市场观点：震荡下沿底蓄势，风物长宜放眼量
　　8月市场高开低走、整体弱势调整，主要是受国内经济和政策力度不及预期、海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响，出现了外资持续快速流出。展望9月，美联储货币政策紧缩担忧仍然存在，11月再加息预期有所升温；国内经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来，对增长基本面信心亟需政策提振；货币政策保持偏宽松不变，有降准概率，但大幅宽松受人民币汇率压力掣肘明显。因此A股所面临的整体环境较8月预计难以出现明显改善。最终走势取决于市场对美联储货币政策预期以及国内政策预期的演绎，在上述两个因素尤其是外部风险制约解除之前，市场预计仍将在震荡下沿筑底蓄势，但无需忧虑出现持续大跌。除非宏观政策落地力度和效果强于预期，或宏观经济数据对增长基本面改善给出更加清晰明确的支撑。
　　经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来。7月经济数据不及预期，8月高频数据显示延续弱复苏，其中服务业依然维持较快修复，商品需求与生产小幅改善，而地产销售颓势未改。预计8月社零同比4%，固投累计同比3.3%，其中制造业5.6%、基建6.9%、房地产-8.6%，出口同比-10%，CPI同比0.2%，PPI同比-3.8%。
　　货币延续偏宽松，但人民币汇率制约依旧明显，9月降准存概率。央行二季度货币政策执行报告强调“加大宏观政策调控力度”的政策总基调，但货币政策进一步宽松面临较大的汇率制约，因此后续主要看点在于降准以及结构性工具。汇率贬值压力仍存，北向资金流出压力尚在。
　　国内托底政策继续出台，但难以显著改善风险偏好，9月美联储大概率不加息，但需警惕美联储鹰派表态对11月加息预期的扰动。当前位置，市场对政策期待极低，因此国内政策影响下的内部风险偏好易提振难恶化，9月有望继续出台托底政策，但显著提振风险偏好的难度较大。9月议息会议美联储大概率不加息，但需警惕美联储维持鹰派表态，关注11月是否再度加息。
　　行业配置：沿弹性充足的结构TMT及景气上行布局，关注出行热与“一带一路”主题机会
　　在经历持续一个月的调整后，市场到达震荡区间的下沿位置，A股9月无需过度悲观，市场没有持续大跌风险，预计仍延续蓄势磨底或弱势幅度反弹。更坚实的反弹需要政策落地力度证实或经济基本面出现更积极的反馈。
　　行业配置上沿三条主线与两个主题展开，其中三条主线包括：（1）经过较大幅度调整后以及国内超预期降息，泛TMT板块弹性已然充足，但反弹契机需等待催化剂事件出现，中长期角度看电子、通信的配置价值凸显，尤其是电子；（2）景气指标持续改善的板块，主要围绕价格持续上涨的基础化工、农林牧渔；（3）估值底部及中长期投资预期（包括反腐预期已经明确和充分计入）将迎来拐点的医药生物。两个主题包括：（1）十一黄金周将是疫情后首个也是假期时日长的假期，受此预期带动下的出行链条，餐饮、旅游、酒店以及机场航空有望受益；（2）“一带一路”峰会即将召开催化下的建筑装饰央国企。
　　风险提示
　　美国加息预期强化超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略月报震荡下沿底蓄势风物长宜放眼量报告日期2023-08-27主要观点TableRptDateTableSummary市场观点震荡下沿底蓄势风物长宜放眼量分析师郑小霞TableAuthor执业证书号S00105200800078月市场高开低走整体弱势调整主要是受国内经济和政策力度不及预期电话13391921291海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响出现了外资持续快速流出展望9邮箱zhengxxhazqcom月美联储货币政策紧缩担忧仍然存在11月再加息预期有所升温国内分析师刘超经济延续弱修复态势加速修复拐点尚未到来对增长基本面信心亟需政执业证书号S0010520090001策提振货币政策保持偏宽松不变有降准概率但大幅宽松受人民币汇电话13269985073率压力掣肘明显因此A股所面临的整体环境较8月预计难以出现明显改善最终走势取决于市场对美联储货币政策预期以及国内政策预期的演绎邮箱liuchaohazqcom在上述两个因素尤其是外部风险制约解除之前市场预计仍将在震荡下沿分析师张运智筑底蓄势但无需忧虑出现持续大跌除非宏观政策落地力度和效果强于执业证书号S0010523070001预期或宏观经济数据对增长基本面改善给出更加清晰明确的支撑电话13699270398经济延续弱修复态势加速修复拐点尚未到来7月经济数据不及预期8邮箱zhangyzhazqcom月高频数据显示延续弱复苏其中服务业依然维持较快修复商品需求与分析师任思雨生产小幅改善而地产销售颓势未改预计8月社零同比4固投累计同执业证书号S0010523070003比33其中制造业56基建69房地产-86出口同比-10CPI电话18501373409同比02PPI同比-38邮箱