核心观点：
　　公司为国内水溶性高分子龙头企业，产业链完善，已构建起较为完整的功能性单体-亲水性功能高分子-应用产品-应用技术服务的产业链。目前张家港工厂拥有产能7.2万吨，其中水溶性高分子5万吨，单体2.2万吨，南通博亿拥有单体产能4万吨，此外，2022年公司收购江苏昌九，增加单体产能4万吨。2023年公司募投产能3.3万吨水溶性高分子及其配套1.6万吨单体项目将陆续释放，此外，公司拟再投22万吨功能性单体与22.5万吨水溶性高分子，成长可期。同时公司围绕下游需求，持续开发新产品，如有机脱水剂、纸张纤维改性剂等产品，市场前景广阔。
　　事件
　　公司发布2023年中报
　　2023年上半年公司实现收入7.79亿元，同比减少1.79%，归母净利为0.33亿元，同比减少46.98%，扣非归母净利为0.27亿元，同比减少51.75%。Q1、Q2营收分别为3.71、4.08亿元，归母净利分别为1347、1955万元。
　　简评
　　销量增长，价格承压，上半年盈利有所下滑，Q2环比改善
　　2023年上半年公司相关下游行业低迷，其中造纸和纸制品业利润总额同比下降44.6%，其他领域如纺织业、石油和天然气开采业等行业利润均有下滑。公司在下游制浆造纸行业开工不足化学品需求下滑的情况下，制浆造纸化学品业务立足客户应用场景，围绕头部企业，积极帮助客户节降成本，开拓新纸机应用，大客户保有量和纸机覆盖率与去年同期基本持平。同时，新增了老客户如玖龙纸业、联盛等的新基地和亚太森博的新机台；水处理化学品业务维持现有渠道基础上，积极贴近终端客户，布局终端市场，销售量同比上涨；油气业务中标中石油长庆油田、中海油等业务；国际业务部紧盯国际政治经济形势变化，积极拓展海外业务，在北美市场取得水溶性高分子销售增量；水处理膜及膜应用市场上，深耕钢铁企业，中标沙钢、永钢等多个膜产品替换、膜运维项目。上半年公司水溶性高分子及功能性单体销量同比分别增长了15.76%与56.01%，但受下游景气下滑影响，价格盈利有所下降，毛利率为15.28%，同比下降3.3pct，净利率为3.72%，同比下降4.13pct。单季度来看，Q2归母净利为1955万元，环比增长45%，毛利率为15.79%，环比增长1.08pct，净利率为4.26，环比增长1.13pct。
　　聚丙烯酰胺需求稳定增长，制浆造纸领域高性能产品应用广阔
　　据Mordor Intelligence，2018年聚丙烯酰胺全球需求量172.91万吨，预计2024年将达到236.45万吨，年均复合增长率为5.37%。国内市场受益于工业的持续发展、产业结构的转型升级以及日益严苛的环境治理，2018年聚丙烯酰胺需求量为68.23万吨，预计2024年将达到97.20万吨，年均复合增长率为6.13%。在制浆造纸领域，产品主要包括助留助滤剂、增强剂、施胶剂等，可以明显改善纤维、填料及功能化学品的存留量，减少原材辅料的流失，提高水系统封闭循环，降低污染物质的排放，提升过程效率。在造纸应用领域，公司对造纸助留助滤剂产品进行改进提升，产品性能更加稳定，在造纸过程，尤其是对纤维和填料的保留率带来显著提升。2017年7月国务院发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，加强对废纸进口的管控，2018年废纸浆消费量同比下降13%至5474万吨，进口降低刺激国内废纸的进一步回收利用，近几年消费量逐渐回暖，2021年消费量为6311万吨，同比增长12%。国内废纸相比国外废纸纤维短、杂质多、强度低、质量差，造成抄纸过程浆料流失多、滤水性能差、运行障碍多、纸张强度差，难以满足现代化高速纸机抄造和高品质纸张生产的需求。公司用于造纸领域的二次纤维改性产品可有效解决二次纤维原料品质下降问题，尤其是在高强纸种生产时，在传统增强剂强度提升上限时仍表现较高的提升能力，对高强纸种生产起到关键作用。
　　水处理要求不断提升，水溶性高分子、水处理膜需求旺盛
　　水处理是指应用物理、化学和生物等方法，使水质满足生产、生活及环境要求的全过程，国家出台了一系列水污染防治相关政策，2025年基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上。公司的水溶性高分子和水处理膜产品广泛应用于工业与市政污水处理、农村污水处理、垃圾渗滤液处理、矿物加工尾水处理、油气田废液与废水处理等领域。同时公司持续开发新产品，如市政污泥的处理，市政污泥含较高有机质，脱水困难，为降低污泥水分，传统污泥深度脱水工艺向污泥加入20%-50%的铁盐和石灰，造成污泥有机质降低与污泥性质的改变，公司的有机脱水剂配合板框压滤实现污泥深度脱水，不改变污泥有机质含量，有利于污泥资源化利用、堆肥回园、碳化造粒或焚烧发电。公司有机污泥专用脱水剂产品，经市场验证在高有机份情况下，脱水能力表现优越。对市政污水、厨余垃圾、粪便站污水、河湖浮游物处理均有明显效果。助力高有机污泥处理与处置过程低碳化、无害化和资源化，产品已经在国内多个大型污水处理厂、污泥处置厂连续应用。
