公司公告： 1）2023H1，公司实现营收47.54亿元/+7.88%（相较2022年、下同），归母净利润0.98亿元/-25.87%，扣非归母0.71亿元/-37.25%，经营活动净现金流为-0.07亿元，同比+93.78%；2）2023Q2，公司实现营收23.61亿元/+6.60%，归母净利润0.64亿元/-18.38%，扣非归母0.45亿元/-29.72%；3）根据2016年《员工持股协议》，公司拟使用自有资金3,334.44万元，收购郑洁、胡鹤女士合计持有的北京亦庄国际4.5%的股权。
　　 23H1表现符合预期，灵活用工和招聘业务分化显著。今年以来国内外人力资源服务市场逐步恢复，经济结构调整及多重宏观因素影响下，整体招聘需求承压，23H1公司营收逆势增长7.88%。
　　分不同业务板块来看：1）灵活用工渗透率稳步提升，收入同比增长12.95%；2）招聘类业务受国内拖累，中高端人才访寻和招聘流程外包业务收入同比分别下滑38.48%/46.97%；3）技术服务收入同比增长49.88%；4）中国香港及其他海外分支业务均呈现增长态势，收入同比增长14.47%，其中Investigo同比增长15.70%。
　　利润端环比改善，后续随招聘业务复苏有望进一步提升。23Q2，公司毛利率/净利率分别为8.10%/3.07%，环比分别+0.93/+1.26pct，但相较去年同期仍有差距，主要系：1）上半年灵工业务增长由海外驱动为主，岗位结构差异导致毛利率同比下滑0.89pct；2）中高端招聘市场持续低迷，高毛利业务相对受损严重。费用端较为稳定，23Q2期间费用率为5.04%/同比-0.06pct。
　　灵活用工岗位结构升级及数字化建设持续推进。截至23H1末，公司在册位外包员工32,700余人，环比净增约1,179人，重回高增态势；结构上来看，技术研发类岗位占比57.73%，尤其在医药、IT、新能源等领域具备优势。数字化建设方面，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户30,700余家，同比增长47.25%；运营招聘岗位175,800余个，同比增长131.36%；链接生态合作伙伴11,600余家，同比增长42.32%。
　　 “招+管“核心优势显著，看好后续数字化转型和境内外协同发展。灵活用工市场逐步成熟，核心能力从社保成本处理到招聘能力上转移，公司能够充分利用原有线下业务形成的强招聘能力，实现人才供给链的快速运转。同时，数字化水平进一步发展，技术赋能经营效率提升。此外，公司将通过资本运作等方式优化海外资源配置与产品布局，此前公告将收购Investigo剩余股份，从而带动公司全球化业务快速发展。
　　盈利预测与投资建议：上半年国内外中高端招聘市场承压，预计随经济恢复及政策释放，下半年需求有望环比改善，长期看好灵活用工行业发展前景。公司灵活用工业务天花板较高，同时加速内部数字化建设与各类平台产品开发，坚定完善全产业链生态模式及推进全球化布局。今年招聘需求恢复节奏弱于预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.92/3.97/4.87亿元，8月25日收盘价对应的PE分别为22.0/16.2/13.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、公司治理风险等。