事件：公司全资子公司辽宁鼎际得石化科技拟投资建设POE项目，总投资约98.68亿元，建设40万吨/年POE、30万吨/年α烯烃、25万吨/年碳酸酯、400Nm3/h电解水制氢等。项目建设期5年，分两期实施。一期：总投资59.62亿元，建设20万吨/年POE、30万吨/年α烯烃。一期首次投资26亿元，首次投资中建设投资为23.18亿元，其中约有13.56亿元来自银行贷款。二期：建设20万吨/年POE、25万吨/年碳酸酯装置。
　　POE粒子竞争格局极佳，N型电池渗透+国产替代空间巨大。POE粒子具有优异的水汽阻隔性、抗PID性、强耐候性等性能优势。其作为光伏胶膜粒子生产的POE、EPE胶膜与TOPCon、HJT等N型电池适配度佳，预计其需求将随N型电池渗透而呈现非线性增长。同时，全球POE粒子供给主要被Dow、ExxonMobil、荷兰Borealis、日本Mitsui、韩国LG以及SK/SABIC合资公司垄断，盈利能力强、竞争格局极佳。未来，TOPCon电池集中投产、汽车轻量化趋势对POE需求的增加，叠加国产替代，具备国产化POE粒子能力的厂商有望享受巨大的放量空间。
　　立足茂金属催化剂研发及POE成熟工艺，项目确定性强。POE工业化存在多项难点：1）茂金属催化剂：公司深耕聚烯烃催化剂领域多年，在聚烯烃催化剂领域具备领跑行业的研发能力。目前，公司正积极推进茂金属催化剂的产业化；2）α-烯烃：POE的生产以α-烯烃（如1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）为共聚单体，α-烯烃是生产POE的必备要素。公司引进成熟工艺包，一期布局30万吨/年α烯烃产能；3）聚合工艺：公司引进成熟工艺包，结合自身茂金属催化剂技术积累，POE产业化整装待发。
　　募投项目集中释放，主业进入快速成长期。聚烯烃行业前几年历经一轮产能扩张，而催化剂国产化需求滞后于下游聚烯烃，当下即将迎来需求高增。公司现有聚烯烃催化剂产能220吨、抗氧剂单剂产能约2.3万吨。募投项目达产后，公司聚烯烃催化剂产能将增长至645吨，抗氧剂单剂产能将增长至4.45万吨，复合助剂产能将新增2万吨，现有主业产能均将大幅增长。依托优质客户资源，主业驶入成长快车道。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司主业在募投项目达产后体量快速增长，并积极推进茂金属催化剂产业化并进军POE粒子新材料，中长期空间巨大。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.99/9.93/14.45亿元；归母净利润分别为1.04/1.75/2.83亿元，对应PE分别为45.1/26.8/16.6倍，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示：产能释放不及预期，光伏新增装机不及预期，产品价格波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2022年12月27日鼎际得603255SH启动POE大项目一体两翼扶摇直上事件公司全资子公司辽宁鼎际得石化科技拟投资建设POE项目总投资买入维持约9868亿元建设40万吨年POE30万吨年烯烃25万吨年碳酸股票信息酯400Nm3h电解水制氢等项目建设期5年分两期实施一期总投行业化学制品资5962亿元建设20万吨年POE30万吨年烯烃一期首次投资26前次评级买入亿元首次投资中建设投资为2318亿元其中约有1356亿元来自银行贷月日收盘价元款二期建设20万吨年POE25万吨年碳酸酯装臵12263516总市值百万元469269POE粒子竞争格局极佳N型电池渗透国产替代空间巨大POE粒子具总股本百万股13347有优异的水汽阻隔性抗PID性强耐候性等性能优势其作为光伏胶膜粒其中自由流通股2500子生产的POEEPE胶膜与TOPConHJT等N型电池适配度佳预计其需30日日均成交量百万股326求将随N型电池渗透而呈现非线性增长同时全球POE粒子供给主要被股价走势DowExxonMobil荷兰Borealis日本Mitsui韩国LG以及SKSABIC合资公司垄断盈利能力强竞争格局极佳未来TOPCon电池集中投产汽车轻量化趋势对POE需求的增加叠加国产替代具备国产化POE粒子能力的厂商有望享受巨大的放量空间立足茂金属催化剂研发及POE成熟工艺项目确定性强POE工业化存在多项难点1茂金属催化剂公司深耕聚烯烃催化剂领域多年在聚烯烃催化剂领域具备领跑行业的研发能力目前公司正积极推进茂金属催化剂的产业化2-烯烃POE的生产以-烯烃如1-丁烯1-己烯1-辛烯为共聚单体-烯烃是生产POE的必备要素公司引进成熟工艺包一期布局30万吨年烯烃产能3聚合工艺公司引进成熟工艺包结合自身茂金属催化剂技术积累POE产业化整装待发作者募投项目集中释放主业进入快速成长期聚烯烃行业前几年历经一轮产能分析师杨义韬扩张而催化剂国产化需求滞后于下游聚烯烃当下即将迎来需求高增公执业证书编号S0680522080002司现有聚烯烃催化剂产能220吨抗氧剂单剂产能约23万吨募投项目达邮箱yangyitaogszqcom产后公司聚烯烃催化剂产能将增长至645吨抗氧剂单剂产能将增长至分析师王席鑫445万吨复合助剂产能将新增2万吨现有主业产能均将大幅增长依执业证书编号S0680518020002托