rensyhazqcom货币延续偏宽松但人民币汇率制约依旧明显9月降准存概率央行二季度货币政策执行报告强调加大宏观政策调控力度的政策总基调但货币政策进一步宽松面临较大的汇率制约因此后续主要看点在于降准以及结构性工具汇率贬值压力仍存北向资金流出压力尚在国内托底政策继续出台但难以显著改善风险偏好9月美联储大概率不加息但需警惕美联储鹰派表态对11月加息预期的扰动当前位置市场对政策期待极低因此国内政策影响下的内部风险偏好易提振难恶化9月有望继续出台托底政策但显著提振风险偏好的难度较大9月议息会议美联储大概率不加息但需警惕美联储维持鹰派表态关注11月是否再度加息相关报告行业配置沿弹性充足的结构TMT及景气上行布局关注出行热与一带一路主题机会1策略周报市场震荡下沿磨底配置短景气长科技2023-08-20在经历持续一个月的调整后市场到达震荡区间的下沿位置A股9月无需过度悲观市场没有持续大跌风险预计仍延续蓄势磨底或弱势幅度反2策略周报震荡下沿有支撑等待弹更坚实的反弹需要政策落地力度证实或经济基本面出现更积极的反馈政策应对2023-08-13行业配置上沿三条主线与两个主题展开其中三条主线包括1经过较3策略周报市场中枢震荡上行延续大幅度调整后以及国内超预期降息泛TMT板块弹性已然充足但反弹契但结构机会迎变化契机2023-08-06机需等待催化剂事件出现中长期角度看电子通信的配置价值凸显尤4策略月报旧篇别过一时新其是电子2景气指标持续改善的板块主要围绕价格持续上涨的基础2023-07-30化工农林牧渔3估值底部及中长期投资预期包括反腐预期已经明确和充分计入将迎来拐点的医药生物两个主题包括1十一黄金周将是疫情后首个也是假期时日长的假期受此预期带动下的出行链条餐饮旅游酒店以及机场航空有望受益2一带一路峰会即将召开催化下的建筑装饰央国企风险提示美国加息预期强化超预期国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1震荡下沿底蓄势风物长宜放眼量311经济延续弱复苏态势亟需政策发力提振修复中枢512货币延续偏宽松但人民币汇率制约依旧明显9月降准存概率713国内托底政策难以显著提振风险偏好9月美联储大概率不加息但需警惕美联储鹰派表态关注11月加息预期扰动92行业配置沿弹性充足的结构TMT及景气上行布局关注出行热与一带一路主题1021泛TMT板块弹性充足把握电子通信的中长期配置价值1022景气指标持续改善的基础化工和农林牧渔1123估值底部及医疗反腐预期已经明确的医药生物12241十一黄金周预期带动出行链条迎来演绎机会12242一带一路下建筑装饰央国企机会13图表目录图表19月全行业投资逻辑总览3图表2乘用车销量批发同比小幅增加零售同比增速依然偏弱5图表3小商品价格和柯桥价格指数小幅上升5图表4汽车全钢胎开工率稳中略有下降6图表5粗钢产量整体企稳6图表6食品价格7月底开始反弹明显6图表7原油有所反弹有色金属价格略有下行6图表8建材价格低位企稳7图表98月30城商品房周销售面积同比降幅略有扩大7图表109月MLF到期量与8月持平存降准置换概率8图表11DR007与逆回购利率持续下降8图表1210Y国债预计在25附近博弈8图表13人民币汇率贬值压力仍存北向资金流出压力尚在8图表14电子通信估值及百分位情况11图表15英伟达二季度营收增速和利润增速超市场预期11图表16MDI价格持续上涨11图表17尿素价格上涨11图表18玉米小麦价格上涨12图表19猪价7月底以来持续涨价12图表20北京上海一线城市五一后客运量明显增加13图表21暑期航班班次持续上升13图表22我国海外新签合同额完成营业额及同比均改善13图表23二季度中国化学中国电建以及中国能建海外新签合同占比明显较一季度提升13敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCommonRptType策略研究1震荡下沿底蓄势风物长宜放眼量8月市场高开低走整体弱势调整主要是受国内经济和政策力度不及预期海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响出现了外资持续快速流出展望9月美联储货币政策紧缩担忧仍然存在11月再加息预期有所升温国内经济延续弱修复态势加速修复拐点尚未到来对增长基本面信心亟需政策提振货币政策保持偏宽松不变有降准概率但大幅宽松受人民币汇率压力掣肘明显因此A股所面临的整体环境较8月预计难以出现明显改善最终走势取决于市场对美联储货币政策预期以及国内政策预期的演绎在上述两个因素尤其是外部风险制约解除之前市场预计仍将在震荡下沿筑底蓄势但无需忧虑出现持续大跌除非宏观政策落地力度和效果强于预期或宏观经济数据对增长基本面改善给出更加清晰明确的支撑经济延续弱修复态势加速修复拐点尚未到来7月经济数据不及预期8月高频数据显示延续弱复苏其中服务业依然维持较快修复商品需求与生产小幅改善而地产销售颓势未改预计8月社零同比4固投累计同比33其中制造业56基建69房地产-86出口同比-10CPI同比02PPI同比-38货币延续偏宽松但人民币汇率制约依旧明显9月降准存概率央行二