煤价下行拖累业绩，内生增量平滑周期；维持“买入”
　　中煤能源1H23实现归母净利润118.4亿元，同比下滑11.5%；其中2Q23净利润46.8亿元（同环比分别下滑28.9%及34.6%），业绩下滑主要受期内煤炭价格下行影响，但部分价格不利影响被产量的提升和成本的降低所抵消。未来随着里必以及苇子沟等项目的投产，公司煤炭产量仍有增长空间。虽然我们认为中长期煤炭价格中枢在能源转型进程中受到新能源电力的挤压替代而逐步宽松下仍有下移压力，但公司高比例的长协销售叠加内生增量将有助于平抑周期波动以及减弱煤价下行对盈利的影响。维持A/H股的“买入”评级，A股目标价13.8人民币（较H股溢价85%，与公司A/H股自2017年以来平均溢价一致）/8.5港币（5.9x 23/24平均EPS,与自2017年以来平均PE一致）。2023-25EEPS为1.35/1.16/1.04元。
　　2Q23煤价环比下行，单位毛利环比回落
　　自2021年以来,公司包括大海则、东露天矿以及王家岭在内的5处煤矿共获2,210万吨/年能核增，增量持续释放，1H23商品煤产量同比+13.3%至6,712万吨。在供需宽松环境下煤炭价格自年初以来持续走弱，1H23自产煤平均售价同比-17.0%至624元/吨；其中2Q23均价环比-14.1%至577元/吨。受益于露天矿剥离量减少使得材料成本降低，1H23单位煤炭生产成本同比-7.6%至285.2元/吨；其中2Q23受人工成本上升影响单位成本环比+9.3%。1H23自产煤单位毛利同比-23.6%至338.8元/吨，毛利率-4.6pct至54.3%；其中2Q23单位毛利环比-28.1%至292元/吨，毛利率环比-9.9pct至50.7%。
　　煤价让利化工产品，2Q23主要产品毛利率改善
　　1H23公司煤化工产品产销维持稳定，产量同比增长2.0%，销量同比增长7.2%。受化工行业整体表现较弱影响，公司化工产品价格1H23均有约10%左右不同程度的同比下滑，其中2Q23尿素价格环比下滑18.6%。成本端受益于原料煤价格下行、大海则煤矿投产后公司化工原料自给率的进一步提升，2Q23聚烯烃、尿素及甲醇单位成本环比降低6.4%/17.6%/15.4%；聚烯烃及甲醇毛利率改善显著，环比提升2.1pct/10.4pct至13.3%/-5.8%，尿素毛利率在价格的拖累下小幅收缩-0.9pct至31.5%。煤化工一体化发展方面，公司未来具备220吨/年甲醇以及90万吨/年聚烯烃产能增长空间。
　　风险提示：煤炭价格超预期下行;生产成本超预期上涨。