价分别为402408万元吨同比分别变动-14-12环比分别变动-4-5主要农药中间体实现销售收入607亿元同比-126环比-170销量1686万吨同比3228环比52销售均价为3598元吨同比-792环比-211一体化优势持续增强储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购向产业链下游延伸布局对氨基苯酚与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同2023H1世星药化实现营收371亿元净利润056亿元据公司公告年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产公司主要原料液碱液氯和氢气全部实现自供全产业链的一体化优势进一步增强公司4万吨年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产延伸了氯碱-对邻硝基氯化苯等上下游原材料的应用正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块此外公司1000吨年茚虫威1500吨年噁草酮2000吨年嘧菌酯2000吨年环嗪酮等项目有序推进中盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响原药价格处于底部位置我们调整公司盈利预测预计202320242025年归母净利润分别为200524322662亿元EPS为308374409元股对应PE为877265倍公司全产业链一体化优势明显盈利水平在行业底部彰显韧性在手现金充足未来扩张资金实力强维持买入评级风险提示产品价格回落的风险上游原材料价格大幅涨价的风险新项目投产不达预期风险农药下游需求低于预期风险市场竞争加剧风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元9062707485139407增长率63-222011归母净利润百万元2316200524322662增长率57-13219摊薄每股收益元356220267292ROE27191917PE826868716654PB220169137113PS211246204185EVEBITDA585561363251资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1公司主营业务分产品数据业务板块202120222021H12021H22022H12022H22023H1营收亿元33615659农药毛利亿元12312394毛利率36634230营收亿元21753383精细化工品及毛利亿元11331303其他毛利率52073853营收亿元014021其他毛利亿元010018毛利率67948452营业收入亿元5550906225093041450345603772毛利润亿元2373371510221352189118241414毛利率4276409940714446419940003748归母净利润亿元14792316630849124310721023资料来源wind国海证券研究所表2公司主要产品产销数据业务板块2021202221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2产量万吨723800210207146159164247192197149191主要农药销量万吨659753180181175123160209183201160188原药销售均价元吨370265369529541333693969449591536195588151624533674676441339销售额亿元2439404553260369660885911699461071750779产量万吨1218210421423335341842944744678216221612主要农药销量万吨1104200627520832030043039943174616031686中间体销售均价元吨1666315059146891687715820192271662317412162671220245613598销售额亿元18393021405352506577715694701911731607资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2行业价格及库存情况图1多菌灵甲基硫菌灵原药价格图2草甘膦敌草隆原药价格资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图3对邻硝基氯化苯价格图4离子膜烧碱价格资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告3公司财务数据图52023H1营收同比-1623图62023H1归母净利同比-1773资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图7公司净资产收益率图8公司资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图92023H1资产周转率为2671图102023H1毛利率较2022年有所下滑资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图112023H1管理费用率下降图122023H1经营活动现金流净额为1078亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图13公司研发费用率情况图142023Q2营收同比5422资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图152023Q2归母净利润同比-2558图16公司单季度ROE资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图172023Q2公司资产负债率为3597图182023Q2公司资产周转率为2621资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图192023Q2公司毛利率净利率环比有所下滑图20公司季度期间费用率情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图212023Q2经营活动现金流净额为917亿元图222023Q2研发费用环比增加资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图23公司主要产品收入情况图24公司主要产品毛利情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图25公司主要产品毛利率情况资料来源wind国海证券研究所图26收盘价及PETTM图27PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图28PB-BAND资料来源wind国海证券研究所4盈利预测与评级农药行业受前期库存影响原药价格处于底部位置我们调整公司盈利预测预计202320242025年归母净利润分别为200524322662亿元EPS为308374409元股对应PE为877265倍公司全产业链一体化优势明显盈利水平在行业底部彰显韧性在手现金充足未来扩张资金实力强维持买入评级5风险提示产品价格回落的风险上游原材料价格大幅涨价的风险新项目投产不达预期风险农药下游需求低于预期风险市场竞争加剧风险请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告附表TableForcast广信股份盈利预测表证券代码603599股价1912投资评级买入日期20230825财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE27191917EPS356220267292毛利率41383838BVPS13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