事件：公司发布2023年中报，公司实现收入69.8亿元，同比+23.6%；归母净利润4.2亿元，同比+26.7%。
　　经营业绩稳步增长。公司2023H1实现营业收入69.8亿元，同比+23.6%；实现归母净利润4.2亿元，同比+26.7%。分板块来看，物业管理业务实现收入66.9亿元，同比+23.0%，资产管理业务实现收入2.8亿元，同比+30.6%。
　　内生外拓驱动管理规模增长，项目结构不断优化。期末公司在管项目2011个，管理面积达到3.30亿㎡，第三方项目占比66.4%。2023H1公司实现新签年度合同额18.9亿元，同比+18.3%，其中第三方项目合同额为16.5亿元，千万级以上项目占比超55%。大股东资源稳定，2023H1来自招商蛇口的新签年度合同额2.37亿元，占比12.6%。非居业态稳步拓展，期内第三方项目中非住业态新签年度合同额15.5亿元，占比94.2%。期末非住业态管理面积2.0亿㎡，占比60.3%。2022年收并购的积余上航、积余南航、积余汇勤、积余新中4家企业整体经营业绩良好，2023年上半年合计实现营业收入5.4亿元，新签项目年度合同额合计超1.3亿元。
　　增值业务稳步拓展，资产管理业务稳健经营。平台增值业务收入2.5亿元，同比+22.6%，实现平台交易额5.1亿元，同比+36.8%，到家汇已服务集团企业客户超2000家。专业增值服务收入9.6亿元，同比+14.7%，智能化工程拓展华润、建发等新客户，充电桩业务累计接入1.6万余台充电桩，楼宇科技成功拓展海南博鳌医院、罗湖边检总站两大项目。商业运营在管商业项目61个（含筹备项目），管理面积346万㎡，其中自持项目3个，受托管理控股股东项目53个，第三方品牌输出项目5个。期末会员人数突破600万，会员消费占比超过32%，比去年底提升4pp。持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，总可出租面积48.9万㎡，期末总体出租率97%。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。考虑公司业绩增长具有确定性，且为A股物业稀缺标的，维持“持有”评级。
　　风险提示：控股股东业务交付不及预期、第三方项目拓展不及预期等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月24日持有维持证券研究报告2023年中报点评当前价1536元招商积余001914房地产目标价元6个月内生外拓驱动增长沃土云林稳健经营投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报公司实现收入698亿元同比236归母净TableAuthor分析师池天惠利润亿元同比42267执业证号S1250522100001电话经营业绩稳步增长公司2023H1实现营业收入698亿元同比236实现13003109597邮箱cthswsccomcn归母净利润42亿元同比267分板块来看物业管理业务实现收入669亿元同比230资产管理业务实现收入28亿元同比306分析师刘洋执业证号S1250523070005内生外拓驱动管理规模增长项目结构不断优化期末公司在管项目2011个电话18019200867管理面积达到亿第三方项目占比公司实现新签年度邮箱ly21swsccomcn3306642023H1合同额189亿元同比183其中第三方项目合同额为165亿元千万级以上项目占比超55大股东资源稳定2023H1来自招商蛇口的新签年度合TableQuotePic相对指数表现同额237亿元占比126非居业态稳步拓展期内第三方项目中非住业态招商积余沪深300新签年度合同额155亿元占比942期末非住业态管理面积20亿占7比6032022年收并购的积余上航积余南航积余汇勤积余新中4家企1业整体经营业绩良好2023年上半年合计实现营业收入54亿元新签项目年-5度合同额合计超13亿元-11-17增值业务稳步拓展资产管理业务稳健经营平台增值业务收入25亿元同-23比226实现平台交易额51亿元同比368到家汇已服务集团企业客22822102212232234236238户超2000家专业增值服务收入96亿元同比147智能化工程拓展华数据来源聚源数据润建发等新客户充电桩业务累计接入16万余台充电桩楼宇科技成功拓展海南博鳌医院罗湖边检总站两大项目商业运营在管商业项目61个含筹备基础数据项目管理面积346万其中自持项目3个受托管理控股股东项目53个总股本TableBaseData亿股1060第三方品牌输出项目5个期末会员人数突破600万会员消费占比超过32流通A股亿股1060比去年底提升4pp持有物业包括酒店购物中心零星商业写字楼等多种业52周内股价区间元1343-1873态总可出租面积489万期末总体出租率97总市值亿元16287总资产亿元18233每股净资产元903盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润将保持228的复合增长率考虑公司业绩增长具有确定性且为A股物业稀缺标的维持持有评相关研究级1TableReport招商积余001914项目结构不断优风险提示控股股东业务交付不及预期第三方项目拓展不及预期等风险化沃土云林持续壮大2023-03-202招商积余001914内生外拓双管齐指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E下沃土云林卓有成效2022-08-29营业收入百万元1302378156133218431042138661增长率2297198818051604归属母公司净利润百万元593517862893745109877增长率1572324819231721每股收益EPS元056074088104净资产收益率ROE611717792853PE2744207