事件：公司发布半年报，23H1实现营收24.7亿元，同比下降48.9%，归母净利润1.9亿元，同比增长0.7%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降66.8%，各项财务指标同比下滑较大主要是因为地产业务剥离影响。上半年非经常性损益1.3亿元，主要是地产业务剥离确认投资收益以及医药研发补助。公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司（合并口径）23H1实现营收14.7亿元，同比+14.4%，归母净利润1.2亿元，同比+13.7%，归母净利率同比下降0.1pp至8.2%，基本稳定。
　　分业务看，（1）23H1公司化妆品营收11.1亿元，同比+9.2%，占总营收比重+23.8pp至44.7%。其中瑷尔博士6.0亿元，同比+13.9%，颐莲3.9亿元，同比+1.0%，其他品牌收入1.2亿元，同比+16.3%。化妆品业务毛利率63.0%，同比+2.3pp，主要是公司加大高毛利产品的销售力度，以及研发、采购、生产端降本增效效果显著。公司旗下专门从事化妆品业务的福瑞达生物股份（母公司口径）净利率约7.3%，同比下降2.5pp。（2）医药业务营收2.9亿元，同比+37.8%，主要是公司积极开拓新业务渠道，带来收入增加，毛利率同比+2.2pp至56.3%，主要是公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品销售结构调整。（3）原料业务营收1.7亿元，同比+7.0%，毛利率同比+2.5pp至35.5%，主要是由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。（4）房地产及物业业务营收7.6亿元，同比-76.9%，根据重大资产重组事项安排，剩余2家标的公司将于23年10月31日前完成交割。
　　盈利预测与投资建议：公司地产业务剥离顺利推进，坚定转型大健康，业务结构持续优化。预计公司23-25年实现归母净利润3.4、4.1、4.9亿元，维持公司合理价值13.10元/股的观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；资产重组失败。

研究报告全文：TablePage中报点评美容护理证券研究报告福瑞达TableTitle600223SH公司评级TableInvest买入当前价格931元整体稳健发展盈利能力提升合理价值1310元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-27事件公司发布半年报23H1实现营收247亿元同比下降489相对市场TablePicQuote表现归母净利润19亿元同比增长07扣非归母净利润06亿元同比下降668各项财务指标同比下滑较大主要是因为地产业务剥离33影响上半年非经常性损益13亿元主要是地产业务剥离确认投资收20益以及医药研发补助公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司合并口8径23H1实现营收147亿元同比144归母净利润12亿元-50822102212220223042306230823同比137归母净利率同比下降01pp至82基本稳定-18分业务看123H1公司化妆品营收111亿元同比92占总营-30收比重238pp至447其中瑷尔博士60亿元同比139颐福瑞达沪深300莲亿元同比其他品牌收入亿元同比化391012163妆品业务毛利率630同比23pp主要是公司加大高毛利产品的分析师TableAuthor嵇文欣销售力度以及研发采购生产端降本增效效果显著公司旗下专门SAC执证号S0260520050001从事化妆品业务的福瑞达生物股份母公司口径净利率约73同021-38003653比下降25pp2医药业务营收29亿元同比378主要是公jiwenxingfcomcn司积极开拓新业务渠道带来收入增加毛利率同比22pp至563分析师王永锋主要是公司强力打造颈痛颗粒通宣理肺等大单品药品销售结构调SAC执证号S0260515030002整3原料业务营收17亿元同比70毛利率同比25pp至SFCCENoBOC780355主要是由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加4房010-59136605地产及物业业务营收76亿元同比-769根据重大资产重组事项wangyongfenggfcomcn安排剩余2家标的公司将于23年10月31日前完成交割分析师王薇盈利预测与投资建议公司地产业务剥离顺利推进坚定转型大健康SAC执证号S0260523070001业务结构持续优化预计公司23-25年实现归母净利润344149021-38003648亿元维持公司合理价值1310元股的观点不变维持买入评级gzwangwgfcomcn风险提示战略转型不及预期化妆品行业景气下降资产重组失败请注意嵇文欣王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元1236312951447252646132鲁商发展600223SH医2023-04-28增长率-9248-655177165药化妆品业务均表现较EBITDA百万元673681545733799好盈利能力提升归母净利润百万元36245337409490鲁商发展600223SH化2023-04-02增长率-433-8746420212198妆品业务稳健发展坚定转EPS元股036004033040048市盈率PE368126475280623151932型大健康ROE7712839299鲁商发展600223SH利2023-01-30EVEBITDA26032083