中报符合预告，Q2存货下降、营收环增21%。
　　1）23H1：营收29.66亿元，yoy-38%，归母净利润3.36亿元（预告3.4亿元），yoy-78%，扣非净利润2.75亿元（预告2.79亿元），yoy-81%，毛利率33%，yoy-16pcts，净利率11%，yoy-21pcts。非经常性损益6千万，其中3.6千万政府补助，3千万为投资收益。上半年财务费用-1.99亿元，其中汇兑损益-0.92亿元。
　　2）23Q2：营收16.25亿元，yoy-36%，qoq+21%，归母1.86亿元，yoy-78%，qoq+24%，扣非1.45亿元，yoy-82%，qoq+12%，毛利率29%，yoy-20pcts，qoq-9pcts，净利率11%，yoy-22pcts，qoq+0.25pct。Q2存货21.15亿元，qoq-5%，库存有所降低。Q1财务费用-0.33亿元，Q2财务费用-1.66亿元，因Q2人民币贬值，产生一定汇兑收益。Q2资产减值损失-0.82亿元，Q1为-0.55亿元。
　　因需求疲软叠加竞争加剧，公司二季度单季度毛利率29%，回到2015年水平，我们认为向下空间已较有限。
　　NOR和MCU全球份额提升，Q2多条产品线出货量环比增长，彰显强产品竞争力。
　　1）Flash：23H1出货量逐月环增，保持中高端消费市场优势，汽车、网通等领域出货量同环比增长。22年兆易全球NORFlash份额提升至20%（21年份额18.7%），全球第三。
　　2）MCU：①Q2出货量环增：工业是第一大营收来源，Q2消费、移动、计算、汽车市场出货量环增。②车规开拓顺利：2022/9推出车规MCU，目前已成功与国内头部Tier 1开发合作车身控制域、胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城等车厂，公司打开70+亿美金市场。③全球份额提高：全球MCU市场，20年公司排名第13位，21年提升至第8位，22年提升至第7位。④料号持续增加：22年报38个系列、超450种型号，23年中报41个系列、超500种型号，同时23H1推出国内首款M7内核MCU。
　　3）DRAM：23H1总成交客户数量稳步增加，DDR3L 2Gb/4Gb出货量持续增加，已基本覆盖网通、TV等应用及主流客户。利基市场90+亿美金，Nor三倍空间，发展空间广阔。
　　4）传感器：在手机市场，公司传感器Q2出货量环增约60%，保持中国第二大指纹传感器供应商的地位。
　　5）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，目前处于起步阶段
　　投资建议：目前行业仍处于底部区间，预计2023/2024/2025年净利润为11/19/28亿元，对应PE估值为55/31/21倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。
　　

研究报告全文：兆易创新份额持续提升彰显强产品力持续关注景气度变化兆易创新603986SH电证券研究报告公司点评2023年8月27日子TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格8910元股指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师王芳营业收入百万元851081307094966612568增长率yoy89-4-133630执业证书编号S0740521120002净利润百万元23372053108619392767Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy165-12-477943每股收益元350308163291415分析师杨旭每股现金流量339142368311368执业证书编号S0740521120001净资产收益率171471114Emailyangxu01ztscomcnPE2529553121PB4439383429备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价日期为2023825基本状况TableProfit投资要点总股本百万股667中报符合预告Q2存货下降营收环增21流通股本百万股664市价元123H1营收2966亿元yoy-38归母净利润336亿元预告34亿元yoy-789108扣非净利润275亿元预告279亿元yoy-81毛利率33yoy-16pcts净市值百万元59421利率11yoy-21pcts非经常性损益6千万其中36千万政府补助3千万为投资流通市值百万元59173收益上半年财务费用-199亿元其中汇兑损益-092亿元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比223Q2营收1625亿元yoy-36qoq21归母186亿元yoy-78qoq24扣非145亿元yoy-82qoq12毛利率29yoy-20pctsqoq-9pcts净利率1沪深3001yoy-22pctsqoq025pctQ2存货2115亿元qoq-5库存有所降低Q1财兆易创新务费用-033亿元Q2财务费用-166亿元因Q2人民币贬值产生一定汇兑收益Q402资产减值损失-082亿元Q1为-055亿元20因需求疲软叠加竞争加剧公司二季度单季度毛利率29回到2015年水平我们认0为向下空间已较有限-20NOR和MCU全球份额提升Q2多条产品线出货量环比增长彰显强产品竞争力-401Flash23H1出货量逐月环增保持中高端消费市场优势汽车网通等领域出货量同环比增长22年兆易全球NORFlash份额提升至2021年份额187全球第22-423-222-622-823-423-623-822-2三22-1222-10公司持有该股票比例2MCUQ2出货量环增工业是第一大营收来源Q2消费移动计算汽车市场相关报告出货量环增车规开拓顺