季度货币政策执行报告强调加大宏观政策调控力度的政策总基调但货币政策进一步宽松面临较大的汇率制约因此后续主要看点在于降准以及结构性工具汇率贬值压力仍存北向资金流出压力尚在国内托底政策继续出台但难以显著改善风险偏好9月美联储大概率不加息但需警惕美联储鹰派表态对11月加息预期的扰动当前位置市场对政策期待极低因此国内政策影响下的内部风险偏好易提振难恶化9月有望继续出台托底政策但显著提振风险偏好的难度较大此外9月美联储大概率不加息但需警惕美联储维持鹰派表态关注11月是否再度加息图表19月全行业投资逻辑总览风格行业支撑或压制逻辑需求增速下降厂商竞争格局加剧的压力下仍有大量资金淤积中长期角度电力设备预计电力设备仍面临较大的下行压力行业特殊情况订单跟踪难以透明化同时由于2022年业绩基数较高因此市场普遍担心军国防军工工企业的盈利释放能力具备良好的中长期配置价值一方面电子作为TMT上游的算力支持概念引入且目前仍有较大成长短缺从而承接TMT行情的估值扩散机会同时也是政策长期鼎力支撑的科技创新方向催化剂不断二方面根据报告泛TMT行情的关键制约与空间中的估值百分位天花板位置电子当前电子行业估值百分位距离历史可比天花板仍有充足的上涨空间因此电子行情未来仍有估值继续提升的上涨支撑三方面电子既可以受益于估值单方面提升又能受益于盈利的支撑四方面受益于全球半导体产业周期见底市场普遍共识认为当前已经处于电子行情的景敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCommonRptType策略研究气周期底部有望在下半年迎来景气的上行周期也将为估值提升后的行情重新提供基本面支撑动能具备良好的中长期配置价值一方面通信行情后续仍有望面临持续不断的催化剂如AI数字经济等方面海内外发展进程新闻政策海外龙头业绩等甚至也会受到国企改革中通信特估等催化二方面通信行业的业绩相对其他TMT行业而言更显稳定三方面当前时点通信行业的估值历史百分位仍处于低位区间距离历史可比天花板仍有非常充分的空间四方面受益于全球半导体产业周期见底因此通信行业下半年仍有望继续受益于估值提升的逻辑后续仍有估值消化后的阶段性行情一方面估值能否有提升契机靠催化剂以及估值能有计算机多大提升空间天花板决定了计算机传媒行情的上涨空间和性价比二方面下半年AI数字经济数字中国等仍有持续不断的催化剂出炉因此计算机传媒也会出现阶段性行情传媒但预计短期情绪调整趋势仍将持续等待催化剂的到来食品饮料增长修复节奏缓慢食品饮料中对龙头公司业绩超预期的演绎已过当下猪肉仔猪价格已开始上行农产品中受暴雨及热夏等极端天气影响农作物供给压力农林牧渔增加此外日本排核污催化下国内水产等渔业收益农林牧渔具备配备价值家用电器重要会议政策定调略超市场预期但房地产基本面拐点仍在延迟下游家用电器支撑减弱受制于大件消费力度还弱但整体景气已缓慢开启反弹此外无人驾驶当下进入技术落地推汽车广阶段下半年预计存在脉冲式行情暑期出行热有望延续至疫后第一个十一黄金周假期餐饮酒店旅游以及机场航空受社会服务益消费纺织服饰Q2外需逐步走弱出口同比增速或将逐步走弱但Q4订单情况尚好具备战略配置价值一是经过集采美国制裁医药反复等各种因素的压制医药生物整体估值已经处于历史底部的水平行业出清后上市公司幸存者优势凸显二是医药生医药生物物当前估值基本上已经反应了各种各样过度悲观的预期市场预期再继续下修的可能性很低叠加政策表述已有所松动三方面疫情结束后待经济恢复常态化医药生物的需求有望重新恢复至疫情之前的状态轻工制造房地产基本面尚未迎来明确拐点出口压力尚存商贸零售需等待经济预期和收入预期明显改善当下大行情迹象未现美容护理需等待经济预期和收入预期明显改善煤炭煤价反弹热夏电力需求提高但当下煤炭价格有所回落公用事业夏季用电高峰已过制约短期火电配置价值港口航运主要受全球经济弱势的影响景气预计将继续回落快递主要受消费的影响消费交通运输在经济企稳前预计也难以见到显著起色带弱快递需求但机场航空有望受益于出行热石油石化国际原油价格震荡概率更大生产恢复节奏缓慢工业金属需求回升转缓此外市场对美联储加息路径年内是否修改仍存有色金属不确定性贵金属面临波动周期基础化工化工品CCPI景气指数已经持续反弹多品种价格收涨具备配置价值基建用钢需求和建筑用钢需求疲弱同时库存影响下工业用钢需求也处于疲弱状态因此钢铁整体需求不足的矛盾较为明显然而当下市场关注已转移到供给端或存在短期行情的可能但持续性较差传统工程机械当前仍然处于机械设备的大的景气下行周期之中人工智能爆发下自动化设机械设备备机器人工业母机支线支撑增强但当下距离实际落地仍有距离催化因素减少建筑材料有效需求难以持续改善预计景气弱势难改建筑装饰910月一带一路论坛举行主题性投资机会迎来演绎并带来催化剂行情而出海业务敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCommonRptType策略研究受益的建筑装饰央国企是最传统最受认可的一带一路主题概念重要会议落地后市场对政策预期或调高但当下房地产基本面拐点未至演绎行情或持续性房地产较差金融活跃资本市场下券商演绎急来急去上市险企收入同比