事件：8月24日公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.84亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长32.19%。2023Q2实现营业收入5.76亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降0.35%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长17.64%。
　　重点突破燃机业务，Q2收入环比略降或受部分产品交付节奏影响。1）分业务来看，2023年上半年①航空航天新材料及零部件板块实现营业收入3.65亿元，同比增长21.56%。报告期内，燃气轮机方面，公司承担的燃机透平叶片已在国内主力型号上安装运行，伴随国内燃机项目逐步转批，公司未来2-3年燃机叶片业务有望高增；航空发动机方面，公司持续为某型号国产航发稳定供应高温合金叶片、国内商发在手型号和订单进一步增加、海外航发机匣市场份额迅速提升；材料和加工方面，公司自产高合母合金在自用基础上继续对外销售、陶瓷芯厂研发能力大幅提高、叶片加工和涂层生产线已完成厂房建设；②核能新材料及零部件板块实现营业收入1.81亿元，同比增长22.57%。报告期内，公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；乏燃料后处理领域，公司核辐射屏蔽材料在手订单充足；③高端装备零部件板块实现营业收入6.02亿元，同比增长3.46%。报告期内，精密铸造新生产线实现批量生产，铸件吊耳在短时间内研制成功，助力中国海油吸力锚按时交货。2）从存货端来看，截至2023Q2公司存货17.28亿元（较年初增长20.82%），2023年上半年应流久源公司实现收入0.17亿元（去年同期0.27亿元），公司核辐射屏蔽材料在手订单充足，或由于部分产品交付节奏受到影响所致，有望于下半年完成收入确认。
　　上半年研发成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至2023Q2，公司重点攻关开发项目7个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目分别于上半年完成研发，并形成自主知识产权或专有技术；国产化F级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目和大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目已于2023年2月立项，预计2025年结束。2）费用方面，2023年上半年公司三费占比为12.44%，同比下降1.67pct，其中销售费用为0.18亿元，同比减少13.39%；财务费用为0.46亿元，同比减少15.96%；管理费用为0.84亿元，同比增加4.26%。3）盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为36.55%，同比减少1.12pct；销售净利率为12.60%，同比减少0.07pct。
　　燃机及核电核能业务短期放量潜力大，航发业务打开长期增长空间。1）短期看燃机国产替代及核能材料业务放量。公司在燃机叶片领域是GE、西门子、ABB等国际客户重要供应商，具备较深技术储备，伴随国产主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，公司有望受益于国内燃机透平叶片国产化。同时，公司作为国内极少数持有核一级铸件资质生产商和中子吸收及屏蔽材料供应商，将持续受益于核电机组批复回暖及乏燃料后处理领域放量；2）中长期看航发储备型号批产。公司作为中国航发的合格供应商，已批量供货航发高温合金叶片，未来有望持续受益于储备型号科研转批产及国产航发进展提速。
　　投资建议：考虑部分产品或受到交付节奏影响，我们下调2023-2024年收入至26.51/31.53亿元（原值28.52/34.24亿元），新增2025年收入34.52亿元；2023-2024年归母净利润分别为4.09/5.60亿元（原值4.84/7.29亿元），新增2025年归母净利润6.93亿元，对应EPS分别为0.60元、0.82元、1.01元，对应PE分别为23X、17X、13X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；国际航空复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

研究报告全文：国内燃机业务提速扣非同增32符合预期应流股份603308SH国防军工证券研究报告公司点评2023年8月26日评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1354指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如20402198265131533452增长率yoy11821199执业证书编号S0740521080001净利润百万元231402409560693Emailchendr01ztscomcn增长率yoy157423724每股收益元034059060082101每股现金流量033-003012031082分析师马梦泽净资产收益率5881012执业证书编号S0740523060003PE400230226165134PB2422201917Emailmamzztscomcn备注股价为8月25日收盘价投资要点事件8月24日公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1184亿基本状况TableProfit元同比增长762实现归母净利润162亿元同比增长1021实现扣非归母净利润131亿元同比增长32192023Q2实现营业收入576亿元同比下降总股本百万股683009实现归母净利润080亿元同比下降035实现扣非归母净利润062亿元流通股本百万股683同比增长1764市价元1354市值百万元9250重点突破燃机业务Q2收入环比略降或受部分产品交付节奏影响1分业务来看流通市值百万元92502023年上半年航空航天新材料及零部件板块实现营业收入365亿元同比增长2156报告期内燃气轮机方面公司承担的燃机透平叶片已在国内主力型号上安TableQuotePic股价与行业-市场走势对比装运行伴随国内燃机项目逐步转批公司未来2-3年燃机叶片业务有望高增航空发动机方面公司持续为某型号国产航发稳定供应高温合金叶片国内商发在手型号20应流股份沪深300和订单进一步增加海外航发机匣市场份额迅速提升材料和加工方面公司自产高10合母合金在自用基础上继续对外销售陶瓷芯厂研发能力大幅提高叶片加工和涂层0生产线已完成厂房建设核能新材料及零部件板块实现营业收入181亿元同比增长2257报告期内公司核级泵阀乏燃料搁架金属保温层等产品业绩加速释放-