利20229推出车规MCU目前已成功与国内头部Tier1兆易创新Q1营收环比持平低点已开发合作车身控制域胎压监测系统同时与多家国际头部公司合作产品被批量应用于奇瑞理想长安长城等车厂公司打开70亿美金市场全球份额提高全过持续关注复苏情况球MCU市场20年公司排名第13位21年提升至第8位22年提升至第7位料兆易创新2023产品丰富度提高号持续增加22年报38个系列超450种型号23年中报41个系列超500种型号同时23H1推出国内首款M7内核MCU高端化趋势不变3DRAM23H1总成交客户数量稳步增加DDR3L2Gb4Gb出货量持续增加已基本覆兆易创新周期叠加禁令影响进度盖网通TV等应用及主流客户利基市场90亿美金Nor三倍空间发展空间广阔持续看好DRAM大空间与高弹性4传感器在手机市场公司传感器Q2出货量环增约60保持中国第二大指纹传感兆易创新结构性紧缺持续看好器供应商的地位龙头全年高增长5模拟IC高性能电源电机驱动专业电源管理芯片锂电池管理芯片四大类产品兆易创新龙头展现强韧性前三与MCU配合打造生态目前处于起步阶段季度归母同比增长27投资建议目前行业仍处于底部区间预计202320242025年净利润为111928亿元对应PE估值为553121倍公司是大陆存储MCU行业双龙头在国产化大背景兆易创新Q2业绩符合预期结构下产品结构持续优化稀缺性和成长性兼备维持买入评级调整效果显著风险提示事件MCU和Nor景气度可能不及预期代工成本上涨公司无法通过产品结构DDR3行业深度报告全球市场超调整或涨价带来毛利率承压的风险70亿美金大厂退出格局优化请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表TableFinance2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金687595851175314279营业收入81307094966612568应收票据32000营业成本4255440961357681应收账款14267140税金及附加72434858预付账款356692115销售费用266355290377存货2154153218992722管理费用425539483654合同资产0000研发费用9368878891106其他流动资产2177197320282102财务费用-343-230-285-274流动资产合计11415132231578719219信用减值损失-1-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-419-60-55-50长期股权投资12121212公允价值变动收益-76-68-23固定资产999773598463投资收益51555052在建工程6666其他收益78787878无形资产300365412471营业利润2222115620963009其他非流动资产3913394739834013营业外收入44454545非流动资产合计5230510350114965营业外支出4444资产合计16645183262079724184利润总额2262119721373050短期借款097226335所得税209111198283应付票据01046净利润2053108619392767应付账款479132318592351少数股东损益0000预收款项01458归属母公司净利润2053108619392767合同负债83128174226NOPLAT174287716802518其他应付款341341341341EPS按最新股本摊薄308163291415一年内到期的非流动负债34343434其他流动负债259322292387主要财务比率流动负债合计1197226929353688会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-45-127363300其他非流动负债263263263263EBIT增长率-201-496915499非流动负债合计263263263263归母公司净利润增长率-122-471785427负债合计1460253231983951获利能力归属母公司所有者权益15186157941760020233毛利率477378365389少数股东权益0000净利率252153201220所有者权益合计15186157941760020233ROE13569110137负债和股东权益16645183262079724184ROIC19689147182偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率88138154163会计年度20222023E2024E2025E债务权益比20253031经营活动现金流950245120772455流动比率95585452现金收益2048112918892700速动比率77524745存货影响-705622-367-823营运能力经营性应收影响6221368241总资产周转率05040505经营性应付影响-319868520497应收账款周转天数9520其他影响-697-303-4740应付账款周转天数46749399投资活动现金流-4466-190-177存货周转天数152150101108资本支出-576-111-106-131每股指标元股权投资4000每股收益308163291415其他长期资产变化528177-84-46每股经营现金流142367311368融资活动现金流-780193281249每股净资产2277236826393033借款增加297129109估值比率股利及利息支付-715-76-136-198PE29553121股东融资0000PB4433其他影响-67172288338EVEBITDA651197049来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分