增速持续增加五大险企收非银金融入同比均改善但当下市场对此已较为充分计价银行经济复苏斜率较预期更慢贷款增速下滑资料来源华安证券研究所整理11经济延续弱复苏态势亟需政策发力提振修复中枢经济延续弱修复态势7月宏观经济数据不及预期整体弱势8月高频数据显示经济延续弱复苏从高频数据看服务业依然维持较快修复商品需求与生产小幅改善地产销售颓势未改预计8月社零同比4固投累计同比33其中制造业投资56基建投资69房地产开发投资-86出口同比-10CPI同比02PPI同比-38汽车消费增速小幅走强服务消费维持较快增长8月前3周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为49万辆和47万辆同比分别上涨6和4同比增速较上月小幅增长典型消费品价格稳中略有上升义务小商品指数8月较上月持平于1011附近柯桥纺织价格指数小幅上升至1065服务类消费继续向好8月暑期旅游出行人数延续火爆中国旅游研究院预计78月国内旅游人数达1331亿人次同时电影票房收入较去年同比大增1047同比维持较高增速考虑到基数效应后预计8月份商品消费同比增速仍有望小幅走强预计在4左右随着居民就业和收入稳步向好失业率逐步向5回归消费延续内生复苏服务类消费继续向好出行受暑期旅游活动恢复提振明显其余服务消费也仍然处于复苏通道预计8月服务业生产指数同比较7月基本持平图表2乘用车销量批发同比小幅增加零售同比增速依图表3小商品价格和柯桥价格指数小幅上升然偏弱义乌中国小商品指数总价格指数柯桥纺织价格指数右轴乘用车批发周日均销量同比乘用车零售周日均销量同比101310710125010654010113010110620101009105501008-10105-201007-3010061045202304162023042320230430202305072023051420230521202305282023060420230611202306182023062520230702202307092023071620230723202307302023080620230813202308202023041620230423202304302023050720230514202305212023052820230604202306112023061820230625202307022023070920230716202307232023073020230806202308132023082020230409资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位点敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCommonRptType策略研究库存去化速率趋缓生产端延续恢复态势汽车全钢胎开工率整体趋稳小幅反弹至65PX开工率仍在80以上表明企业生产端继续修复8月钢材预估日产量较7月基本持平于295万吨天与去年同期相比增长约63表明基建类项目开工有望提速预计8月工业增加值同比较7月小幅提升图表4汽车全钢胎开工率稳中略有下降图表5粗钢产量整体企稳开工率汽车轮胎全钢胎PX开工率周平均值预估日均产量粗钢全国旬320908530080752807026065602405550220452004020230310202303172023032420230331202304072023041420230421202304282023050520230512202305192023052620230602202306092023061620230623202306302023070720230714202307212023072820230804202308112023081820230608202306152023062220230629202307062023071320230720202307272023080320230810202308172023082420230601资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位万吨天通胀方面猪肉价格反弹基数下行推动CPI回正成本端反弹拉动PPI降幅继续收窄猪肉价格低位反弹8月前3周价格均值2186元公斤与7月周价格均值1935元公斤相比明显反弹与去年8月均值同比下降244降幅明显收窄根据商务部公布的蔬菜价格指数推算8月蔬菜价格指数同比下跌89与上月基本持平服务类价格在出行酒店等领域依旧提升动力叠加食品燃油价格有所反弹综合来看预计8月CPI在02左右食品价格维持低位使得CPI难以大幅反弹在沙特超预期减产以及美联储9月不加息为大概率事件的影响下原油有所反弹有色金属价格略有下行国内Q5500煤炭价格小幅下降至835元吨考虑到去年基数继续减弱受此影响预计8月PPI同比降幅收窄至-38左右图表6食品价格7月底开始反弹明显图表7原油有所反弹有色金属价格略有下行食用农产品价格指数1202388布伦特原油期货结算价CRB现货指数金属右轴1100生产资料价格指数8610802