　　外延并购与产能扩张持续推进，打开成长空间

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品Q2环比改善富淼科技688350产能快速扩张核心观点维持买入公司为国内水溶性高分子龙头企业产业链完善已构建起较为完整的功能性单体-亲水性功能高分子-应用产品-应用技术服务邓胜的产业链目前张家港工厂拥有产能72万吨其中水溶性高分dengshengcsccomcn子5万吨单体22万吨南通博亿拥有单体产能4万吨此外021-688216292022年公司收购江苏昌九增加单体产能4万吨2023年公司SAC执证编号s1440518030004募投产能33万吨水溶性高分子及其配套16万吨单体项目将陆卢昊续释放此外公司拟再投22万吨功能性单体与225万吨水溶性高分子成长可期同时公司围绕下游需求持续开发新产品luhaobjcsccomcn如有机脱水剂纸张纤维改性剂等产品市场前景广阔18800299360SAC执证编号S1440521100005事件发布日期2023年08月24日主要数据公司发布2023年中报股票价格绝对相对市场表现2023年上半年公司实现收入779亿元同比减少179归母净1个月3个月12个月利为033亿元同比减少4698扣非归母净利为027亿元-988-1346597206881339同比减少5175Q1Q2营收分别为371408亿元归母净月最高最低价元利分别为13471955万元1223861453总股本万股122150简评流通A股万股627117总市值亿元2406流通市值亿元销量增长价格承压上半年盈利有所下滑Q2环比改善12352023年上半年公司相关下游行业低迷其中造纸和纸制品业利润近3月日均成交量万股16866总额同比下降446其他领域如纺织业石油和天然气开采业主要股东等行业利润均有下滑公司在下游制浆造纸行业开工不足化学品江苏飞翔化工股份有限公司4866需求下滑的情况下制浆造纸化学品业务立足客户应用场景围绕头部企业积极帮助客户节降成本开拓新纸机应用大客户股价表现35保有量和纸机覆盖率与去年同期基本持平同时新增了老客户25如玖龙纸业联盛等的新基地和亚太森博的新机台水处理化学15品业务维持现有渠道基础上积极贴近终端客户布局终端市场5-5销售量同比上涨油气业务中标中石油长庆油田中海油等业务-15国际业务部紧盯国际政治经济形势变化积极拓展海外业务在北美市场取得水溶性高分子销售增量水处理膜及膜应用市场2022420202252020226202022720202282020229202023120202322020233202023420富淼科技2022102020221120上证指数20221220上深耕钢铁企业中标沙钢永钢等多个膜产品替换膜运维项目上半年公司水溶性高分子及功能性单体销量同比分别增长了1576与5601但受下游景气下滑影响价格盈利有所下相关研究报告降毛利率为1528同比下降33pct净利率为372同比中信建投化工及能源开采富淼科技230228业绩稳增募投产能亟下降413pct单季度来看Q2归母净利为1955万元环比增长6883502022待释放45毛利率为1579环比增长108pct净利率为426环比中信建投化工及能源开采富淼科技增长113pct221215688350国内水溶性高分子龙头企业募投产能释放打开成长空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明富淼科技A股公司简评报告聚丙烯酰胺需求稳定增长制浆造纸领域高性能产品应用广阔据MordorIntelligence2018年聚丙烯酰胺全球需求量17291万吨预计2024年将达到23645万吨年均复合增长率为537国内市场受益于工业的持续发展产业结构的转型升级以及日益严苛的环境治理2018年聚丙烯酰胺需求量为6823万吨预计2024年将达到9720万吨年均复合增长率为613在制浆造纸领域产品主要包括助留助滤剂增强剂施胶剂等可以明显改善纤维填料及功能化学品的存留量减少原材辅料的流失提高水系统封闭循环降低污染物质的排放提升过程效率在造纸应用领域公司对造纸助留助滤剂产品进行改进提升产品性能更加稳定在造纸过程尤其是对纤维和填料的保留率带来显著提升2017年7月国务院发布禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案加强对废纸进口的管控2018年废纸浆消费量同比下降13至5474万吨进口降低刺激国内废纸的进一步回收利用近几年消费量逐渐回暖2021年消费量为6311万吨同比增长12国内废纸相比国外废纸纤维短杂质多强度低质量差造成抄纸过程浆料流失多滤水性能差运行障碍多纸张强度差难以满足现代化高速纸机抄造和高品质纸张生产的需求公司用于造纸领域的二次纤维改性产品可有效解决二次纤维原料品质下降问题尤其是在高强纸种生产时在传统增强剂强度提升上限时仍表现较高的提升能力对高强纸种生