事件：公司发布2023半年度报告。23H1，公司实现营收51.68亿元，yoy+2.6%，实现归母净利/扣非归母净利2.71/3.47亿元，yoy+9.1%/39.0%。23Q2单季度实现营收23.79亿元，yoy-4.1%，实现归母净利/扣非归母净利1.55/2.42亿元，yoy-10.9%/+31.5%，业绩符合预期。
　　23H1扣非归母净利润高增，主业营收总体增长
　　公司23H1实现营收51.68亿元，yoy+2.6%，实现归母净利润2.71亿元，yoy+9.1%，扣非归母净利润3.47亿元，yoy+39.0%。分季度看，23Q1/Q2营收分别27.89/23.79亿元，yoy+9.1%/-4.1%。23Q1/Q2实现归母净利润1.16/1.55亿元，yoy+56.3%/-11.0%，非经常性损益为负主要原因为开展远期结售汇产生的浮动损失。分业务看，工程承包与成套设备/咨询设计/装备制造三大主业分别实现营收35.55/6.51/6.36亿元，yoy+15.2%/-8.3%/+15.9%。国内外贸易业务实现营收3.12亿元，yoy-53.5%，主要原因为报告期内公司进一步聚焦与工程承包和装备制造主业相关的业务，不断提高发展质量。
　　23H1毛利率稳定，期间费用率稳中有降
　　毛利方面：23H1综合毛利率17.4%，yoy+1.7pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别15.5%/17.4%；分业务看，工程承包与成套设备/咨询设计/装备制造分别14.3%/37.3%/20.6%，yoy+1.0/+6.9/-2.3pct。
　　费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）2.4%，yoy-0.9pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.2%/4.5%/-4.3%/4.5%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.20/-0.30/-0.40/+2.2pct。
　　现金流方面：23H1经营性现金流净流出9.53亿元，同比多流出8.82亿元，主要原因为重大项目本期处于执行高峰期，支付的工程款项较多。
　　海外营收高增，开展油气、能源、民生工程业务，有望受益“一带一路”战略推进
　　23H1，公司实现海外营收31.18亿元，同比高增19.2%，占比60.3%，同比提升8.4pct。截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%。
　　海外经营网点布局广：截至23H1，公司境外设立分支机构70余家，业务遍及全球100多个国家和地区。23H1，公司实现海外营收31.18亿元，同比高增19.2%，占比60.3%，同比提升8.4pct，主要原因为公司聚焦“一带一路”重点国别和油气、新能源、医疗等领域，伊拉克九区油田和天然气中央处理设施项目、圭亚那地区医院等项目进展顺利。
　　深耕“一带一路”沿线市场，油气、能源、民生工程业务竞争优势突出：截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%，23H1，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目，承接乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额20.84亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额2.9亿美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额2.44亿美元）等高质量能源、民生领域项目。
　　投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域投资持续推进
　　投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域项目持续开展：国内看，公司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至2022年末，中工环境科技运营资产包括4家污水处理厂和1家固废处理厂，日处理污水9.6万吨、餐厨垃圾110吨；23H1，中工环境科技开展邳州市城北污水处理三期扩建项目、成都市大邑县安仁污水处理厂项目、大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂项目；海外看，参与中白工业园、老挝万象滨河项目等综合开发类项目。
　　母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续
　　6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。
　　母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续：近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由7级压缩为4级，直管二级企业由41家调整到28家，获评2022年度中央企业改革三年行动重点任务考核A级、中央企业负责人经营业绩考核A级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020年实现营收191.67亿元，净利润11.87亿元）已于2021年从港股退市，中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于2021年末挂牌成立。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们认为：短期看，公司深耕“一带一路”市场，“一带一路”地区油气、能源业务竞争优势突出，有望受益“一带一路”合作深化，中长期看：公司有望受益环境工程、清洁能源、索道工程三大领域的工程投资与运营业务持续发力。