211522个省市猪肉平均价右轴841060218210408010201102078100019769801057496018729401001770920202303312023040720230414202304212023042820230505202305122023051920230526202306022023060920230616202306232023063020230707202307142023072120230728202308042023081120230818202304072023041420230421202304282023050520230512202305192023052620230602202306092023061620230623202306302023070720230714202307212023072820230804202308112023081820230331资料来源Wind华安证券研究所单位元公斤资料来源Wind华安证券研究所单位美元桶指数点敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCommonRptType策略研究地产投资仍在下行期地产销售同比降幅有所扩大8月钢材水泥等建材价格延续缓慢下行低位企稳房地产销售同比仍明显走弱降幅在26左右较7月略有扩大地产形势依旧不容乐观但由于30城口径调整一线城市外的数据可比性减弱我们认为地产投资仍在下行周期地产调控政策优化力度对后续地产销售影响较大虽然7月24日中央政治局会议公报中强调适应地产新形势适时调整房地产政策有望在二套房认定限购等领域进行优化从而托底房地产然而近期地产调控放松政策传言较多但均未被证实市场预期的调控政策大幅放松并未出现部分城市如郑州福州等放松了认房又认贷的标准市场对此反应偏向于悲观因此地产投资仍然以内生的渐进式修复为主我们认为拐点可能需要在调控政策优化具体举措明朗力度有所加码后才会出现图表8建材价格低位企稳图表98月30城商品房周销售面积同比降幅略有扩大指标8月各周第4周第3周第2周第1周7月均值水泥价格指数建材综合指数周成交面积万平方米-20130174691919025279160130钢材价格指数螺纹钢16右轴同比--2674-2759-2609-2621150125140120其中一线-4620417446817108130115同比--4023-3113-3396-1277120110110105二线-1182988411068813198100100同比--649-3168-2069-3362三线-3681445538224973202304072023041420230421202304282023050520230512202305192023052620230602202306092023061620230623202306302023070720230714202307212023072820230804202308112023081820230331同比--4815-1309-2921-2012资料来源Wind华安证券研究所单位点资料来源Wind华安证券研究所单位万平方米注因Wind涉及30城统计口径调整二线三线城市同比与此前可比性弱化12货币延续偏宽松但人民币汇率制约依旧明显9月降准存概率货币延续偏宽松但人民币汇率制约依旧明显9月降准存概率央行二季度货币政策执行报告延续了政治局会议精神强调加大宏观政策调控力度的政策总基调并指出发挥货币政策工具的总量与结构性功能稳固支持实体经济发展受限于美联储维持较高政策利率以及近期10Y美债利率维持较高位置8月5年期LPR并未跟随MLF调降已充分表明货币政策进一步宽松面临较重的人民币汇率制约因此货币政策后续托底经济的主要看点在于降准以及结构性工具央行在二季度货币政策执行报告专栏3中首次对结构性工具设立退出延续的标准以及有进有退的具体内涵做了详细解释上半年结构性工具只退不进的情况有望改观增加敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCommonRptType策略研究对科创绿色小微等支持力度关于房地产央行强调要落实好金融16条保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末此外后续调降房贷LPR加点各地方政府优化二套房贷认定规则等值得期待9月MLF到期量达4000亿与8月基本持平同时考虑专项债发行有望提速央行以降准置换到期MLF概率进一步提升图表109月MLF到期量与8月持平存降准置换概率图表11DR007与逆回购利率持续下降1年期MLF投放量逆回购利率7天900001年期MLF到期量银行间质押式回购加权利率7天移动20日平均800002670000246000022500002040000183000016200001410000002023-05-092023-06-202023-08-012023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