产起到关键作用水处理要求不断提升水溶性高分子水处理膜需求旺盛水处理是指应用物理化学和生物等方法使水质满足生产生活及环境要求的全过程国家出台了一系列水污染防治相关政策2025年基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区全国城市生活污水集中收集率力争达到70以上公司的水溶性高分子和水处理膜产品广泛应用于工业与市政污水处理农村污水处理垃圾渗滤液处理矿物加工尾水处理油气田废液与废水处理等领域同时公司持续开发新产品如市政污泥的处理市政污泥含较高有机质脱水困难为降低污泥水分传统污泥深度脱水工艺向污泥加入20-50的铁盐和石灰造成污泥有机质降低与污泥性质的改变公司的有机脱水剂配合板框压滤实现污泥深度脱水不改变污泥有机质含量有利于污泥资源化利用堆肥回园碳化造粒或焚烧发电公司有机污泥专用脱水剂产品经市场验证在高有机份情况下脱水能力表现优越对市政污水厨余垃圾粪便站污水河湖浮游物处理均有明显效果助力高有机污泥处理与处置过程低碳化无害化和资源化产品已经在国内多个大型污水处理厂污泥处置厂连续应用外延并购与产能扩张持续推进打开成长空间公司持续保持高研发投入2022年前三季度研发支出为8023万元同比增长2575保证技术优势此外公司持续沿产业链进行上下游的布局2022年6月30日公司收购江苏昌九拥有丙烯酰胺产能4万吨丰富功能性单体产品矩阵同时保障原材料供应此外公司持续推进产能扩张打开产能瓶颈在建项目包括1年产33万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套16万吨单体扩建项目包括固体型聚丙烯酰胺15000吨乳液型聚丙烯酰胺8000吨折百水分散型水溶性高分子10000吨折百配套的功能性单体16000吨折百目前均已陆续进入试生产阶段完全达产后预计可实现收入1009亿元净利润108亿元2950套年分离膜设备制造项目2022年12月进入试生产阶段完全达产后预计可实现收入564亿元净利润036亿元3张家港市飞翔医药产业园配套7600方天污水处理改扩建本项目有望促进公司水处理膜成果产业化应用深化公司在新兴领域业务布局达产后预计可实现利润总额033亿元4公司拟在安庆投建新项目项目新增22万吨功能性单体与225万吨水溶性高分子产能总投资21亿元分三期实施一期预计2023年底开建盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为086138163亿元EPS分别为070113133元对应PE分别为236X147X124X维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1富淼科技A股公司简评报告风险提示原材料价格波动风险公司生产所需的原材料主要为括丙烯腈氯丙烯DAC等主要原材料占营业成本比重相对较高原材料的价格波动将对公司盈利状况产生较大影响若未来原材料价格大幅波动则公司可能面临盈利水平随之波动的风险行业竞争加剧在水溶性高分子领域爱森索理思凯米拉等跨国化工企业在产品技术规模品牌等方面具备显著优势公司在国内海外市场都面临激烈的市场竞争如果公司不能在技术研发产品性能产品种类客户服务和成本等方面保持优势可能对公司市场竞争产生压力进而影响公司业绩的增长项目投产不及预期等若公司不能如期达产将对公司的产销产生不利影响进而影响盈利控股股东所持部分股份被冻结8月4日公司公告所持部分股份被冻结本次司法冻结系上海黛景新材料合伙企业有限合伙因与飞翔股份股权纠纷向上海市金山区人民法院提起诉讼并申请财产保全导致飞翔股份持有公司311216股股份被司法冻结截至公告披露日该诉讼案件尚未开庭审理图表1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元145232169676163549185604210127YoY27981683-36113491321净利润百万元107251282185541375616285YoY2231954-332860821838ROE769856552842940EPS摊薄元088105070113133PE倍18851577236314701241PB倍145143138131123资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2富淼科技A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名卢昊中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备年化工实业和年行业研究经验45请参阅最后一页的重要声明3富淼科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以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