23H1扭亏为盈，看好全年盈利改善
　　7月15日公司公告2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利1.68-2.28亿元，去年同期亏损4.88亿元；预计扣非归母净利1.67-2.27亿元，去年同期亏损4.91亿元。公司23H1实现扭亏为盈，主要系：1）营业收入同比基本持平；2）通过各项降本增效措施实现利润率提升。考虑地产端承压或延续，小幅调整公司收入预测，预计公司23-25年归母净利为5.3/6.5/8.2亿元（前值5.3/7.5/8.8亿元）。截至7月14日可比公司23年Wind一致预期PE均值20x，考虑公司盈利能力有望延续提升，认可给予公司23年20xPE，维持目标价25.40元，维持“买入”评级。
　　Q2收入增速承压，H2有望恢复增长
　　根据公司公告，23H1公司实现收入28-30亿元，同比-4.3%~2.6%，我们测算公司23Q2收入17-19亿元，同比-8.7%~2.0%，较23Q1同比增速3.6%有所放缓，主要系战略工程端收入同比下降。公司秉持高质量发展经营理念，主动收缩工程端并强化零售经销业务，22年公司经销/战略工程渠道收入分别为36.0/26.2亿元，同比+1.0%/-23.2%，公司23H1经销端收入保持稳定增长，业务结构进一步优化。7月6日商务部例行新闻发布会上披露，《关于促进家居消费的若干措施》将于近日正式印发，我们认为有望促进瓷砖等家居产品消费、推动公司经销收入进一步增长。
　　降本增效持续推进，利润率改善明显
　　公司坚持创新引领战略，22Q2开始大力推动降本增效，推动公司去年毛利率和经营现金流逐季度改善。2023年以来，公司继续推动业务结构优化和降本增效，23Q1综合毛利率24.5%，同比+5.4pct；根据公司公告，23H1毛利率同比延续提高。我们测算公司23H1归母净利率6.0%-7.6%，其中23Q2为9.5%-11.6%，已接近恢复至公司2016-2020年10%以上的水平。
　　节能降碳加速，行业集中度有望持续提升
　　据中国建筑卫生陶瓷协会，20-22年全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%；而据《陶瓷信息》统计：22年TOP10陶瓷企业拥有291条瓷砖生产线，瓷砖年产能合计达15.81亿平方米，相比20年增长9.5%，行业集中度在持续提升。《固定资产投资项目节能审查办法》、《轻工业重点领域碳达峰实施方案》等行业相关政策持续出台，建筑陶瓷作为高能耗产品，行业节能减碳势在必行。我们认为公司全国生产基地布局完善，持续提质降耗、降本增效，生产端优势有望继续巩固加强，市场份额有望提升。
　　风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。