后装市场+前装市场”双轮驱动，2023H1扣非归母净利润同比增长68%
　　天铭科技专注绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他辅件等汽车越野改装件，产品应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV等车型，领域从车后市场不断延伸至前装市场，与长城汽车、东风汽车等知名车厂建立了长期合作，2023年被认定为国家级专精特新“小巨人”。据2023年半年报，2023H1实现营收1.07亿元（+48.46%）、归母净利润2,747.95万元（+37.27%）、扣非归母净利润2,316.63万元（+68.10%）。我们维持天铭科技2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为0.51/0.60/0.76亿元，对应EPS为1.18/1.38/1.74元，当前股价对应PE为13.2X、11.3X、9.0X。我们持续看好国内越野前装改装发展趋势以及在公司北美电动踏板产品的市场份额扩张，维持“买入”评级。
　　电动踏板具有独特双电机专利优势且保护期限较长，北美市场份额扩张可期
　　2023H1越野主产品、其他辅件分别创收8877万元（+54%）、1805万元（+27%），境内、境外销售收入分别为2587万元（-37%）、8094万元（+162%），越野主产品收入增长及境外收入增长主要系电动踏板前期因美国诉讼案影响，在美国地区停止销售，目前随着相关诉讼和解以及对方专利到期，公司电动踏板产品专利剩余保护期限较长并具有独特的双电机专利优势，在美国市场的销售超出预期；境内收入下降主要系受到国内汽车市场影响，客户绞盘订单减少，相应产品收入下降。电动踏板产品未来在美国地区销售有望快速增长，存在较大放量潜力。
　　诸多新品小批量试制，全国97%地级以上城市取消皮卡车进城限制带来机遇
　　募投项目预计2025年建成，产品未来将朝着傻瓜化、轻量化、智能化方向发展。目前新型电动绞盘、避震器、气泵等都已完成研发并进行小批量试制，待新厂建成后会进入量产阶段。根据新华网2023年3月数据，全国97%的地级以上城市已取消皮卡车进城限制，267个地级以上城市对新能源轻型厢式货车不限行，10个城市试点赋予部分中型厢式货车与轻型货车同等通行权。在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，公司有望因此受益。
　　风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险

研究报告全文：北北交所信息更新交中报归母净利润增长后装前装市场双轮驱动锁定海内外发展机遇所37天铭科技研836270BJ北交所信息更新究2023年08月24日诸海滨分析师赵昊分析师万枭联系人zhuhaibinkyseccnzhaohaokyseccnwanxiaokyseccn投资评级买入维持证书编号S0790522080007证书编号S0790522080002证书编号S0790122090009日期2023823后装市场前装市场双轮驱动2023H1扣非归母净利润同比增长68当前股价元1562天铭科技专注绞盘电动踏板车载空压机尾门合页和其他辅件等汽车越野改一年最高最低元18951290装件产品应用于山地越野车皮卡军车SUV等车型领域从车后市场不北断延伸至前装市场与长城汽车东风汽车等知名车厂建立了长期合作2023交总市值亿元681所流通市值亿元173年被认定为国家级专精特新小巨人据2023年半年报2023H1实现营收107信总股本亿股亿元4846归母净利润274795万元3727扣非归母净利润231663息044更流通股本亿股011万元6810我们维持天铭科技2023-2024年盈利预测新增2025年盈利新近个月换手率预测预计归母净利润分别为亿元对应为元38481051060076EPS118138174当前股价对应PE为132X113X90X我们持续看好国内越野前装改装发展趋势以及在公司北美电动踏板产品的市场份额扩张维持买入评级北交所研究团队电动踏板具有独特双电机专利优势且保护期限较长北美市场份额扩张可期2023H1越野主产品其他辅件分别创收8877万元541805万元27境内境外销售收入分别为2587万元-378094万元162越野主产品收入增长及境外收入增长主要系电动踏板前期因美国诉讼案影响在美国地区停止销售目前随着相关诉讼和解以及对方专利到期公司电动踏板产品专利剩余保护期限较长并具有独特的双电机专利优势在美国市场的销售超出预期境开内收入下降主要系受到国内汽车市场影响客户绞盘订单减少相应产品收入下源证降电动踏板产品未来在美国地区销售有望快速增长存在较大放量潜力券诸多新品小批量试制全国97地级以上城市取消皮卡车进城限制带来机遇证券募投项目预计2025年建成产品未来将朝着傻瓜化轻量化智能化方向发展研目前新型电动绞盘避震器气泵等都已完成研发并进行小批量试制待新厂建究报成后会进入量产阶段根据新华网2023年3月数据全国97的地级以上城市已取消皮卡车进城限制个地级以上城市对新能源轻型厢式货车不限行告26710个城市试点赋予部分中型厢式货车与轻型货车同等通行权在政策解禁的大背景下皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展公司有望因此受益风险提示客户集中度较高风险外汇汇率波动风险知识产权保护风险相关研究报告财务摘要和估值指标专精特新小巨人获得认定2022指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元190165256299365净利润4375万同比增长22北交所YOY113-129546170221信息更新-202333归母净利润百万元3644516076YOY253225169172259毛利率369415397402412净利率189266201202208ROE227119129133146EPS摊薄元082101118138174PE倍19015513211390PB倍4318171513数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14北交所信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产189374359402442营业收入190165256299365现金67196182199200营业成本12097154179215应收票据及应收账款3252637795营业税金及附加11223其他应收款32435营业费用6481013预付账款11223管理费用1614242733存货6556587485研发费用1112202126其他流动资产2367494655财务费用1-3-111非流动资产2246109136177资产减值损失-0-0-0-0-0长期投资00000其他收益56555固定资产17167087114公允价值变动收益00000无形资产226334458投资净收益11111其他非流动资产34556资产处置收益00000资产总计211419467538619营业利润4146566684流动负债5048668499营业外收入04322短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款3428456070利润总额4150586886其他流动负债1620212428所得税567810非流动负债21111净利润3644516076长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债21111归属母公司净利润3644516076负债合计53496785100EBITDA43506278101少数股东权益00000EPS元082101118138174股本3444444444资本公积47205205205205主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益78122148180219成长能力归属母公司股东权益159371400453519营业收入113-129546170221负债和股东权益211419467538619营业利润265104217194259归属于母公司净利润253225169172259获利能力毛利率369415397402412净利率189266201202208现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE227119129133146经营活动现金流627616178ROIC378315258251255净利润3644516076偿债能力折旧摊销3371318资产负债率250116144158161财务费用1-3-111净负债比率-413-528-454-439-386投资损失-1-1-1-1-1流动比率3878544845营运资金变动-37-195-12-15速动比率2466453936其他经营现金流43-1-1-2营运能力投资活动现金流35-67-54-35-66总资产周转率0905060606资本支出429694059应收账款周转率6042474545长期投资00000应付账款周转率2731423433其他投资现金流38-37155-7每股指标元筹资活动现金流-12167-20-8-10每股收益最新摊薄082101118138174短期借款00000每股经营现金流最新摊薄014062139139178长期借款00000每股净资产最新摊薄36485091810401192普通股增加210000估值比率资本公积增加12158000PE19015513211390其他筹资现金流-26-1-20-8-10PB4318171513现金净增加额28129-14171EVEBITDA14489765944数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24北交所信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34北交所信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆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