事项：
　　8月24日晚，宁波银行披露2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入321.44亿元，同比增9.3%；拨备前利润206.31亿元，同比增7.7%；归母净利润129.47亿元，同比增14.9%。
　　评论：
　　上半年营收增速较一季度小幅提速，且结构不弱。23H1宁波银行净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+16.6%/+1.3%/-2.2%，净利息收入同比高增有一部分去年低基数的影响。其中Q2实现净利息收入99.25亿元、环比Q1下降3.2%，主要仍是息差拖累，规模环比仍保持较好增长。公司披露上半年日均息差为1.93%，同比-3bps（一季度日均息差同比-24bps），我们测算的单季年化息差1.87%，环比Q1下行13bps，主要是负债端成本拖累，Q2计息负债付息率环比提升10bps，预计主要是存款定期化趋势延续拖累息差表现，Q2资产端收益率环比持平在4.19%。净手续费收入上半年同比增1.3%，预计主要是受到资本市场波动影响，上半年非保本理财余额较年初-12.8%至3460亿元。
　　信贷规模增长继续保持强劲，且零售存贷增长靓丽。Q2新增信贷718亿元，在一季度基础上环比高增6.5%，其中对公/零售/票据分别新增+143/+318/+258亿元，其中零售信贷单季增量同比多增161亿元，各细项信贷均较年初实现较高增长。另外从负债端，储蓄存款增速也保持在高位，环比增6.4%，而对公存款Q2增长则有趋缓，环比-9.8%，拖累总存款2季度规模有小幅下降。
　　综合经营持续推动，主要子公司对集团利润贡献近13%。上半年宁波银行继续推动综合经营，发力财富管理业务，升级私人银行业务的展业经营体系，零售总AUM/私人银行AUM分别同比增23.8%、39.6%，且私人银行户均总资产达1134万元。各利润中心的利润贡献增强，上半年永赢基金/永赢金租/宁银理财/宁银消金分别实现净利润0.89/10.85/ 3.68/ 0.91亿元，占全行净利润合计达12.6%。
　　资产质量总体保持低位稳定。Q2不良净生成率0.78%，较Q1和去年同期均有下降，公司整体不良率相对稳健，6月末不良率环比持平在0.76%，其中零售不良率较年初小幅上升至1.48%，对公不良率则较年初继续下行至0.37%。Q2拨备覆盖率有所下降但仍处于较高水平，环比-13pct至489%，仍在上市城商行优异水平。
　　投资建议：宁波银行拥有独特的市场化机制和风控体系，历史业绩成长性突出，Q2业绩指标整体符合预期，虽然在负债端成本的拖累下息差环比仍有下行压力，但其资产端利率Q2已经企稳，且在2季度市场整体还未完全回暖下，宁波银行自身的零售存贷增长非常亮眼，我们认为后续在市场整体回暖的情况下，宁波银行在风险把控、信贷扩张、价格回暖方面仍有较强优势。公司的资产质量一直维持在显著优于同业的水平且历经周期验证，利润增长也有很厚的安全垫。结合公司中期业绩情况以及6-8月LPR又有下调，我们调整贷款定价和信用成本等假设，预计2023E/2024E/2025E净利润增速分别为14.8%/16.0%/15.5%（前值分别为18.6%/20.1%/19.8%）当前股价对应23EPB仅为1.03X，结合公司优质的基本面和历史估值中枢，给予1.5X目标PB，对应目标价39.6元。公司当前极具长期配置价值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。