事件：公司发布2023H1业绩公告，23H1实现营业收入20.56亿元，同比提升21.5%。实现归母净利润为2.4亿元，同比提升17.8%。经营活动产生的现金流量净额-0.14亿元，yoy-13%。单二季度看，实现收入7.58亿元，同比下降10%，实现归母净利润0.36亿元，同比下降49.1%。
　　下游需求不及预期+LNG价格回落，Q2业绩有所下滑。23H1公司天然气供应及管输运营业务实现营业收入19.85亿元，比上年同期增加24.5%，占营业收入比重为96.6%；毛利率为23.3%，yoy-0.11 pct，其中售气收入19.08亿元，yoy+25%，实现售气量6.62亿m3，yoy+13%。公司燃气业务在22Q4和23Q1实现快速提升，主要由于2022年底神安线的全线贯通以及天然气四季度和一季度为天然气传统旺季。23Q2由于进入淡季后下游需求有所减弱，叠加上半年LNG价格较低，公司天然气销售业务有所下滑。我们认为随着公司与中联煤合作进一步加深，上游资源布局进一步完善，神安线分销潜力有望进一步释放，带来业绩稳定增长。
　　上游资源开发进一步夯实，实现资源-管输-分销全产业链布局。8月15日，公司发布公告，与中国油气控股的重组交易进展顺利，双方就重组方案多方面达成进一步共识。中国油气控股与中石油合作开采的三交区域具有商业开采价值的探明储量面积达282平方公里，可开采煤层气地质储量217亿立方米。截至23H1，公司拥有高压管网911.46公里，次高压管网118公里，城市管网1009.71公里，煤层气连接线连通山西省保德区块、临兴区块，是当地煤层气进入中游长输管道的唯一通道。随着重组交易稳步推进和上游煤层气利用率提升，公司的天然气产业链的布局已具备相当规模。
　　新项目落地+产能建设完毕，公司积极开拓水务新领域，国际市场销售初显成果。公司膜产品销售及水处理工程服务业务上半年实现营业收入0.45亿元，yoy-36.74%，实现毛利润992.14万元，yoy-66.6%。业务下滑主要系加大了产品推广宣传力度致使销售费用有所增加，以及受客户建设周期影响，本期发货量有所下降。长期看，现阶段公司大力拓展水务板块新领域，积极通过展会等途经进行产品推广，国内外均取得良好进展：（1）国内方面，获得固安自来水厂项目、青海锦泰锂业项目等市政和新能源领域订单突破，赛诺水务陆续签订了万华蓬莱北区凝液项目、宿迁城北水厂项目、华润海丰等项目；赛诺膜扬州生产基地一期已顺利完工，新产能投产后有望进一步发挥技术和区位优势，实现长期发展。（2）国外方面，公司保持北美市场优势的前提下，重点开发东南亚、中东和欧洲等区域，取得国际市场良好成果。
　　投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为52.49亿元、77.39亿元、102.8亿元，增速分别为36.6%、47.4%、32.8%。归母净利润分别为6.38亿元、9.3亿元、12.14亿元，增速分别为74.5%、45.8%、30.5%。对应PE分别为13.7X、9.4X、7.2X。维持增持投资评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评天壕能源300332SZ年月日20230824增持维持天壕能源300332SZ23Q2所属行业公用事业当前价格元991业绩承压业务转型全面落地证券分析师看好长期增长郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn研究助理事件公司发布业绩公告实现营业收入亿元同比提升2023H123H12056卢璇215实现归母净利润为24亿元同比提升178经营活动产生的现金流量净额-014亿元yoy-13单二季度看实现收入758亿元同比下降10邮箱luxuanteboncomcn实现归母净利润036亿元同比下降491市场表现天壕能源沪深300下游需求不及预期LNG价格回落Q2业绩有所下滑23H1公司天然气供应及9管输运营业务实现营业收入1985亿元比上年同期增加245占营业收入比0重为966毛利率为233yoy-011pct其中售气收入1908亿元yoy25-9实现售气量662亿myoy13公司燃气业务在22Q4和23Q1实现快速提-17升主要由于2022年底神安线的全线贯通以及天然气四季度和一季度为天然气传-26统旺季23Q2由于进入淡季后下游需求有所减弱叠加上半年LNG价格较低-34公司天然气销售业务有所下滑我们认为随着公司与中联煤合作进一步加深上2022-082022-122023-04游资源布局进一步完善神安线分销潜力有望进一步释放带来业绩稳定增长沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-677-1120-1833上游资源开发进一步夯实实现资源-管输-分销全产业链布局8月15日公司发布公告与中国油气控股的重组交易进展顺利双方就重组方案多方面达成进相对涨幅-350-687-1279资料来源德邦研究所聚源数据一步共识中国油气控股与中石油合作开采的三交区域具有商业开采价值的探明储量面积达282平方公里可开采煤层气地质储量217亿立方米截至23H1相关研究公司拥有高压管网91146公里次高压管网118公里城市管网100971公里煤层气连接线连通山西省保德区块临兴区块是当地煤层气进入中游长输管道天壕环境1300332SZ2223Q1的唯一通道随着重组交易稳步推进和上游煤层气利用率提升公司的天然气产业绩持续高增天然气产业链布局进业链的布局已具备相当规模一步完善20234272天壕环境300332SZ拟参与新项目落地产能建设完毕公司积极开拓水务新领域国际市场销售初显成果中国油气控股重组交易进一步打开公司膜产品销售及水处理工程服务业务上半年实现营业收入045亿元神安线分销空间2023325yoy-3674实现毛利润99214万元yoy-666业务下滑主要系加大了产品3天壕环境300332SZ2022业推广宣传力度致使销售费用有所增加以及受客户建设周期影响本期发货量有绩预计高增看好公司燃气分销潜所下降长期看现阶段公司大力拓展水务板块新领域积极通过展会等途经进力2023113行产品推广国内外均取得良好进展1国内方面获得