　　预计公司2023-2025年实现营业收入116.85、138.40、164.50亿元，同比增长20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利4.39、5.71、7.15亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应EPS为0.35、0.46、0.58元。现价对应PE为31.1、23.9、19.1倍。维持“增持”评级。
　　风险提示事件：汇率大幅变动风险，海外业务开展不及预期

研究报告全文：23H1业绩符合预期海外营收高增油气能源项目推进顺利环境工程发力中工国际002051SZ2023年半年度报告点评中工国际002051SZ建筑装饰证券研究报告公司点评2023年8月24日TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1103元指标2021A2022A2023E22025E营业收入百万元分析师耿鹏智86409717116850116450增长率yoy851252031189执业证书编号S074052208000623归母净利润百万元28233443957158Emailgengpzztscomcn增长率yoy4369183315342517每股收益元023027035E0805810每股现金流量-03402002940044净资产收益率263038045804PE483409311219163PB13121231118备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价取自2023年8月23日收盘价2投资要点92事件公司发布2023半年度报告23H1公司实现营收5168亿元yoy26实现归母净利扣非归母净利271347亿元yoy9139023Q2单季度实现营收2379亿元yoy-41实现归母净利扣非归母净利155242亿元基本状况TableProfityoy-109315业绩符合预期总股本百万股123723H1扣非归母净利润高增主业营收总体增长流通股本百万股1237公司实现营收亿元实现归母净利润亿元市价元23H15168yoy262711103yoy91扣非归母净利润347亿元yoy390分季度看23Q1Q2营收市值百万元13649分别27892379亿元yoy91-4123Q1Q2实现归母净利润116155流通市值百万元13645亿元yoy563-110非经常性损益为负主要原因为开展远期结售汇产生的浮动损失分业务看工程承包与成套设备咨询设计装备制造三大主业分别实现股价与行业TableQuotePic-市场走势对比营收3555651636亿元yoy152-83159国内外贸易业务实现营收312亿元yoy-535主要原因为报告期内公司进一步聚焦与工程承包和装备制造主业相关的业务不断提高发展质量23H1毛利率稳定期间费用率稳中有降毛利方面23H1综合毛利率174yoy17pct分季度看23Q1Q2毛利率分别155174分业务看工程承包与成套设备咨询设计装备制造分别143373206yoy1069-23pct费用方面23H1期间费用率不含研发费用24yoy-09pct销售管理财务研发费用率分别为2245-4345销售管理财务研发费用率yoy-020-030-04022pct现金流方面经营性现金流净流出亿元同比多流出亿元主要公司持有该股票比例23H1953882相关报告原因为重大项目本期处于执行高峰期支付的工程款项较多中工国际002051SZ深度报告海外营收高增开展油气能源民生工程业务有望受益一带一路战略推进一带一路先锋畅通双循环23H1公司实现海外营收3118亿元同比高增192占比603同比提升84pct叠加油气工程打造成长新曲线截至2022年末西亚地区亚太地区在执行项目额合计1968亿美元占比52-20230819海外经营网点布局广截至23H1公司境外设立分支机构70余家业务遍及全球100多个国家和地区23H1公司实现海外营收3118亿元同比高增192占比603同比提升84pct主要原因为公司聚焦一带一路重点国别和油气新能源医疗等领域伊拉克九区油田和天然气中央处理设施项目圭亚那地区医院等项目进展顺利深耕一带一路沿线市场油气能源民生工程业务竞争优势突出截至2022年末西亚地区亚太地区在执行项目额合计1968亿美元占比5223H1新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目承接乌兹别克斯坦亚青会体育馆合同额2084亿元印尼杰那拉塔大坝合同额29亿美元尼泊尔博克拉国际机场合同额244亿美元等高质量能源民生领域项目投建营一体化服务能力突出环保能源索道领域投资持续推进投建营一体化服务能力突出环保能源索道领域项目持续开展国内看公请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评司投建营业务主要涉及污水处理餐厨垃圾处理领域截至2022年末中工环境科技运营资产包括4家污水处理厂和1家固废处理厂日处理污水96万吨餐厨垃圾110吨23H1中工环境科技开展邳州市城北污水处理三期扩建项目成都市大邑县安仁污水处理厂项目大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂项目海外看参与中白工业园老挝万象滨河项目等综合开发类项目母公司积极推进国企改革专业化整合有望持续6月14日国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会会议指出央企要以上市公司为平台开展并购重组助力提高核心竞争力增强核心功能锁定提高上市公司质量重点任务根据国机集团十四五规划设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一有望成为重要整合方向母公司积极推进国企改革专业化整合有望持续近年来国机集团持续推进专业化整合管理层级由7级压缩为4级直管二级企业由41家调整到28家获评2022年度中央企业改革三年行动重点任务考核A级中央企业负责人经营业绩考核A级国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司简称CMEC2020年实现营收19167亿元净利润1187亿元已于2021年从港股退市中国机械工业工程集团有限公司简称国机工程集团于2021年末挂牌成立盈利预测与投资建议我们认为短期看公司深耕一带一路市场一带一路地区油气能源业务竞争优势突出有望受益一带一路合作深化中长期看公司有望受益环境工程清洁能源索道工程三大领域的工程投资与运营业务持续发力预计