-112023-04-252023-05-232023-06-062023-07-042023-07-182023-08-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023-01-31资料来源Wind华安证券研究所单位亿元资料来源Wind华安证券研究所单位长端利率下破26后短暂企稳利率上行仍需要更多经济基本面向好予以支撑当前经济基本面仍维持弱势下半年完成5目标压力仍存基本面缺乏长端利率上行支撑尤其是7月社融与经济数据明显走弱对长端利率形成明显向下推动力在7月7月经济数据公布后10Y国债突破26阻力位展望后市短期内利率上行概率不大低利率环境依然延续预计长端利率在25附近震荡仍需关注专项债发行提速以及稳增长政策走向可能带动利率上行动力图表1210Y国债预计在25附近博弈图表13人民币汇率贬值压力仍存北向资金流出压力尚在1年期国债到期收益率北上资金即期汇率美元兑人民币中间价右3110年期国债到期收益率2007429150737227100712550702306921-506819-1006717-15066152023-072023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-05-022023-05-232023-06-132023-04-182023-04-252023-05-092023-05-162023-05-302023-06-062023-06-202023-06-272023-07-042023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-08-082023-08-152023-08-222023-04-11资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位亿元USDCNY敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCommonRptType策略研究人民币汇率贬值压力仍存北向资金流出压力尚在中央政治局会议强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定央行二季度货币政策执行报告在专栏4中新增了综合施策稳定预期用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险的表述汇率预期管理信号作用强烈但目前来看人民币汇率压力依然存在一方面国内经济延续弱复苏态势另一方面近期美债收益率因多重因素上行尤其是美国经济数据强于市场预期年内衰退概率降低7月美联储会议纪要强调经济和通胀韧性整体基调偏鹰派美国财政部增加国债发行等短期内10Y美债利率难以回落中美利差恐继续小幅扩大展望9月美联储大概率不会进一步加息但不排除继续维持鹰派态度继续拉高美债收益率同时国内经济复苏仍需要更多政策发力以及宏观数据予以验证因此人民币贬值压力尚在北向资金仍有继续流出压力需密切关注13国内托底政策难以显著提振风险偏好9月美联储大概率不加息但需警惕美联储鹰派表态关注11月加息预期扰动9月稳增长政策有望陆续推出但预计难以显著提振风险偏好7月中央政治局会议定调偏积极8月市场对于促进经济复苏活跃资本市场等期望较高但市场期待较高的政策如降低印花税等并未真正落地我们认为当下对政策无需过度悲观对外资普遍关心的地方政府债务风险房地产风险金融机构风险防范化解年初以来一直是决策层关心的重要问题中央政治局会议也强调了对上述债务风险的重视因此后续政策有望继续发力推动上述风险有序稳妥化解当前国内政策展现出一定的数据决策以及跨周期调节特点一旦国内经济基本面出现明显走弱的迹象政策工具箱储备充足后续将陆续推出托底经济近期决策层要求专项债发行提速预计下半年投资端将逐步发力形成稳增长的有力支撑9月一带一路高峰论坛将举办有望释放一定利好因此一方面在当前位置市场从前期中央政治局会议对政策的较高预期转向对政策极低预期我们认为当下国内政策预期影响下的风险偏好易提振难恶化另一方面9月托底政策有望推出但难以显著提振风险偏好9月美联储大概率不加息但需警惕美联储维持鹰派表态关注11月是否再度加息年内美联储继续加息概率偏低主要是7月议息会议纪要中显示美联储官员对是否加息的决定有小幅分歧绝大部分与会者支持7月加息但也有几位与会者倾向于7月暂停加息同时美联储在会议纪要中也强调平衡加息过多及加息不足可能导致的风险除非就业和通胀数据出现明显反弹否则我们仍然倾向于认为年内美联储不会继续加息CME利率观测器显示美联储9月不加息的概率为80但对敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCommonRptType策略研究于当前市场而言仍需警惕美联储维持鹰派表态对市场风险偏好的抑制8月25日晚间美联储主席鲍威尔在JacksonHole上表态准备在适当的情况下进一步提高利率并打算将政策维持在一个限制性水平直到确信通胀正在朝着目标持续下降对于未来展望