公司公告：依据公司公告，上半年实现收入4.98亿元（YoY+23.24%），实现归母净利润7501万元（YoY-8.14%），实现扣非归母净利润7133万元（YoY-1.37%），利润同比下行主要由于加大新领域、新产品的市场拓展力和研发投入，从而销售费用、管理费用、研发费用支出增加所致，业绩低于预期；其中23Q2实现收入1.72亿元（YoY-16.9%，QoQ-47.1%），实现归母净利润1447万元（YoY-61.7%，QoQ-76.1% ），实现扣非归母净利润1357万元（YoY-57.7%，QoQ-76.5%）。
　　上半年行业上下游逐步改善，销量同比有所提升，利润受费用影响有所下行。上半年随着公共卫生事件的影响逐步消除，公司下游订单需求逐步恢复，依据公司公告，2023年上半年公司新增订单同比增长约80%，带来上半年整体收入和销量的同步提升。估计由于产品结构性调整，工业订单的逐步恢复，整体使得毛利率同比下滑1.34pct至31.23%。费用端，上半年销售费用率同比提升0.63pct、管理费用率同比提升1.42pct、研发费用率同比提升0.24pct，主要由于随着公司产能规模的逐步扩大，公司人员薪资费用有所提升，以及部分差旅业务费用的提升。整体使得净利润率同比下滑5.15pct至15.05%。
　　Q2订单确认略有延后，使得收入环比下行，费用确认环比提升影响利润。23Q1随着社会全面放开，医疗制氧领域有较为集中的需求体现，得益于公司合理的生产经营安排，该部分订单的执行效率较高；随着各行业生产经营的逐步恢复和供应链的逐步稳定，分子筛吸附剂在工业制氧等领域的需求逐步提升。但进入二季度，受部分上游原材料价格波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪，且部分下游客户的装置开工受经济环境影响也有所延后。据公司公告，5月客户询单积极性、公司新增订单有所改善，6月新增订单情况持续向好，6月当月公司实现销售收入的同比增长，因此下半年有望逐步恢复。23Q2公司毛利率受益于原料成本端压力下行，同比略微提升1.12pct，环比由于销量及规模效应减小略下滑0.71pct至30.76%。费用端，由于公司加大新产品的推广力度，以及随着规模扩张相关人员配置提升，使得销售和管理费用率同环比均有所提升，从而使得净利润率同比下滑9.82pct、环比下滑10.17pct至8.4%。
　　横向布局催化分子筛，可转债项目持续贡献未来中长期增量，目标23-25年业绩复合增速约31%。依据公司公告，截至2023上半年末，公司在建工程较年初增长1.24亿元，其中主要包括吸附材料产业园改扩建一期项目、吸附材料产业园改扩建二期项目、泰国二期项目，工程进度分别达到40%、20%、3%，估计其中主要增量包括移动源脱销1000吨、固定源脱销1000吨、烯烃中含氧化合物杂质净化分子筛4000吨，截至2023年上半年末，公司分子筛产能约4.7万吨，预计随着规划项目建设完毕，未来公司分子筛产能将达到7-7.5万吨，支撑公司长期发展。此前公司发布股权激励公告，目标23-25年业绩复合增速约31%，我们认为公司受上下游双重挤压的时间已过，部分订单确认虽有所延后，但上半年公司新增订单同比增长约80%，可以支撑全年的增长。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.4、3.0、4.1亿元，对应PE约17、14、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格维持高位影响业绩；产能消化不及预期；催化领域拓展不及预期

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月24日公司建龙微纳688357研究Q2订单确认有所延后业绩低于预期下半年有望随订单公司确认逐步恢复点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告依据公司公告上半年实现收入498亿元YoY2324实现归母净利润7501证万元YoY-814实现扣非归母净利润7133万元YoY-137利润同比下行主要由券于加大新领域新产品的市场拓展力和研发投入从而销售费用管理费用研发费用支出增市场数据2023年08月23日研加所致业绩低于预期其中23Q2实现收入172亿元YoY-169QoQ-471实现收盘价元5012究归母净利润1447万元YoY-617QoQ-761实现扣非归母净利润1357万元报一年内最高最低元133864876市净率25YoY-577QoQ-765告息率分红股价200流通A股市值百万元4171上半年行业上下游逐步改善销量同比有所提升利润受费用影响有所下行上半年随着公共上证指数深证成指3078401015261卫生事件的影响逐步消除公司下游订单需求逐步恢复依据公司公告2023年上半年公司新注息率以最近一年已公布分红计算增订单同比增长约80带