公司2023-2025年实现营业收入116851384016450亿元同比增长203184189实现归母净利439571715亿元yoy315300251对应EPS为035046058元现价对应PE为311239191倍维持增持评级风险提示事件汇率大幅变动风险海外业务开展不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1公司营收5168亿元同比26图表223H1公司扣非归母净利润347亿元同比390营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴605500238307003005037516859422615425050448520600407047824392002610500403526150040034730100-103002505020-20200390010094073-30100-195-50-359-2300-40000-803-10018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323H1公司毛利率174同比17pct图表423H1公司期间费用率24同比-09pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率25080211632005148182603845474520017434157151402422401503220010410000-19-27-20-3950-43-4000-6018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523H1经营性现金流净流出953亿元同比图表623H1公司资产负债率为489同比多流出882亿元-22pct经营性现金流净额亿元资产负债率53510681545352155251151049650-071489-54947748-717-1047-1015-953-1546-147545-204418H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金7003748677597906营业收入9717116851384016450应收票据1387103122营业成本836898901168413880应收账款4505541864177627税金及附加24293441预付账款1022120814281696销售费用252291331377存货3848455353796390管理费用494535579638合同资产275331392466研发费用423509603717其他流动资产1225145416991996财务费用-400-106-100-103流动资产合计17616202062278625738信用减值损失-151-116-139-167其他长期投资395448507578资产减值损失-23-19-22-27长期股权投资235235235235公允价值变动-80000固定资产1227118611491116收益投资收益22464646在建工程30303030其他收益8161616无形资产505535570646营业利润450464610768其他非流动资产1843184618471847营业外收入21212020非流动资产合计4235428043384451营业外支出2222资产合计21851244862712330189利润总额469483628786短期借款407793940858所得税1496483103应付票据23273238净利润320419545683应付账款4365515860947240少数股东损益-14-20-26-32预收款项0234554987归属母公司净334439571715合同负债3922471655866639利润NOPLAT47328459594其他应付款451403403403EPS按最新股027035046058一年内到期的非148148148148本摊薄流动负债其他流动负债493507556618主要财务比率流动负债合计9808119861431316931会计年度20222023E2024E2025E长期借款124136149161成长能力应付债券0000营业收入增长125203184189其他非流动负债821821821821率EBIT增长率-8134504401293非流动负债合计945958970983归母公司净利183315300251负债合计10754129441528317913润增长率获利能力归属母公司所有10954114181174212209毛利率139154156156者权益少数股东权益1441249867净利率33363941所有者权益合计11097115421184012275ROE30384858负债和股东权益21851244862712330189ROIC05324456偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率492529563593会计年度20222023E2024E2025E债务权益比135165174162经营活动现金流252355401548流动比率18171615现金收益67477609744速动比率14131211存货影响809-705-826-1011营运能力经营性应收影响-103-1154-1212-1471总资产周转率04050505经营性应付影响1798312611585应收账款周转165153154154其他影响-538754570701天数应付账款周转189173173173投资活动现金流-156-129-138-187天数存货周转天数183153153153资本支出-298-153-161-205每股指标元股权投资-46000每股收益027035046058其他长期资产变188242318每股经营现金020029032044化融资活动现金流-33125711-214流每股净资产885923949987借款增加-33399159-69估值比率股利及利息支付-146-345-451-555PE41312419股东融资37161616PB1111其他影响-189187287394EVEBITDA882353276225来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分