公司氟树脂及氟橡胶产能、含氟电子特气等产品居国内领先地位。公司主要从事高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料及碳减排业务等。公司氟材料产品具体包括聚四氟乙烯树脂、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶；电子气体业务主要集中在昊华气体有限公司，业务类型主要有电子特气（蚀刻清洗气、离子注入/掺杂气、化学气相沉积/原子层沉积气、高纯混配气等）、电子大宗气体（超纯氮/氧/氢/氩/氦等）；高端制造化工材料的业务产品主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。
　　收购优质资产中化蓝天，市场竞争力将进一步提升。公司拟以72.44亿元收购中化蓝天100%股权，拟募集配套资金不超过72.44亿元。中化蓝天主要从事含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等产品的研发、生产和销售，广泛应用于汽车、家电、新能源等领域，2021-2023Q1中化蓝天营业收入分别为75.6、94.1、17亿元。中化蓝天业绩承诺范围资产第1-11项，简称“业绩承诺资产1”，2023-2025年承诺净利润数分别不低于1.4、2.9、4.4亿元。业绩承诺范围资产第12-15项，简称“业绩承诺资产2”，2023-2025年承诺收入分成数分别不低于2898.96、3031.85、2691.33万元。
　　募集配套资金不超过72.44亿元用于扩产氟化工产品，推动公司持续发展。公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过72.44亿元，用于新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目（二期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目等。募集资金项目投入有利于增强公司市场竞争能力。
　　盈利预测与投资评级。基于审慎性原则，暂不考虑中化蓝天公司业绩贡献。我们预测公司2023-2025年归母净利润为11.82亿元、13.94亿元、16.04亿元，EPS为1.30元、1.53元、1.76元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2023年PE 30-35倍，合理价值区间为39-45.5元，维持优于大市评级。
　　风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险；产品价格下跌的风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告昊华科技600378公司跟踪报告2023年08月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持拟收购中化蓝天100股权募集资金扩股票数据产增强市场竞争力TableStockInfo08月23日收盘价元2985TableSummary52周股价波动元2970-5460投资要点总股本流通A股百万股911904总市值流通市值百万元2720726983相关研究公司氟树脂及氟橡胶产能含氟电子特气等产品居国内领先地位公司主要科研型化工材料企业布局高端产品实现进TableReportInfo从事高端氟材料电子气体高端制造化工材料及碳减排业务等公司氟材口替代20230111料产品具体包括聚四氟乙烯树脂新型氟橡胶生胶及氟混炼胶电子气体业务主要集中在昊华气体有限公司业务类型主要有电子特气蚀刻清洗气离子注入掺杂气化学气相沉积原子层沉积气高纯混配气等电子市场表现大宗气体超纯氮氧氢氩氦等高端制造化工材料的业务产品主要包括特TableQuoteInfo种橡塑制品特种涂料化学高性能原料等昊华科技海通综指2216收购优质资产中化蓝天市场竞争力将进一步提升公司拟以7244亿元收购中化蓝天股权拟募集配套资金不超过亿元中化蓝天主要12161007244从事含氟锂电材料氟碳化学品氟聚合物以及氟精细化学品等产品的研发216生产和销售广泛应用于汽车家电新能源等领域2021-2023Q1中化蓝-784天营业收入分别为75694117亿元中化蓝天业绩承诺范围资产第1-11-1784项简称业绩承诺资产12023-2025年承诺净利润数分别不低于142022820221120232202352944亿元业绩承诺范围资产第12-15项简称业绩承诺资产2沪深300对比1M2M3M2023-2025年承诺收入分成数分别不低于289896303185269133万元绝对涨幅-188-131-214募集配套资金不超过7244亿元用于扩产氟化工产品推动公司持续发展相对涨幅-155-88-158资料来源海通证券研究所公司拟向包括外贸信托中化资本创投在内的不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过7244亿元用于新建2万吨年PVDF项目TableAuthorInfo20万吨年锂离子电池电解液项目一期年产19万吨VDF15万吨PVDF及配套36万吨HCFC-142b原料项目二期新建1000吨年全氟烯烃项目等募集资金项目投入有利于增强公司市场竞争能力盈利预测与投资评级基于审慎性原则暂不考虑中化蓝天公司业绩贡献我们预测公司年归母净利润为亿元亿元2023-2025118213941604亿元EPS为130元153元176元参考同行业公司我们认为合理估值区间为2023年PE30-35倍合理价值区间为39-455元维持优于大分析师刘威市评级Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001风险提示下游需求不及预期风险扩产项目进度不及预期风险产品价格分析师张翠翠下跌的风险Tel02123185611Emailzcc11726haitongcom证书S0850517110003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元7424906898751123612829-YoY36922189138142净利润百万元8911165118213941604-YoY37630715179151全面摊薄EPS元098128130153176毛利率272243234235236净资产收益率124142134137136资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昊华科技6003782表1昊华科技分产品盈利预测项目20222023E2024E2025E销售收入百万元202465192342196188200112氟材料销售成本百万元158589153873