事件概述：公司发布半年报，23H1实现营业收入26.7亿元，同比+2.39%；归母净利润0.67亿元，同比+70.80%，实现扣除非归母净利润0.62亿元，同比+39.42%。其中Q2实现营业收入13.61亿元，同比+3.88%；归母净利润0.46亿元，同比增长877.72%（去年同期0.047亿元，基数较低），公司业绩位于公司23H1业绩预告中间值符合预期。公司23H1经营性现金流净额0.74亿元，同比+109.07%，经营质量提升。
　　铝型材销量同比+16%，利润率逐步修复。拆分看，公司建筑铝型材/工业铝型材/汽车轻量化铝型材/系统门窗/门窗幕墙安装收入分别为9.35/ 10.32/ 4.73/ 1.87/ 0.37亿元（占营收比重为35.04%/ 38.65%/ 17.72%/ 7.00%/ 1.39% ），同比+10.65%/ -13.16%/ 34.15%/ 43.47%/ -58.79%；；毛利率分别为14.25%/ 5.58%/ 16.36%/ 27.16%/ 4.47%，同比+1.34/-1.40/ +0.49/ -2.11/ -4.71pct。23H1公司整体毛利率回升至12.24%，同比+0.83pct；23H1铝型材销量约11.5万吨，同比+16%。公司经营收入的增速低于销量的增速，我们认为主要系受原材料价格下降的影响，公司按照“铝锭+加工费”模式定价，在原材料铝锭下降的情况下，产品销售价格相应下调，因此销售增速低于型材销量增速。
　　系统门窗性能优越，23Q2订单持续高增。23H1，贝克洛系统门窗业务工程中标量105.68万平米，同比+135.57%，其中Q2中标量75.39万平米。系统门窗业务23H1销售收入约1.87亿元，同比+43.47%。系统门窗销售毛利率27.16%，毛利率始终保持较高的原因在于系统门窗产品性能方面的核心优势，据广东省建科院的检测，相对于传统门窗，贝克洛系统门窗气密性能提升达10倍，有效降低灰尘和颗粒物干扰；隔热性能提升1倍（室内外能量交换速率降低50%），在同等面积、室内温度设定等使用条件下，相比传统门窗，夏季（华南）使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量20%以上，有效降低能耗。在系统门窗品类拓展方面，公司基于原产品的基础上开发引进室内门、入户门等产品。商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营，贝克洛在全国各地与100+家门窗厂合作，未来随着低碳节能的政策逐步落地引导、系统门窗市场认知度不断提升，结合公司系统门窗在工程端和零售端的布局，我们认为系统门窗将打开新的业务增长极。
　　汽车轻量化迎来机遇，已导入280+家项目定点。23H1国内新能源汽车产量达到378.8万辆，同比+42.4%，市场需求高速增长。在汽车重量与能耗关系方面，据中国汽车工业协会数据，空载情况下汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；整车重量每减少100kg，其百公里油耗可减低0.4-1.0L。燃油车面临减排压力，汽车轻量化成为燃油车发展的必然趋势。报告期内23H1公司汽车轻量化业务销量约2.01万吨，同比+ 59.94%，毛利率16.36%，同比+0.49pct。公司已取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的280+铝合金及部件项目定点（23H1导入46个定点项目，累计环比去年底增长近20%定点数），向30+家汽车零部件一级供应商提供铝合金和部件，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。行业需求高增，叠加公司在汽车轻量化的核心优势和扩张产能，我们认为未来增长可期。
　　持续推动技术创新，研发助力低碳转型。公司预计持续保持研发优势，23H1共投入研发费用8816万元，占营业收入的3.30%。系统门窗方面贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地；公司开发的高强7系合金在汽车材中批量应用，是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业。公司加大对后端加工设备的投入，增加工业及汽车材后加工比例，提升产品附加值。
　　投资建议
　　我们维持2023-2025年营业收入预测65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.35/1.87元，对应8月22日17.75元收盘价20.00/13.12/9.51xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月23日TableTitle系统门窗订单亮眼新业务持续深化豪美新材TableTitle2002988评级TableDataInfo买入股票代码002988上次评级买入52周最高价最低价18951274目标价格总市值亿4132最新收盘价1775自由流通市值亿4128自由流通股数百万23259138230事件概述TableSummary公司发布半年报23H1实现营业收入267亿元同比239归母净利润067亿元同比7080实现扣除非归母净利润062亿元同比3942其中Q2实现营业收入1361亿元同比388归母净利润046亿元同比增长87772去年同期0047亿元基数较低公司业绩位于公司23H1业绩预告中间值符合预期公司23H1经营性现金流净额074亿元同比10907经营质量提升铝型材销量同比16利润率逐步修复拆分看公司建筑铝型材工业铝型材汽车轻量化铝型材系统门窗门窗幕墙安装收入分别为9351032473187037亿元占营收比重为350438651772700139同比1065-131634154347-5879毛利率分别为142555816362716447同比134-140049-211-471pct23H1公司整体毛利率回升至1224同比083pct23H1铝型材销量约115万吨同比16公司经营收入的增速低于销量的增速我们认为主要系受原材料价格下降的影响公司按照铝锭加工费模式定价在原材料铝锭下降的情况下产品销售价格相应下调因此销售增速低于型材销量增速系统门窗性能优越23Q2订单持续高增23H1贝克洛系统门窗业务工程中标量10568万平米同比13557其中Q2中标量7539万平米系统门窗业务23H1销售收入约187亿元同比4347系统门窗销售毛利率