则是谨慎行事决定是进一步收紧货币政策还是保持政策利率不变并等待进一步数据这意味着降息时间点恐进一步推迟11月加息不能完全排除鲍威尔讲话后CME观测器显示11月加息与不加息概率分别为467和445而市场押注2024年美联储首次降息25BP推迟至2024年7月因此后续仍需密切关注市场对美联储11月是否加息的预期扰动及其对市场风险偏好的影响2行业配置沿弹性充足的结构TMT及景气上行布局关注出行热与一带一路主题8月市场弱势调整虽然央行超预期降息但增长修复较预期更缓而投资者对后续的政策预期有所减弱海外美国二季度经济数据强劲汇率承压严重下外资持续流出展望9月虽然国内经济修复较为缓慢但宽货币后其余政策落地预计将继续推进而鲍威尔近期在全球央行年会上强调后续美联储路径将更多依据增量信息反映出当下9月美加息概率较小而在经历持续一个月的调整后市场无需过度悲观A股9月有望迎来弱势幅度反弹更坚实的反弹需要政策落地力度证实或经济基本面出现更积极的反馈行业配置上可重点关注三条主线与两个主题其中三条主线包括1泛TMT板块弹性充足电子通信的中长期配置价值凸显而计算机和传媒需待催化剂出现2景气指标转向积极的板块围绕价格持续上涨的基础化工农林牧渔增加配置3估值底部及中长期投资预期有望迎来拐点的医药生物而两个主题则是1受十一黄金周出行旅游预期带动的出行链条包括餐饮旅游酒店以及机场航空等2一带一路峰会催化下的建筑装饰央国企有望受益21泛TMT板块弹性充足把握电子通信的中长期配置价值板块弹性充足但反弹需催化剂进行触发但电子通信的中长期价值凸显泛TMT板块经历了78月连续两个月的弱势调整后随着国内超预期降息当下弹性更为充足作为全球半导体龙头英伟达二季度业绩报告的营收和盈利均超市场预期对于三季度的业绩指引也较为积极全球半导体产业周期在今年三季度有望触底反弹国内流动性偏宽松的加持下成长风格或将迎来资金回流预计以泛TMT板块为最中长期角度电子通信配置价值更高其中电子更为凸显当下时点更需挖掘相关板块细分领域通信方面通信设备通信服务均有充分提升空间电子方面当前半导体元件消费电子的估值具有充分提升空间此外电子化学敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCommonRptType策略研究品也有一定的估值提升空间后续逻辑上重点关注国内半导体国产替代的设备和材料消费类半导体的周期见底反弹图表14电子通信估值及百分位情况图表15英伟达二季度营收增速和利润增速超市场预期电子百分位右通信百分位右800100300营收同比净利润同比电子通信25070080200600150601005004050400030020-50-10020002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072016-05-012014-04-272014-10-262015-04-262015-10-252016-10-302017-04-302017-10-292018-04-292018-10-282019-04-282019-10-272020-04-262020-10-252021-05-022021-10-312022-05-012022-10-302023-04-302013-10-27资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位22景气指标持续改善的基础化工和农林牧渔景气近期持续改善的基础化工当下基础化工指数CCPI仍处于由6月底以来的反弹大趋势中其中MDI尿素等品种出现明显反弹此前在疫情影响下基础化工上市公司部分新增产能的扩建有所延后也意味着在经济逐步修复需求逐步恢复下基础化工企业的供给压力相对较大而在海外市场随着库存恢复正常叠加海运费已经跌到了比疫情前更低的水平出口订单也在快速恢复国内外需求共同推动行业景气向好上市公司业绩也将实现同步修复此外当下基础化工板块整体估值相对较低已具备配置价值图表16MDI价格持续上涨图表17尿素价格上涨市场价尿素小颗料全国市场价中间价纯MDI桶装华东地区370027000市场价中间价聚合MDI桶装华东地区320022000270022001700017001200012002022-092023-072022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082022-102023-062022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082022-01资料来源Wind华安证券研究所单位元吨资料来源Wind华安证券研究所单位元吨敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCommonRptType策略研究景气回暖季节性支撑增强且有事件催化的农林牧渔7月底在台风暴雨极端天气及生猪季节性供给短缺影响下猪价快速上涨出栏均重由降转升证实后续猪价支撑增强另外多个区域近期出现强降水和涝渍主要覆盖多个产粮大省其中受强降水影响较重的华