事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入41.64亿元（-29.78%），归母净利润17.02亿元（-36.78%），扣非归母净利润16.23亿元（-38.75%）。
　　点评：
　　2023H1业绩受经济环境及竞争格局变化有所波动。2023Q2公司收入12.77亿元（-53.71%），归母净利润4.57亿元（-66.42%），扣非归母净利润4.21亿元（-68.46%）。此外，公司业绩下滑与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关，23H1公司费用化鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.22亿元，2022年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出3.05亿元则为资本化，同口径下23H1公司归母净利润同比下降30.05%。
　　盈利能力维持较高水平。23H1公司毛利率为90.3%（+1.05pct），净利率为41.05%（-5.82pct）。23Q2公司毛利率为87.2%（-1.4pct），净利率为35.8%（-14.73pct）。23H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为30.71%、2.9%、-1.14%、11.13%，同比+3.15pct、+1.2pct、-0.8pct、+7.2pct，研发费用率大幅提升主要是与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关。
　　全力推进HPV疫苗国际化。公司有序推进二价HPV疫苗及戊肝疫苗在相关国家的注册申报及已获得上市许可国家的出口销售工作。出口方面，公司获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨和埃塞俄比亚等多个国家的上市许可。2023年3月，公司的二价HPV疫苗顺利出口泰国。2023年6月公司与泰国疫苗研究所、合作伙伴GBP就九价HPV疫苗生产技术转移签署合作谅解备忘录，并对未来该疫苗的技术转让及临床合作进行深入探讨，共同推动九价HPV疫苗在泰国的技术转移、临床和商业化项目。
　　9价HPV疫苗进展顺利，新型冻干水痘减毒活疫苗准备III期临床。公司研发和技术人员合计984人，占总员工比例为24%。公司的九价HPV疫苗III期临床主试验正在按计划进行观察和随访，已完成生产车间建设，正进行产业化放大生产研究工作。公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验显示公司产品的免疫原性与佳达修9相当，并具有良好的耐受性，小年龄组桥接临床顺利进行中。20价肺炎疫苗的I期临床按计划顺利进行中。新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa和IIb临床试验的现场工作，正在进行III期临床用疫苗的生产准备工作。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.12/90.05/177.444亿元，同比增长-20.3%/1.1%/97%，归母净利润为36.57/39.7/75.1亿元，同比增长-22.8%/8.6%/89.2%，对应市盈率分别为17.4/16.03/8.47倍。
　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告2023上半年业绩承压静待9价HPV疫苗申公司研究报上市TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月27日TableStockAndRank万泰生物603392TableS事件ummar年y月日公司发布年半年报公司实现收投资评级202382520232023H1入4164亿元-2978归母净利润1702亿元-3678扣非归母上次评级净利润1623亿元-3875唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师点评执业编号S15005230800022023H1业绩受经济环境及竞争格局变化有所波动2023Q2公司收入联系电话193287590651277亿元-5371归母净利润457亿元-6642扣非归母邮箱tangaijincindasccom净利润421亿元-6846此外公司业绩下滑与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关23H1公司费用化鼻喷新冠疫苗相关研发支出122阮帅医药行业研究助理亿元2022年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出305亿元则为资本化联系电话13229421730同口径下23H1公司归母净利润同比下降3005邮箱ruanshuaicindasccom盈利能力维持较高水平23H1公司毛利率为903105pct净利率为4105-582pct23Q2公司毛利率为872-14pct净利率为358-1473pct23H1公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为307129-1141113同比315pct12pct-08pct72pct研发费用率大幅提升主要是与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关全力推进HPV疫苗国际化公司有序推进二价HPV疫苗及戊肝疫苗在相关国家的注册申报及已获得上市许可国家的出口销售工作出口方面公司获得摩洛哥尼泊尔泰国刚果金柬埔寨和埃塞俄比亚等多个国家的上市许可2023年3月公司的二价HPV疫苗顺利出口泰国2023年6月公司与泰国疫苗研究所合作伙伴GBP就九价HPV疫苗生产技术转移签署合作谅解备忘录并对未来该疫苗的技术转让及临床合作进行深入探讨共同推动九价HPV疫苗在泰国的技术转移临床和商业化项目9价HPV疫苗进展顺利新型冻干水痘减毒活疫苗准备III期临床公司研发和技术人员合计984人占总员工比例为24公司的九价HPVTableOtherReport疫苗III期临床主试验正在按计划进行观察和随访已完成生产车间建设正进行产业化放大生产研究工作公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验显示公司产品的免疫原性与佳达修9相当并具有良好的耐受性小年龄组桥接临床顺利进行中20价肺炎疫苗的I期临床按计划顺利进行中新型冻干水痘减毒活疫苗VZV-7D完成IIa信达证券股份有限公司和IIb临床试验的现场工作正在进行III期临床用疫苗的生产准备工作CINDASECURITIESCOLTD盈利预测与投资评级我们预计公司年营业收入分别为北京市西城区闹市口大街9号院1号楼2023-2025邮编10003189129005177444亿元同比增长-2031197归母净利润为3657397751亿元同比增长-22886892对应市盈率请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1分别为1741603847倍风险因素HPV疫苗推广及销售不及预期产品研发不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元5750111858912900517744增长率YoY1443945-20311970归属母公司净利润20214736365739707510百万元增长率YoY19861343-22886892毛利率858895896895898净资产收益率ROE453384216184249EPS摊薄元159373288313592市盈率PE倍13896339317401603847市净率PB倍62901302377294211TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产464712180135151664724322营业总收入5750111858912900517744货币资金1415519278371076814493营业成本81811709239451812应收票据营业税金及12866132751414181附加应收账款22563940268628375833销售费用16903254276325215146预付账款管理费用69335559116182235205189390存货5938698609061787研发费用68210998828831952其他3012138207020712079财务费用5-62-51-97-162非流动资产减值损失合23994050530870239084-30-21-30-33-37计长期股权投投资净收益资000001136272753固定资产合其他72814802367358751081143170163321计无形资产营业利润29529235038239823285596431646808861其他13762277259130543578营业外收支-4-13-4-4-2资产总计704616230188232366933406利润总额23245583431246768859流动负债23663485142514272410所得税2457195565991134短期借款净利润23614024623114620794863375640777725应付票据少数股东损0350005812899107215益应付账款归属母公司19331725025649120214736365739707510净利润其他193729939299411773EBITDA24625534418945328472非流动负债EPS当118179179179179159373288313592年元长期借款5102102102102其他11377777777现金流量表单位百万元负债合计24833665160516072590会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现9622432243064416824133293339924918益金流归属母公司446612341168962163330172净利润20794863375640777725负债和股东股东权益折旧摊销70461623018823236693340611015991106110权益财务费用10-199109重要财务指单位百投资损失-11-36-27-27-53标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-608-959-929-211-2911会计年度动其它营业总收入57501118589129005177441021243336381443投资活动现同比945-20311970-1014-3514-747-1036-1098金流归属母公司20214736365739707510资本支出-1040-929-813-1057-1144净利润同比19861343-22886892长期投资12-173943-6-8毛利率858895896895898其他14-846232753ROE453384216184249筹资活动现533127459-25-94EPS摊金流159373288313592吸收投资10346136200薄元PE13896339317401603847借款1635106-15-85支付利息或PB62901302377294211-113-128-9-10-9股息现金流净增EVEBITDA5416198613411175583加额7123772264529313725研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一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