23Q2收入/归母净利同比-0.5%/+133.8%，维持“买入”评级
　　8月25日公司发布2023年半年度报告：23H1实现收入/归母净利/扣非归母净利29.1/1.64/1.66亿元，同比-0.5%/+133.8%/+133.9%，归母净利略低于此前的业绩预告（1.68-2.28亿元）；23Q2收入/归母净利18.1/1.6亿元，同比-2.8%/+5.7亿元，公司23H1扭亏为盈，主要系上半年能源及部分原料成本有所下降，叠加优化销售结构，工程渠道收入下降，销售费用同比下降。维持公司23-25年归母净利预测5.3/6.5/8.2亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值21.5x，考虑公司B端业务增长仍承压，给予公司23年20xPE，维持目标价25.40元，维持“买入”评级。
　　综合毛利率大幅修复，经销渠道收入同比+12.4%
　　23H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入22.2/3.0/3.2亿元，同比+8.9%/-14.5%/-10.9%；毛利率分别为29.0%/19.4%/27.8%，同比+7.8/+8.3/-2.4pct，毛利率修复主要系上半年能源及部分原料价格有所下降，营业成本同比-9.09%，据Wind，二季度LNG出厂价同比-41.5%。分渠道看，23H1公司经销/战略工程渠道收入分别为18.4/10.7亿元，同比+12.4%/-16.9%，公司主动收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单。23H1综合毛利率为27.9%，同比+6.8pct；23Q2毛利率30%，同/环比+7.8/+5.5pct。
　　23H1期间费用率同比下降，降本增效成果显著
　　23H1期间费用率18.8%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/7.4%/3.4%/1.4%，同比-2.3/+0.3/-1.0/+0.4pct，降本增效成果显现；23Q2期间费率17.3%，同/环比-2.1/-4.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/6.5%/3.5%/1.0%。23H1末公司资产负债率/有息负债率62.4%/30.3%，同比-6.9/+2.8pct。23H1公司经营性净现金流1.7亿元，同比-16.8%，23H1公司收/付现比为100.9%/81.2%，同比-8.4/+3.9pct。
　　节能减碳促进行业出清，预期23Q3成本压力维持宽松
　　《固定资产投资项目节能审查办法》、《轻工业重点领域碳达峰实施方案》等行业相关政策持续出台，建筑陶瓷作为高能耗产品，行业节能减碳势在必行。我们认为公司全国生产基地布局完善，持续提质降耗、降本增效，生产端优势有望继续巩固加强，市场份额有望提升。据Wind，三季度截至8月中旬，LNG出厂价同/环比-41.4%/-8.7%，能源成本继续维持下降，预期成本侧压力持续宽松。
　　风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险