207813921081润受地产业务拖累化妆品数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心稳健发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TableContactsTablePageText福瑞达中报点评一大健康板块稳步发展盈利能力提升公司发布半年报23H1实现营收247亿元同比下降489归母净利润19亿元同比增长07扣非归母净利润06亿元同比下降668各项财务指标同比下滑较大主要是因为地产业务剥离影响上半年非经常性损益13亿元主要是地产业务剥离确认投资收益以及医药研发补助公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司合并口径23H1实现营收147亿元同比144归母净利润12亿元同比137归母净利率同比下降01pp至82基本稳定图1公司累计营收及增速图2公司累计归母净利润及增速累计营业收入百万元YOY右轴累计归母净利润百万元YOY右轴16000200700400350140006001503001200050025010010000200400150800050300100600050020040000-50-501002000-1000-1000-1501Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q222Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q213Q224Q221Q232Q23数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司单季度营收及增速图4公司单季度归母净利润及增速单季度归母净利润百万元单季度营业收入百万元YOY右轴YOY右轴700012025025010060002002008015015050006010010040004020505030000002000-20-50-501Q194Q193Q202Q211Q224Q223Q191Q202Q204Q201Q213Q214Q212Q223Q221Q232Q23-402Q191000-100-100-60-150-1500-80-200-2004Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q23数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心分业务看2023年上半年房地产及物业业务实现收入76亿元同比减少769占营收比重下降372pp至306该业务收入减少主要是本期房地产业务剥离后不识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText福瑞达中报点评再纳入合并范围化妆品业务收入111亿元同比增长92占营收比重上升238pp至447药品业务收入29亿元同比增加378占总营收比重增加74pp至118原料业务收入17亿元同比增长70占总营收比重上升36pp至69毛利率方面23H1公司整体毛利率为4417同比上升1326pp其中房地产及物业业务毛利率1627同比下降352pp化妆品业务毛利率6304同比提升233pp主要由于公司加大高毛利产品的销售力度以及研发采购生产端降本增效效果显著药品业务毛利率5628同比提升218pp主要由于公司强力打造颈痛颗粒通宣理肺等大单品药品销售结构调整原料业务毛利率3554同比提升248pp主要由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加图5公司23H1的营收结构图6公司23H1各业务毛利率房地产化妆品药品原料其他主营业务其他业务704515606950403061183020447100房地产化妆品药品原料其他业务数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二持续推进地产业务剥离长期聚焦医药化妆品板块公司持续推进地产业务剥离目前已完成第一批次6家公司股权及债权交割第二批次菏泽置业临沂置业相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割本次交易完成后公司将不再从事房地产开发相关业务主要业务涵盖医药化妆品原料及添加剂等板块以及物业管理等领域公司聚焦医药化妆品两大板块坚定转型医药大健康1医药方面打造施沛特颈痛颗粒通宣理肺胶囊等大单品继续孵化中药提取物和外加工业务下沉销售渠道推进县级医院开拓上量和中小连锁的开发加快线上销售布局抓住抖音快手平台开放医药宣传时机完成骨科痛风领域中药创新药立项1项产业链韧性进一步提升2化妆品方面公司定位妆药同源科技美肤本期内济南研发创新中心与上海科创中心形成协同效应化妆品板块研发投产新产品37个实施4N品牌发展战略四大品牌颐莲瑷尔博士善颜和伊帕尔汗分别聚焦玻尿酸护肤微生态护肤精准护肤和以油养肤布局胶原蛋白及医美器械业务成立胶原蛋白重点项目工作专班推进原料及医美生产线建设项目努力培养第二增长曲线23H1化妆品业务实现收入111亿元同比增长92其中瑷尔博士实现收入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText福瑞达中报点评60亿元同比增长139颐莲实现收入39亿元同比增长103原料及衍生产品添加剂方面焦点福瑞达坚定透明质酸发展方向推出透明质酸锌等系列高附加值新原料滴眼液级玻璃酸钠原料药首次获得EDQM欧洲药品质量管理局颁发的CEP证书取得欧盟市场准入资格聚谷氨酸依可多因纳他霉素透明质酸锌等原料在工程菌改造产品收率等方面持续取得