事件：
　　公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入3.78亿元，同比下滑13.09%，归母净利润0.40亿元，同比下滑39.85%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下滑39.23%，毛利率24.89%，同比下降3.88pct，净利率10.62%，同比下降4.72pct。2023Q2，公司实现营业收入1.85亿元，同比下滑14.94%，归母净利润0.21亿元，同比下滑28.52%。
　　点评
　　下游需求承压，产能逆势扩张。报告期内公司营收和业绩出现阶段性下滑，主要系受宏观经济波动，化工行业整体下行压力较大，市场需求弱化，产品售价下降，同时，由于子公司石化科技为高端聚烯烃POE项目组建核心团队，导致员工薪酬、开办费等管理费激增。而公司作为国内主要聚烯烃催化剂供应商，在行业下游需求下滑时逆势扩张，通过IPO募投项目扩张产能，聚烯烃催化剂产能将扩张至475吨，且新增产能以第五代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主；抗氧剂单剂产能将扩张至4.45万吨，且新增产能包括高端牌号抗氧剂；复合助剂产能将扩张至2.85万吨。我们认为，这有望帮助公司实现产品结构升级和扩大规模体量，在行业周期底部抢占先机，进一步巩固市场地位。
　　布局POE高端新材料项目，打开新成长空间。公司依托在聚烯烃催化剂领域多年的技术积累，以及公司前期签订的POE制造技术许可协议，公司启动POE高端新材料项目，建设总规模40万吨POE及30万吨α-烯烃，其中POE联合装置、α-烯装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包。23年4月，公司发布的股权激励计划对子公司石化科技进行业绩考核，要求24年POE项目完成中期交付，25年POE项目投产，并且产品投入市场且净利润超7亿元。股权激励计划的推出彰显了公司对POE项目的信心，未来公司有望凭借POE项目打开新的成长空间。
　　盈利预测：公司作为POE粒子头部企业，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.45/ 1.96/ 8.45元，对应PE为34/ 25/ 6倍。给予2024年盈利30倍PE估值，目标价为43.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate鼎际得603255化学原料基础化工发布时间2023-08-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入进军打开新成长空间POE首次覆盖事件股票数据TableMarket20230823公司发布TableSummary年半年度报告公司实现营业收入亿元20232023H13786个月目标价元438同比下滑1309归母净利润040亿元同比下滑3985扣非归母收盘价元3647净利润039亿元同比下滑3923毛利率2489同比下降12个月股价区间元25876791388pct净利率1062同比下降472pct2023Q2公司实现营业收总市值百万元490455入185亿元同比下滑1494归母净利润021亿元同比下滑总股本百万股134A股百万股1342852B股H股百万股00日均成交量百万股1点评下游需求承压产能逆势扩张报告期内公司营收和业绩出现阶段性历史收益率曲线TablePicQuote下滑主要系受宏观经济波动化工行业整体下行压力较大市场需求弱化产品售价下降同时由于子公司石化科技为高端聚烯烃POE鼎际得沪深300项目组建核心团队导致员工薪酬开办费等管理费激增而公司作为80国内主要聚烯烃催化剂供应商在行业下游需求下滑时逆势扩张通过60IPO募投项目扩张产能聚烯烃催化剂产能将扩张至475吨且新增产40能以第五代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主抗氧剂单剂产能将扩张至20445万吨且新增产能包括高端牌号抗氧剂复合助剂产能将扩张至0285万吨我们认为这有望帮助公司实现产品结构升级和扩大规模体-20量在行业周期底部抢占先机进一步巩固市场地位-40-60布局POE高端新材料项目打开新成长空间公司依托在聚烯烃催化202282022112023220235剂领域多年的技术积累以及公司前期签订的POE制造技术许可协议公司启动POE高端新材料项目建设总规模40万吨POE及30万吨-烯烃其中POE联合装置-烯装置所采用的工艺为引进的成TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-20-270熟工艺包年月公司发布的股权激励计划对子公司石化科技进234相对收益-17-2211行业绩考核要求24年POE项目完成中期交付25年POE项目投产并且产品投入市场且净利润超7亿元股权激励计划的推出彰显了相关报告TableReport公司对POE项目的信心未来公司有望凭借POE项目打开新的成长空福斯特603806胶膜盈利彰显韧性背板间业务持续放量盈利预测公司作为POE粒子头部企业未来有望充分受益下游需求--20230430放量进一步提高市场地位我们预计公司2023-2025年实现归母净利赛伍技术603212多元化布局转光膜有润145196845元对应PE为34256倍给予2024年盈利30倍望持续放量PE估值目标价为438元首次覆盖给予买入评级--20230430TableAuthor风险提示下游需求不及预期盈利预测与估值判断不及预期证券分析师韩金呈TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0550521120001营业收入7399009901208399218021008991hanjcnesccn-399321801003220423039归属母公司净利润135110145196845-3070-18273206350333057每股收益元131099108146629市盈率000453533732498580市净率000398299267183净资产收益率1982108788510683150股息收益率000021000000000总股本百万股100133134134134请务必阅读正文后的声明及说明鼎际得公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金424536663879净利润110145196845交易性金融资产0000资产减值准备11000应收款项3662664251482折旧及摊销46546270存货213181293467公允价值变动损失0000其他流动资产491419财务费用061218流动资产合计1043110114963093投资损失-100-1可供出售金融资产运营资本变动-132-57-112-679长期投资净额20202020其他3111固定资产404495566620经营活动净现金流量38150159254无形资产607590105投资活动净现金流量-99-121-121-120商誉0000融资活动净现金流量438848882非流动资产合计718784842892企业自由现金流-991217106资产总计1762188523383986短期借款7595115135应付款项1289156802财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元099108146629流动负债合计2221303071029每股净资产元1129122113671996长期借款080160240每股经营性现金流量元028111119189其他长期负债33333333成长性指标长期负债合计33113193273营业收入增长率2181002202304负债合计2552435001302净利润增长率-1833213503306归属于母公司股东权益合计1507164218392684盈利能力指标少数股东权益0000毛利率242245257315负债和股东权益总计1762188523383986净利润率122147163212运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数104941000090007500营业收入90099012083992存货周转天数9736950095005000营业成本6827488982736偿债能力指标营业税金及附加44412资产负债率145129214327资产减值损失-2000流动比率471849488301销售费用17202480速动比率363684379251管理费用444548160费用率指标财务费用3-12-11-10销售费用率19202020公允价值变动净收益0000管理费用率49454040投资净收益1001财务费用率04-12-09-03营业利润121163219940分红指标营业外收支净额-1-1-1-1股息收益率02000000利润总额120162218939估值指标所得税10162294PE倍453533732498580净利润110145196845PB倍398299267183归属于母公司净利润110145196845PS倍666495406123少数股东损益0000净资产收益率10989107315资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24鼎际得公司点评TablePageTop研究团队简介韩金呈复旦大学应用统计硕士四川大学金融学学士现任东北证券电新组证券分析师主要研究方向为风电光伏和储能TableIntroduction等曾任东方证券股票质押融资融券岗位分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34鼎际得公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44