来上半年整体收入和销量的同步提升估计由于产品结构性调整工业订单的逐步恢复整体使得毛利率同比下滑134pct至3123费用端上半年销售费用率同比提升063pct管理费用率同比提升142pct研发费用率同比提升024pct主要由于基础数据2023年06月30日随着公司产能规模的逐步扩大公司人员薪资费用有所提升以及部分差旅业务费用的提升每股净资产元2041资产负债率4435整体使得净利润率同比下滑515pct至1505总股本流通A股百万8383Q2订单确认略有延后使得收入环比下行费用确认环比提升影响利润23Q1随着社会全面流通B股H股百万--放开医疗制氧领域有较为集中的需求体现得益于公司合理的生产经营安排该部分订单的一年内股价与大盘对比走势执行效率较高随着各行业生产经营的逐步恢复和供应链的逐步稳定分子筛吸附剂在工业制氧等领域的需求逐步提升但进入二季度受部分上游原材料价格波动等因素影响医用制氧建龙微纳沪深300指数收益率和工业制氧领域部分客户存在观望情绪且部分下游客户的装置开工受经济环境影响也有所延60后据公司公告5月客户询单积极性公司新增订单有所改善6月新增订单情况持续向好40206月当月公司实现销售收入的同比增长因此下半年有望逐步恢复23Q2公司毛利率受益于原0料成本端压力下行同比略微提升112pct环比由于销量及规模效应减小略下滑071pct至-203076费用端由于公司加大新产品的推广力度以及随着规模扩张相关人员配置提升使-40-60得销售和管理费用率同环比均有所提升从而使得净利润率同比下滑982pct环比下滑1017pct至8403-2504-2509-2510-2511-2512-2501-2502-2505-2506-2507-2508-25横向布局催化分子筛可转债项目持续贡献未来中长期增量目标23-25年业绩复合增速约相关研究31依据公司公告截至2023上半年末公司在建工程较年初增长124亿元其中主要包建龙微纳688357点评Q1环比明显括吸附材料产业园改扩建一期项目吸附材料产业园改扩建二期项目泰国二期项目工程进改善基本面底部已过23年有望逐季向度分别达到40203估计其中主要增量包括移动源脱销1000吨固定源脱销1000上20230427吨烯烃中含氧化合物杂质净化分子筛4000吨截至2023年上半年末公司分子筛产能约建龙微纳688357点评业绩符合预47万吨预计随着规划项目建设完毕未来公司分子筛产能将达到7-75万吨支撑公司长期期基本面底部已过23年有望逐季向上发展此前公司发布股权激励公告目标23-25年业绩复合增速约31我们认为公司受上下20230214游双重挤压的时间已过部分订单确认虽有所延后但上半年公司新增订单同比增长约80可以支撑全年的增长证券分析师盈利预测与估值维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润243041亿元对应PE宋涛A0230516070001约171410倍维持增持评级songtaoswsresearchcom联系人风险提示原材料价格维持高位影响业绩产能消化不及预期催化领域拓展不及预期马昕晔财务数据及盈利预测862123297818maxyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元854498111713591673同比增长率-27232309216231归母净利润百万元19875240302410同比增长率-282-81215257359每股收益元股333090289363493毛利率329312335354355ROE12844134144164市盈率21171410注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入878854111713591673其中营业收入878854111713591673减营业成本4695737438781079减税金及附加96111214主营业务利润399275363469580减销售费用2418222733减管理费用5257676875减研发费用4238475764减财务费用-2-10-1-1-2经营性利润283172228318410加信用减值损失损失以-填列00000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他2052321838营业利润303224259336447加营业外净收入15-8666利润总额318216266342454减所得税4218254043净利润275198240302410少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润275198240302410全面摊薄总股本5859838383每股收益元476336289363493资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想