固安自来水厂项目4天壕环境300332SZ神安管青海锦泰锂业项目等市政和新能源领域订单突破赛诺水务陆续签订了万华蓬莱道全线贯通稀缺资产有望持续贡献北区凝液项目宿迁城北水厂项目华润海丰等项目赛诺膜扬州生产基地一期业绩增量2022121已顺利完工新产能投产后有望进一步发挥技术和区位优势实现长期发展25天壕环境300332SZ2022Q3国外方面公司保持北美市场优势的前提下重点开发东南亚中东和欧洲等区营收同比高增123验证神安价值域取得国际市场良好成果20221026投资建议与估值我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为5249亿元7739亿元1028亿元增速分别为366474328归母净利润分别为638亿元93亿元1214亿元增速分别为745458305对应PE分别为137X94X72X维持增持投资评级风险提示行业周期性波动风险下游市场需求不稳定风险市场竞争风险项目建设不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕能源300332SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股88476202120222023E2024E2025E流通A股百万股84445营业收入百万元20523842524977391028052周内股价区间元991-1414-YOY212872366474328净利润百万元2043656389301214总市值百万元876799-YOY2654792745458305总资产百万元914319全面摊薄EPS元024042072105137每股净资产元473毛利率281244252252256资料来源公司公告净资产收益率5691137167179资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕能源300332SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入38425249773910280每股收益042072105137营业成本2906392657937650每股净资产453526631768毛利率244252252256每股经营现金流053115261289营业税金及附加17385377每股股利005000000000营业税金率04070707价值评估倍营业费用22436291PE137171374943722营业费用率06080809PB264188157129管理费用180341557771PS227167113085管理费用率47657275EVEBITDA1153751448244研发费用2594142206股息率04000000研发费用率07181820盈利能力指标EBIT70073010661392毛利率244252252256财务费用81-3-3-3净利润率95122120118财务费用率21-01-00-00净资产收益率91137167179资产减值损失-52000资产回报率39546266投资收益-31-133-122-168投资回报率86106130143营业利润54373310691395盈利增长营业外收支-13000营业收入增长率872366474328利润总额53073310691395EBIT增长率132743460306EBITDA887106414381789净利润增长率792745458305所得税16795139181偿债能力指标有效所得税率316130130130资产负债率551591616622少数股东损益-3000流动比率08101112归属母公司所有者净利润3656389301214速动比率07070809现金比率05030506资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1742198137225898应收帐款周转天数493976888888应收账款及应收票据545152020122673存货周转天数144213213190存货115230339399总资产周转率04040506其它流动资产693177623773076固定资产周转率20284159流动资产合计30955506845012046长期股权投资781781781781固定资产1921186018681754在建工程528543558573现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1421154417501708净利润3656389301214非流动资产合计6199627665046363少数股东损益-3000资产总计9294117821495418409非现金支出237334372397短期借款691500700800非经营收益120181170223应付票据及应付账款2069354949206876营运资金变动-250-134840721预收账款0000经营活动现金流469101923122555其它流动负债1076163423062491资产-175-411-600-256流动负债合计38365683792610167投资-285000长期借款93939393其他-3-133-122-168其它长期负债1191119111911191投资活动现金流-463-543-722-424非流动负债合计1285128512851285债权募资191-191200100负债总计51216968921111451股权募资20300实收资本882885885885其他-70-48-48-55普通股股东权益4012465255826796融资活动现金流141-23615245少数股东权益161161161161现金净流量14823917412176负债和所有者权益合计9294117821495418409备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕能源300332SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明