事件：公司发布2023年半年度报告。
　　刻蚀设备持续放量，2023H1收入端实现稳健增长
　　2023H1公司实现营业收入25.27亿元，同比+28%，其中Q2营收为13.03亿元，同比+27%，延续稳健增长趋势。1）刻蚀设备：2023H1实现收入17.22亿元，同比+33%。公司刻蚀设备在国内外市场占有率不断提高，CCP设备在国际最先进的5nm芯片生产线及下一代更先进的生产线刻蚀设备实现了多次批量销售，同时ICP设备迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。2）MOCVD：2023H1实现收入2.99亿元，同比+24%。公司MOCVD产品在新一代Mini-LED产线上继续保持绝对领先的地位。2022年公司新签订单约63.2亿元，同比+53%。截至2023H1末，公司合同负债和存货分别达到18.05和38.05亿元，分别较2022年底-18%和+12%，我们判断2023H1末公司在手订单依旧较为充足。随着订单陆续交付，公司2023H2收入有望延续高增长。
　　大额非经常性损益增厚利润空间，2023H1销售净利率同比+16pct
　　2023H1公司实现归母净利润10.03亿元，同比+114%，落于业绩预告中位区间（9.8~10.3亿元）；其中Q2归母净利润为7.28亿元，同比+108%。2023H1公司实现扣非归母净利润5.19亿元，同比+18%，落于业绩预告中位区间（5.0~5.4亿元）；其中Q2扣非归母净利润为2.91亿元，同比+14%。2023H1销售净利率和扣非销售净利率分别为39.67%和20.54%，分别同比+16.01pct和-1.81pct。1）毛利端：2023H1销售毛利率为45.89%，同比+0.53pct，略有增长，其中刻蚀设备、MOCVD设备毛利率分别达到46.16%和37.90%。2）费用端：2023H1期间费用率为21.81%，同比-2.03pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比-1.03、-4.24、+2.98和-3.83pct。3）2023H1非经常性损益为收益4.84亿元，同比增加约4.57亿元，明显增厚公司上半年净利润，变动主要系出售处置部分持有的拓荆科技股权产生税后净收益4.06亿元。
　　积极持续推进新品研发，先进工艺能力快速突破
　　公司在巩固现有产品竞争优势的同时，积极推进新产品研发，打开市场空间。①CCP设备：在逻辑领域，已对28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28nm及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60:1深宽比结构的能力。②ICP设备：Primo nanovaICP刻蚀产品已在超过20家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3DNAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3DNAND客户批量订单。③MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，已在国内外领先客户产线进行验证并获得重复订单。④薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备2022底付运关键存储客户端验证评估，目前验证进展顺利；公司开发的应用于先进存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也取得重大进展，预期在2023H2发往客户端进行量产验证。此外，公司EPI设备也进入工艺调试和客户验证阶段。⑤量测设备：公司参股睿励科学，布局前道量/检测设备，持续提升持股比例。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期增长奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司存在大额投资净收益，我们调整2023-2025年归母净利润预测分别为18.85、19.94和25.54亿元（原值15.24、19.31和24.64亿元），当前市值对应动态PE分别为43、40、32倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告半导体中微公司688012年中报点评大额投资收益增厚利润空20232023年08月27日间先进工艺产业化快速突破证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元47406474835710710同比52372928中微公司沪深300归属母公司净利润百万元1170188519942554453627同比16616281890每股收益-最新股本摊薄元股189305322413-9-18PE现价最新股本摊薄6899428240483160-27-3620228292022122720234262023824TableTag关键词进口替代事件公司发布TableSummary2023年半年度报告市场数据刻蚀设备持续放量2023H1收入端实现稳健增长2023H1公司实现营业收入2527亿元同比28其中Q2营收为1303收盘价元亿元同比27延续稳健增长趋势1刻蚀设备2023H1实现收入172213055亿元同比33公司刻蚀设备在国内外市场占有率不断提高CCP设备在一年最低最高价767019981国际最先进的5nm芯片生产线及下一代更先进的生产线刻蚀设备实现了多次批量销售同时ICP设备迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单2市净率倍481MOCVD2023H1实现收入299亿元同比24公司MOCVD产品在新流通A股市值百一代产线上继续保持绝对领先的地位年公司新签订单约8070582Mini-LED2022632万元亿元同比53截至2023H1末公司合同负债和存货分别达到1805和总市值百万元3805亿元分别较2022年底-18和12我们判断2023H1末公司在手订8070582单依旧较为充足随着订单陆续交付公司2023H2收入有望延续高增长大额非经常性损益增厚利润空间2023H1销售净利率同比16pct基础数据2023H1公司实现归母净利润1003亿元同比114落于业绩预告中位区间98103亿元其中Q2归母净利润为728亿元同比1082023H1每股净资产元LF2715公司实现扣非归母净利润519亿元同比18落于业绩预告中位区间5054亿元其中Q2扣非归母净利润为291亿元同比142023H1资产负债率LF1879销售净利率和扣非销售净利率分别为3967和2054分别同比1601pct和总股本百万股61820-181pct1毛利端2023H1销售毛利率为4589同比053pct略有增流通A股百万股61820长其中刻蚀设备MOCVD设备毛利率分别达到4616和37902费用端2023H1期间费用率为2181同比-203pct其中销售管理财务和研发费用率分别同比-103-424298和-383pct32023H1非经常性损益为相关研究