优质客户资源主业驶入成长快车道邮箱wangxixingszqcom分析师孙琦祥盈利预测与投资建议我们看好公司主业在募投项目达产后体量快速增长执业证书编号S0680518030008并积极推进茂金属催化剂产业化并进军粒子新材料中长期空间巨大POE邮箱sunqixianggszqcom我们预计公司年营业收入分别为亿元归母净2022-20247999931445相关研究利润分别为104175283亿元对应PE分别为451268166倍维持买入评级继续推荐1鼎际得603255SH深耕聚烯烃催化剂进军新材料展翅腾飞2022-12-05风险提示产能释放不及预期光伏新增装机不及预期产品价格波动财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5287317999931445增长率yoy19638593244455归母净利润百万元103132104175283增长率yoy-18276-209685613EPS最新摊薄元股077099078131212净资产收益率173179124173218PE倍455357451268166倍PB7964564636资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20221226请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产44754985410871613营业收入5287317999931445现金2851309384559营业成本347509589686977应收票据及应收账款273243321380640营业税金及附加33457其他应收款53084030营业费用1114141723预付账款1117142532管理费用2940415366存货108156149206300研发费用1218202535其他流动资产2152525252财务费用571169非流动资产533620587651843资产减值损失-3-2000长期投资3020113-6其他收益010000固定资产247371371428568公允价值变动收益00000无形资产4241485661投资净收益11111其他非流动资产214189158165221资产处臵收益00000资产总计9801169144117382457营业利润121153122205329流动负债2473384876141037营业外收入00000短期借款95154311418722营业外支出21111应付票据及应付账款87116119155235利润总额120153121204328其他流动负债6568574180所得税1721172846非流动负债13597837890净利润103132104175283长期借款11668554962少数股东损益00000其他非流动负债2028282828归属母公司净利润103132104175283负债合计3834355706921127EBITDA154200169261407少数股东权益00000EPS元077099078131212股本100100133133133资本公积241245245245245主要财务比率留存收益254385489665948会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益59773487110471330成长能力负债和股东权益9801169144117382457营业收入19638593244455营业利润-10264-204677610归属于母公司净利润-18276-209685613获利能力毛利率342304263309324现金流量表百万元净利率195180130177196会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE173179124173218经营活动现金流6010613082107ROIC13514293125144净利润103132104175283偿债能力折旧摊销2235374356资产负债率390372395398459财务费用571169净负债比率3612998498191投资损失-1-1-1-1-1流动比率1816181816营运资金变动-87-81-21-141-239速动比率1210131312其他经营现金流1814000营运能力投资活动现金流-84-73-3-106-247总资产周转率0607060607资本支出8484-2472201应收账款周转率2328282828长期投资011989应付账款周转率4850505050其他投资现金流022-19-25-38每股指标元筹资活动现金流-20-15-25-911每股收益最新摊薄077099078131212短期借款1959000每股经营现金流最新摊薄045079097062080长期借款-29-47-14-512每股净资产最新摊薄448550628759971普通股增加003300估值比率资本公积增加04000PE455357451268166其他筹资现金流-10-31-45-4-1PB7964564636现金净增加额-4318102-32-129EVEBITDA318246282184121资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明