117371482PB175163151139数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1招商积余0019142023年中报点评附表财务预测与估值利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1302378156133218431042138661净利润56877714808522299888营业成本1148162136248416078771865345折旧与摊销8990501856836372营业税金及附加8715114941315715426财务费用9379119021430616586销售费用711793681105912832资产减值损失-6903500600600管理费用46899577696819579130经营营运资本变动85748529751121322992财务费用9379119021430616586其他-5458028732-11739-12827资产减值损失-6903500600600经营活动现金流净额99510170607105286133612投资收益4491471549515198资本支出-72361-12000-12000-16000公允价值变动损益-846500050005000其他134763-691571839716852其他经营损益000000000000投资活动现金流净额62402-811576397852营业利润82477117530137861158940短期借款-2002320000000000其他非经营损益-319-350-406-387长期借款11850000000000利润总额82158117180137456158553股权融资034000000000所得税25281457005223358664支付股利000-5784-5978-5591净利润56877714808522299888其他-43736-30023-14306-16586少数股东损益-2474-7148-8522-9989筹资活动现金流净额-51874-15806-20283-22178归属母公司股东净利润593517862893745109877现金流量净额1100397364491399112286资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金316715390359481758594044成长能力应收和预付款项343170283474331369388822销售收入增长率2297198818051604存货116442110913138728166103营业利润增长率1076425017301529其他流动资产8464101461197713898净利润增长率2566256719231721长期股权投资6766676667666766EBITDA增长率547333217401523投资性房地产560957640829633383627729获利能力固定资产和在建工程66002726307878289341毛利率1184127412761278无形资产和开发支出322442323963325294325529三费率487506508508其他非流动资产40541383753620934043净利率437458462467资产总计1781500187745520442662246275ROE611717792853短期借款000200002000020000ROA319381417445应付和预收款项265270321505377345437464ROIC2004218427323006长期借款74250742507425074250EBITDA销售收入774861856851其他负债510865464883496610544204营运能力负债合计8503858806389682051075918总资产周转率075085094100股本106035106035106035106035固定资产周转率2126225224352544资本公积306798306798306798306798应收账款周转率67180210831074留存收益502157575001662768767053存货周转率777107810831074归属母公司股东权益91498498783310756001179886销售商品提供劳务收到现金营业收入10392少数股东权益161318983461-9528资本结构股东权益合计93111599681610760611170358资产负债率4773469147364790负债和股东权益合计1781500187745520442662246275带息债务总负债2637277425232270流动比率145139146152业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率123120125130EBITDA100845136392159792183840股利支付率000736638509PE2744207117371482每股指标PB175163151139每股收益056074088104PS125104088076每股净资产87894010151104EVEBITDA-156-358-351-360每股经营现金094161099126股息率000036037034每股股利000005006005数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2招商积余0019142023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对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