收益484亿元同比增加约457亿元明显增厚公司上半年净利润变动主要系出售处置部分持有的拓荆科技股权产生税后净收益406亿元中微公司6880122023年一积极持续推进新品研发先进工艺能力快速突破季报点评业绩稳步增长合同公司在巩固现有产品竞争优势的同时积极推进新产品研发打开市场空间CCP设备在逻辑领域已对28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用负债创历史新高和28nm及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖在存储领2023-04-28域超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出601深宽比结构的能力ICP设备PrimonanovaICP刻蚀产品已在超过20家客户生产线上进行100多个中微公司6880122022年报ICP刻蚀工艺的验证工艺覆盖3DNANDDRAM和逻辑芯片并持续获得点评全年新接订单高速增长国际先进3DNAND客户批量订单MOCVD设备积极布局第三代半导体设备开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备已在国内外领先客户产产品线持续丰富完善线进行验证并获得重复订单薄膜沉积设备公司首台CVD钨设备2022底付运关键存储客户端验证评估目前验证进展顺利公司开发的应用于先进2023-03-31存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也取得重大进展预期在2023H2发往客户端进行量产验证此外公司EPI设备也进入工艺调试和客户验证阶段量测设备公司参股睿励科学布局前道量检测设备持续提升持股比例在产能方面2021年公司连续启动南昌临港产业基地临港研发暨总部等建设项目随着产能加速释放为公司中长期增长奠定基础盈利预测与投资评级考虑到公司存在大额投资净收益我们调整2023-2025年归母净利润预测分别为18851994和2554亿元原值15241931和2464亿元当前市值对应动态PE分别为434032倍基于公司的高成长性维持买入评级风险提示晶圆厂扩产节奏不及预期新品研发产业化不及预期等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12023H1公司营业收入为2527亿元同比28图22023H1公司归母净利润为1003亿元同比114营业收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率508014250457012402006035105030815025406203010015204105051020000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图32023H1公司销售净利率3967同比16pct图42023H1公司销售期间费用率稳中有降销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率扣非销售净利率期间费用率50404030302020101000201820192020202120222023H1-10201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52023H1公司存货达到3805亿元图62023H1公司合同负债达到1805亿元存货亿元同比增长率合同负债预收款项亿元同比增长率401002514012035803020100256080156020401040152020105050-200-200-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中微公司三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产14655172412171527532营业总收入47406474835710710货币资金及交易性金融资产10265125541582220133营业成本含金融类2572350844865699经营性应收款项748134817392228税金及附加15324254存货3402288335654372销售费用409550627750合同资产67656786管理费用236307376428其他流动资产173391522713研发费用60584210451285非流动资产5380573461486528财务费用151324209214长期股权投资979879879879加其他收益102446274固定资产及使用权资产359110216492078投资净收益74583293214在建工程1000700550475公允价值变动635888105无形资产590590590590减值损失26354658商誉0000资产处置收益5000长期待摊费用681319营业利润1263209122122833其他非流动资产2446245424672486营业外净收支4000资产总计20035229752786334059利润总额1259209122122833流动负债3919384245244803减所得税91209221283短期借款及一年内到期的非流动负债12121212净利润1168188219902550经营性应付款项960144218442342减少数股东损益2334合同负债2195175420191710归属母公司净利润1170188519942554其他流动负债751634649739非流动负债633176839847352每股收益-最新股本摊薄元189305322413长期借款500500500500应付债券0000EBIT981123417822494租赁负债11111111EBITDA1123139119842740其他非流动负债122125734726840负债合计45525610850812155毛利率4574458146324678归属母公司股东权益15484173691936321916归母净利率2468291223862384少数股东权益14812所有者权益合计15483173641935521905收入增长率5250365829102815负债和股东权益20035229752786334059归母净利润增长率156661135772809现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流618132915961639每股净资产元2513281831423556投资活动现金流2887484508610最新发行在外股份百万股618618618618筹资活动现金流482252525ROIC6076558491061现金净增加额171881910631004ROE-摊薄755108510301165折旧和摊销142157202246资产负债率2272244230543569资本开支1504600600600PE现价最新股本摊薄6899428240483160营运资本变动604394081126PB现价520463415367数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn