1H23业绩短期承压，期待受益于高端光芯片国产化机遇
　　源杰科技发布半年报，1H23营收0.61亿元（yoy-50.1%），归母净利1,939万元（yoy-60.5%）。2Q23营收2,647万元（yoy-58.7%），归母净利755万元（yoy-70.4%）。1H23业绩下滑主因光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求不佳，下游客户减少采购及部分产品市场竞争。往前看，我们认为2H2310G 1577nm EML或受益于接入网起量，24年100GEML或受益于高端光芯片供给缺口。考虑到电信和传统云数据中心需求放缓，我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.0/1.9/2.3亿元（前值：1.5/2.0/2.7亿元）。考虑到公司24年或受益于高端光芯片国产化机遇，24年更能够反映公司价值，可比公司24年Wind一致预期PE均值为65x，考虑到公司在光通信芯片领域龙头地位，给予公司24年90x PE，目标价201.0元（前值274.07元），维持“买入”评级。
　　1H23回顾：电信市场业务放缓，AI数据中心未能弥补传统数据中心下滑
　　分板块看，1H23公司电信市场业务营收5,635万元，同降48.4%，主因电信市场发展放缓，其中中国和东南亚市场稳中有升，北美等海外市场在过去2-3年高速发展后，1H23需求下滑。具体看，海外5G建设总体规模待提升；10GPON接入网市场海外需求放缓，国内市场增量小于公司预期，我们预计2H23国内10GPON或将起量，带动10G 1577nm EML销售。1H23公司数据中心及其他营收181万元，同降86.1%，主因传统云数据中心在过去几年大规模投资后，1H23明显下滑，AI数据中心增量尚未弥补缺口。
　　公司预计未来一两年均有旺盛的400G/800G光模块及对应的光芯片需求。
　　1H23毛利率承压，2H23高毛利率产品销售有望回暖驱动毛利率改善公司1H23毛利率39.0%，相比2022全年毛利率61.9%下滑22.9pp，其中1Q23、2Q23毛利率分别为42.8%、34.1%。我们认为公司1H23毛利率下降或来自于：1）收入结构中高毛利率产品占比下滑；2）光芯片价格年降；3）新厂折旧摊销影响。我们期待随着原有高毛利率产品复苏、高毛利率新产品推出，公司毛利率或将在2H23环比改善。
　　EML技术与产能储备充分，100GEML或受益于24年供给缺口
　　1H23公司持续投入研发，研发支出1320万元，同比增长17.0%。公司1H23扩建多条EML芯片的生产线和开发设备，可满足各速率EML芯片的设计、开发和生产，100GPAM4 EML激光器芯片目前处于验证测试阶段。AI需求驱动下，我们认为2H23800G光模块有望开始快速放量。国内龙头光芯片公司技术已基本追平海外，若2024年800G光模块放量产生供给缺口，以源杰科技为代表的国内高端光芯片公司有望在此轮产业变革中充分受益。
　　风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。