北东北地区多个省份如河北河南山东黑龙江等均为我国重要的玉米产区已经因强降水而出现玉米倒伏情况受此影响下农作物价格也有所上升短期极端天气对养殖业和种植业后续的价格都将产生支撑叠加受日本排核污影响我国全面暂停日本进口水产品进口需求有望转化至国内国内水产企业后续业绩受益渔业改善也将对农林牧渔形成强劲支撑农林牧渔后续表现值得关注图表18玉米小麦价格上涨图表19猪价7月底以来持续涨价市场价玉米黄玉米二等全国中国批发平均价仔猪市场价小麦国标三等全国35中国批发平均价猪肉白条猪320030300025202800152600102022-092023-052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082022-012022-032023-012023-032021-122022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-042023-052023-062023-072023-082021-11资料来源Wind华安证券研究所单位元吨资料来源Wind华安证券研究所单位元公斤23估值底部及医疗反腐预期已经明确的医药生物市场对医药反腐已近乎充分计价板块存在超跌机会估值底部预期明朗后医药生物值得关注受医药反腐影响医药生物板块持续调整整体回撤较高但反腐事件影响偏中短期不会影响行业自身发展逻辑且当前市场对医药反腐也已较为充分计价医药当前处在历史估值区间底部且机构持仓也较低而政策层面来看政策表述在边际完善和缓和国家医保局公布谈判药品续约规则表明关于集采的语调在逐步缓和而当下市场对医药板块的反应也存在超跌机会预计后续创新方向优于诊疗例如CXO科研服务等相对表现可能更强行业长期角度看创新周期投资数据处在大周期底部当下值得关注241十一黄金周预期带动出行链条迎来演绎机会暑期出行数据修复十一黄金周旅游热有望持续餐饮旅游酒店以及机场航空受益当前高频数据显示7月民航出行数据和热门城市机票酒店预定量超越2019年同期水平8月铁路旅客出行需求旺盛7月份以来国内热门城市机票预订量较2019年增长四成国内热门城市酒店预订量较2019年增长14倍暑期旅游敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCommonRptType策略研究行业景气显著上行疫后首个暑期中往年积压的假期出游需求爆发此外在今年淄博烧烤的出圈影响下各地旅游业态出现夜游特种兵式打卡沉浸游等各类旅游新业态而我们认为当下暑期旅游热有望延续至首个疫后十一黄金周受此带动下餐饮旅游酒店和机场航空受益图表20北京上海一线城市五一后客运量明显增加图表21暑期航班班次持续上升1600计划总数中国国内航班不含港澳台北京地铁客运量上海地铁客运量1600014001400计划总数中国国际航班右1200120015500100010001500080080014500600600140004004002001350020001300002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-01资料来源Wind华安证券研究所单位万人次资料来源Wind华安证券研究所单位架次242一带一路下建筑装饰央国企机会高峰论坛在即一带一路催化下建筑装饰央国企再迎机会7月底重要会议中强调要持续深化改革开放坚持两个毫不动摇切实提高国有企业核心竞争力切实优化民营企业发展环境要精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛第八届一带一路高峰论坛即将于9月中旬在港举办第三届一带一路国际合作高峰论坛预计也将在年内举办两项盛会预计将为一带一路主题投资下的建筑装饰央国企带来事件性阶段性的机会事件催化下的行情值得期待图表22我国海外新签合同额完成营业额及同比均改善图表23二季度中国化学中国电建以及中国能建海外新签合同占比明显较一季度提升新签合同额完成营业额25003000新签合同额同比右完成营业额同比右海外新签合同金额占比右3501002000250030080602000250150040150020020100015001000-20100500500-4050-6000000-80中国电建中国建筑中国铁建中国化学中国能建2022-082021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-022023-042023-062021-04资料来源Wind华安证券研究所单位亿美元资料来源Wind华安证券研究所单位亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCommonRptType策略研究风险提示美国加息预期强化超预期国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCommonRptType策略研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告