2716毛利率始终保持较高的原因在于系统门窗产品性能方面的核心优势据广东省建科院的检测相对于传统门窗贝克洛系统门窗气密性能提升达10倍有效降低灰尘和颗粒物干扰隔热性能提升1倍室内外能量交换速率降低50在同等面积室内温度设定等使用条件下相比传统门窗夏季华南使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量20以上有效降低能耗在系统门窗品类拓展方面公司基于原产品的基础上开发引进室内门入户门等产品商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营贝克洛在全国各地与100家门窗厂合作未来随着低碳节能的政策逐步落地引导系统门窗市场认知度不断提升结合公司系统门窗在工程端和零售端的布局我们认为系统门窗将打开新的业务增长极汽车轻量化迎来机遇已导入280家项目定点23H1国内新能源汽车产量达到3788万辆同比424市场需求高速增长在汽车重量与能耗关系方面据中国汽车工业协会数据空载情况下汽车整车重量降低10燃油效率可提高6-8整车重量每减少100kg其百公里油耗可减低04-10L燃油车面临减排压力汽车轻量化成为燃油车发展的必然趋势报告期内23H1公司汽车轻量化业务销量约201万吨同比5994毛利率1636同比049pct公司已取得了包括奔驰宝马丰田本田等一线外资合资品牌比亚迪广汽长城吉利等自主品牌小鹏蔚来等造车新势力的280铝合金及部件项目定点23H1导入46个定点项目累计环比去年底增长近20定点数向30家汽车零部件一级供应商提供铝合金和部件是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业行业需求高增叠加公司在汽车轻量化的核心优势和扩请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告张产能我们认为未来增长可期持续推动技术创新研发助力低碳转型公司预计持续保持研发优势23H1共投入研发费用8816万元占营业收入的330系统门窗方面贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地公司开发的高强7系合金在汽车材中批量应用是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业公司加大对后端加工设备的投入增加工业及汽车材后加工比例提升产品附加值投资建议我们维持2023-2025年营业收入预测651276939291亿元归母净利润预测207315435亿元EPS089135187元对应8月22日1775元收盘价20001312951xPE维持买入评级风险提示需求不及预期铝价大幅度波动产能投放不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元56005413651276939291YoY629-33203181208归母净利润百万元139-111207315435YoY200-18012854525380毛利率120102129138145每股收益元060-048089135187ROE62-5192123146市盈率2969-370820001312951资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5413651276939291净利润-112206315435YoY-33203181208折旧和摊销120137150160营业成本4860567266347948营运资金变动-317454-459-258营业税金及附加22242834经营活动现金流-118896110441销售费用145166194238资本开支-262-534-418-431管理费用116139161196投资0000财务费用111534857投资活动现金流-271-535-420-433研发费用186225265320股权募资0-16100资产减值损失-49-10-12-13债务募资648-9-39-82投资收益-1100筹资活动现金流470-237-104-144营业利润-89255386529现金净流量79124-414-136营业外收支-50-24-29-31主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额-139231357498成长能力所得税-27254264营业收入增长率-33203181208净利润-112206315435净利润增长率-18012854525380归属于母公司净利润-111207315435盈利能力YoY-18012854525380毛利率102129138145每股收益-048089135187净利润率-21324147资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA-21375367货币资金46258617237净资产收益率ROE-5192123146预付款项127129162192偿债能力存货756383986637流动比率164143147152其他流动资产1961213220072859速动比率113112087109流动资产合计3306323133283725现金比率023026008001长期股权投资0000资产负债率585599568543固定资产1477181820272217经营效率无形资产296357400447总资产周转率105120134150非流动资产合计1970233625662797每股指标元资产合计5275556758946522每股收益-048089136187短期借款1345133012861199每股净资产94196110961283应付账款及票据319508489686每股经营现金流-051385047190其他流动负债354419491568每股股利000000000000流动负债合计2017225822662453估值分析长期借款190190190190PE-370820001312951其他长期负债880886891896PB142185162138非流动负债合计1070107510811086负债合计3087333333463539股本233223223223少数股东权益-3-3-3-3股东权益合计2188223325482983负债和股东权益合计5275556758946522资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5