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-08乏燃料后处理领域公司核辐射屏蔽材料在手订单充足高端装备零部件板块实现-20营业收入602亿元同比增长346报告期内精密铸造新生产线实现批量生产铸件吊耳在短时间内研制成功助力中国海油吸力锚按时交货从存货端来看截-302至2023Q2公司存货1728亿元较年初增长20822023年上半年应流久源公司-40实现收入017亿元去年同期027亿元公司核辐射屏蔽材料在手订单充足或由公司持有该股票比例于部分产品交付节奏受到影响所致有望于下半年完成收入确认相关报告上半年研发成果显著三费占比下降明显1研发层面截至2023Q2公司重点攻关开发项目7个其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣单晶及定向叶片的制壳系统项目分别于上半年完成研发并形成自主知识产权或专有技术国产化F级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目和大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目已于2023年2月立项预计2025年结束2费用方面2023年上半年公司三费占比为1244同比下降167pct其中销售费用为018亿元同比减少1339财务费用为046亿元同比减少1596管理费用为084亿元同比增加4263盈利能力方面2023年上半年公司销售毛利率为3655同比减少112pct销售净利率为1260同比减少007pct燃机及核电核能业务短期放量潜力大航发业务打开长期增长空间1短期看燃机国产替代及核能材料业务放量公司在燃机叶片领域是GE西门子ABB等国际客户重要供应商具备较深技术储备伴随国产主流型号燃气轮机逐渐定型和商运公司有望受益于国内燃机透平叶片国产化同时公司作为国内极少数持有核一级铸件资质生产商和中子吸收及屏蔽材料供应商将持续受益于核电机组批复回暖及乏燃料后处理领域放量2中长期看航发储备型号批产公司作为中国航发的合格供应商已批量供货航发高温合金叶片未来有望持续受益于储备型号科研转批产及国产航发进请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评展提速投资建议考虑部分产品或受到交付节奏影响我们下调2023-2024年收入至26513153亿元原值28523424亿元新增2025年收入3452亿元2023-2024年归母净利润分别为409560亿元原值484729亿元新增2025年归母净利润693亿元对应EPS分别为060元082元101元对应PE分别为23X17X13X公司两机业务受益于国产化推进核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速传统业务稳健经营维持买入评级风险提示军品订单不及预期传统铸件和核电业务发展不及预期燃气轮机国产化进度不及预期国际航空复苏不及预期业绩预测和估值判断不达预期风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金463559665728营业收入2198265131533452应收票据60516167营业成本1391163219062058应收账款927111813301456税金及附加43586976预付账款59698188销售费用36435156存货1431171819912112管理费用184212249269合同资产0000研发费用255318385428其他流动资产941113513501478财务费用11262-55-113流动资产合计3881465054785928信用减值损失0000其他长期投资151182216237资产减值损失0000长期股权投资6666公允价值变动收益0000固定资产3152360444634709投资收益-2000在建工程140510052055其他收益1047500无形资产662712700709营业利润393401548679其他非流动资产641644647650营业外收入1111非流动资产合计6018615362386316营业外支出0000资产合计9899108031171612244利润总额394402549680短期借款1754204825482357所得税56710应付票据133134177184净利润389396542670应付账款630709846904少数股东损益-13-13-18-23预收款项3845归属母公司净利润402409560693合同负债57536369NOPLAT499458487558其他应付款0000EPS按最新股本摊薄059060082101一年内到期的非流动负债201314314314其他流动负债168188212226主要财务比率流动负债合计2945345541634058会计年度20222023E2024E2025E长期借款1341149112911391成长能力应付债券0000营业收入增长率7720619095其他非流动负债844844844844EBIT增长率639-8265145非流动负债合计2185233521352235归母公司净利润增长率73819368237负债合计5131579062996294获利能力归属母公司所有者权益4272453049525508毛利率367384396404少数股东权益497483465442净利率177149172194所有者权益合计4769501354175950ROE8482103116负债和股东权益9899108031171612244ROIC61515055偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率518536538514会计年度20222023E2024E2025E债务权益比868937922825经营活动现金流-2382214557流动比率13131315现金收益718703761878速动比率08080809存货影响-161-287-273-121营运能力经营性应收影响-54-192-234-138总资产周转率02020303经营性应付影响1128617467应收账款周转天数151139140145其他影响-639-228-215-129应付账款周转天数151148147153投资活动现金流185-348-325-379存货周转天数350347350359资本支出129-345-322-376每股指标元股权投资-1000每股收益059060082101其他长期资产变化57-3-3-3每股经营现金流-003012031082融资活动现金流-158362217-115每股净资产625663725806借款增加275558300-91估值比率股利及利息支付-201-296-360-406PE23231713股东融资0000PB2222其他影响-232100277382EVEBITDA52534942数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分