技术进展新推出15项健康新产品公司坚定向大健康转型医药化妆品原料业务发展向好预计公司23-25年归母净利润分别为344149亿元维持公司合理价值1310元股的观点不变维持买入评级三风险提示一战略转型不及预期公司处在由房地产向大健康转型的重要阶段如果转型过程不顺利可能导致组织结构混乱业务发展受阻影响公司经营效率二化妆品行业景气下降公司化妆品业务借助行业红利获得快速发展占营收比重不断提升如果经济下滑化妆品消费需求大幅下降将对公司经营造成不利影响三资产重组失败公司本次资产重组尚未全部完成过程推进需要多方配合存在一定难度若资产重组失败将对公司未来发展产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText福瑞达中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5867055629146761090111864经营活动现金流6848998155210291570货币资金51394318320242845811净利润39465397481576应收及预付22771875131115931731折旧摊销102130229226222存货4820446047629621261616营运资金变动61421851001340683其他流动资产30513388386728982706其它210619-75-1888非流动资产27452845269924082111投资活动现金流-452113618183长期股权投资730720670650630资本支出-281-160-2455150固定资产128712791237949667投资变动-67-911551010在建工程4173108136157其他-10325322612123无形资产210197217202182筹资活动现金流-6789-1618-2803-128-127其他长期资产477576467471474银行借款55724363-2670-40-40资产总计6141558474173761330913975股权融资800148000流动负债5109350606961050935213其他-13161-6129-133-88-87短期借款321922701009080现金净增加额-393-609-111610821527应付及预收869492662522783813期初现金余额26402247431832024284其他流动负债3918039070698842194319期末现金余额22471638320242845811非流动负债38232301180217721742长期借款37512215171516851655应付债券00000其他非流动负债7286878787负债合计54916529071141268646954股本10091017101710171017资本公积616618618618618主要财务比率留存收益22022082241928283318至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益47273717405444634953成长能力少数股东权益17731850191019822068营业收入增长-9248-655177165负债和股东权益6141558474173761330913975营业利润增长-226-541518199216归母净利润增长-433-8746420212198获利能力利润表单位百万元毛利率257246485506516至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3205899194营业收入1236312951447252646132ROE7712839299营业成本91879759230225992968ROIC2210243841营业税金及附加588539455361偿债能力销售费用12531313161017371962资产负债率894905657516498管理费用380350224253282净负债比率8449950419141065991研发费用119134134163196流动比率115110153214228财务费用91353-9113-14速动比率017016081158180资产减值损失-196-268-10-10-10营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率020022026040044投资净收益20111622411618应收账款周转率44523687608608730营业利润678311472566688存货周转率026028071248379营业外收支-34-50-50-10每股指标元利润总额644261467566678每股收益036004033040048所得税2501967085102每股经营现金流71212净利润39465397481576每股净资产465366399439487少数股东损益3220607286估值比率归属母公司净利润36245337409490PE368126475280623151932EBITDA673681545733799PB285290233212191EPS元036004033040048EVEBITDA26032083207813921081识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText福瑞达中报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText福瑞达中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77