154989156087毛利率2167200021002200销售收入百万元706237768589338102739电子化学品销售成本百万元51422567106521774999毛利率2719270027002700销售收入百万元323843340035391040449696化工材料销售成本百万元209925221023254176292303毛利率3518350035003500销售收入百万元160999193199231839278206工程咨询及技销售成本百万元131665154559185471222565术服务毛利率1822200020002000销售收入百万元111831145380174457209348贸易及其他销售成本百万元106364139565167478200974毛利率489400400400销售收入百万元36992388414078442823其他业务销售成本百万元28534302963181133402毛利率2286220022002200销售收入百万元90675398748311236461282925合计销售成本百万元686499756027859142980330毛利率2429234423542359资料来源公司22年年报海通证券研究所表2可比公司估值分析表EPS元股PE倍公司名称股票代码收盘价元20222023E2024E20222023E2024E300655晶瑞电材960016020027584836002409雅克科技6032110177243553425平均值574130资料来源wind海通证券研究所股价为2023年08月23收盘价EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昊华科技6003783财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入906898751123612829每股收益128130153176营业成本6865756085919803每股净资产90096611191295毛利率243234235236每股经营现金流109191099179营业税金及附加798999114每股股利064000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用158168191218PE2506247020951820营业费用率17171717PB356331286247管理费用597642730770PS322296260228管理费用率66656560EVEBITDA2762161013621176EBIT984134516111866股息率20000000财务费用072344盈利能力指标财务费用率00010203毛利率243234235236资产减值损失-13-7-9-8净利润率128120124125投资收益43334647净资产收益率142134137136营业利润1279128215311765资产回报率76727577营业外收支56575757投资回报率83106108108利润总额1335133915881822盈利增长EBITDA1398178221292423营业收入增长率22189138142所得税165147185206EBIT增长率91368197158有效所得税率124109117113净利润增长率30715179151少数股东损益510912偿债能力指标归属母公司所有者净利润1165118213941604资产负债率467459448433流动比率169162162167速动比率136125127132资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率053056052059货币资金2689299431824109经营效率指标应收账款及应收票据3206275335103756应收账款周转天数5883632060065974存货1006121513201541存货周转天数5117528853115252其它流动资产1650168719632190总资产周转率067062064065流动资产合计85518650997511595固定资产周转率261231222221长期股权投资171190215238固定资产3883465354716145在建工程1065954876822无形资产1027112412441353现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6874768985789334净利润1165118213941604资产总计15425163391855320929少数股东损益510912短期借款878126417602201非现金支出483474557595应付票据及应付账款1536160418732108非经营收益-231-115-204-174预收账款0000营运资金变动-428191-851-405其它流动负债2633248625322615经营活动现金流99417429051632流动负债合计5047535361646925资产-1614-995-1080-994长期借款1177117711771177投资21-19-25-22其它长期负债978966966966其他2554647非流动负债合计2155214421442144投资活动现金流-1568-1008-1060-969负债总计7202749783089068债权募资1063289496441实收资本911911911911股权募资4400归属于母公司所有者权益820088081020211806其他-356-722-152-178少数股东权益23334255融资活动现金流711-428344263负债和所有者权益合计15425163391855320929现金净流量146305188926备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究昊华科技6003784信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s张翠翠基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学诺普信扬农化工滨化股份湘潭电化东方铁塔亚钾国际新洋丰梅花生物建龙微纳皇马科技华光新材联瑞新材利安隆万润股份昊华科技东华能源德美化工东材科技上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份国光股份三角轮胎苏博特卓越新能投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因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