事件：公司发布2022年报和23年一季报。22年公司实现收入2.83亿元（+21.89%），归母净利润1.00亿元（+5.28%），扣非归母净利润9187万元（+5.35%），毛利率61.90%（-3.26pcts），受益于全球数据中心、4G/5G移动通信市场及光纤接入网市场需求持续稳定增长，公司收入保持持续增长。23Q1营收3485万元（-40.60%），归母净利润1185万元（-49.68%），扣非归母净利润456万元（-79.21%），毛利率42.75%（-23.95pcts），主要系光芯片需求不佳，下游客户减少采购，加之高毛利产品销售占比减少所致。
　　各业务皆呈增长态势，激光雷达领域取得突破。2022年，电信市场产品收入2.37亿元（+19.26%），毛利率59.51%（-2.34pcts），主要系境内外电信运营商继续加大10GPON网络建设投入；数据中心及其他产品收入4478万元（+33.69%），毛利率74.57%（-10.25pcts），主要系25GDFB芯片实现批量出货，推动数据中心市场销售收入的快速增长。此外，公司在车载激光雷达领域取得突破，1550nm车载激光雷达激光器芯片已实现在客户端导入。
　　加大研发投入，费用管控良好。公司持续加大EML、数据中心等领域的研发投入，22年研发费用达到2709万元（+46.49%），占收入9.58%（+1.61pcts）；销售费用率4.03%（-0.34pcts）；财务费用率-0.18%（-0.09pcts）；管理费用率10.98%（+2.88pcts），主要系期权激励对应股份支付、折旧、咨询费增加。
　　数据中心高端芯片需求持续旺盛，公司产品推进顺利布局充分。随着超大规模数据中心、云计算、AI算力中心推进，高速高带宽光通信的需求不断增长，200/400G光模块已大规模部署，800G光模块需求逐渐显现，高速率光模块仍具有较长生命周期。公司25GDFB实现批量供货，已成为数据中心收入主要动力。50GDFB激光器已进入客户送样阶段，可用于200GFR4光模块。可用于400/800G光模块的100GEML已进入验证测试阶段，有望成为国内数据中心光模块的稀缺产品。此外，公司工业级50/70mW大功率硅光激光器已具备量产能力，充分布局800G及更高速率光模块的潜在技术路线。
　　盈利预测。源杰科技是高速光芯片领导者，行业国产替代空间大。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.44、2.03、2.83亿元，对应EPS分别为2.38、3.35、4.67元。PE估值方法下，参考可比公司估值，给予23年100-110xPE，对应合理价值区间238.00-261.80元；DCF估值方法下，基于中性情景假设条件下计算合理价值区间为246.79-291.20元。综合上述两种方法，公司最终合理价值区间为246.79-261.80元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。