报告要点
　　金银比大幅回落是对前期通胀担忧后预期修正的一种缓和，美国拉动经济仍面临薪资增速和原油供给约束的负担，此时真正机会仍需等待。当前可考虑少量黄金多头。调控通胀过程是杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的过程，财政扩张带来需求反复的结果，就是重新回到主线过程中的某一步，延缓不缺席。
　　昨日贵金属震荡，金银比企稳。前期金银比大幅回落，白银大涨主要原因来自于原油价格上涨带来的货币收紧预期得到缓解。随着美国原油产量大幅提高，推动沙特以色列关系正常化，以及和委内瑞拉就可能解除制裁进行谈判，都使得非货币政策降低油价成为可能，此时有色商品、美股均出现反弹，美债利率回落。此前通胀预期定价的金银比出现回归，白银价格大幅反弹。
　　但我们认为，金银比大幅回落是针对前期通胀担忧后预期修正的一种缓和，美国拉动经济仍面临薪资增速和原油供给约束的负担，此时真正机会仍需等待。在杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的路径下，真正的降息周期仍需需求的进一步回落才能进行。如果想要永久维持高利率环境实现经济增长，需要（1）供给端不再约束，通胀不会恶化；（2）美国政策刺激但政府仍能债务平衡。目前看，这两个条件仍不具备。
　　短期主要驱动仍需等待本周五Jackson hole会议上的新信息。近期背景主要是，美联储公布7月会议纪要，显示收紧预期继续。同时，近期原油价格上涨后对于通胀前景的再度担忧。值得关注的是，近期以国际国币基金组织（IMF）前首席经济学家美国前财长布兰查德为代表，部分美国知名学者开始呼吁提升通胀目标上限，如果产生这种预期，将使得贵金属逻辑发生较大变动。
　　再次强调我们主线观点：近期经济数据反弹来自拜登财政政策的持续扩张，但调控通胀过程是杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的过程，财政扩张带来需求反复的结果，就是重新回到主线过程中的某一步，货币收紧的压力对经济的影响始终存在。因此贵金属长线维持多头逻辑，但仍需时间等待入场时机。
　　时间方面，黄金决胜应在明年，趋势交易观察三季度末或四季度，此前Comex黄金价格在190-2100美元/盎司震荡，而价格支撑在1900美元/盎司附近值得买入，但交易主要为长线，白银支撑位定为22-23美元/盎司。
　　短线交易方面，关注原油的反弹力度，如果能继续支撑通胀预期上升，则后续仍有金银比多头机会以及多金油比机会。
　　操作策略：我们将黄金支撑位定为至1900元/盎司，白银支撑位定为22-23美元/盎司。近期油价下跌使情况出现缓和，黄金和白银多头均可少量多头参与。考虑白银反弹剧烈，可考虑在comex黄金1950美元/盎司以下少量入场。
　　风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