事件概述：8月23日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入6.27亿元，同比下降57.81%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下降89.87%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润0.30亿元，同比下降90.41%（经重述）。
　　 Q2业绩扭亏，来水边际改善：1H23公司电站所在流域来水较上年同期偏枯69.8%，较多年平均来水偏枯61.7%，9座水电站完成发电量18.00亿度，同比减发32.37亿度，降幅64.3%。2Q23公司水电发电量11.91亿度，同比减发19.99亿度，降幅62.7%。电量下滑导致Q2营收同比下降56.1%，但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧，发电量下滑带动营业成本下降，Q2实现归母净利润0.47亿元，较Q1成功扭亏。据贵州省气象局数据，7月份全省降水量为173.4毫米，较常年平均正常略少13.1%；贵州省水文局数据，截至7月28日，全省水库（水电站）共蓄水265.15亿立方米，较6月底增蓄21.18亿立方米，8月来水有望修复。在“厄尔尼诺”下，明年来水预计偏丰，公司业绩有望高弹性修复。
　　光伏增发，经营向好：截至2023年6月底，公司光伏总装机78.55万千瓦，半年内新增装机2.34万千瓦。1H23公司光伏电站发电量合计4.02亿千瓦时，同比增发0.68亿千瓦时，增幅20.4%，其中Q2完成发电量2.45亿千瓦时，同比增发0.58亿千瓦时，增幅30.9%。据公司2022年报披露，公司所属光伏电站实际为分批并网发电，基于谨慎性考虑，公司在确认光伏电站电费收入时下调并网电价，1H23公司光伏平均上网电价0.3425元/千瓦时（不含税），同比下降7.3%；实现营收1.37亿元，同比增加11.5%。
　　投资建议：上半年来水波动，公司电量大幅下滑。根据电量情况调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.89/1.51/1.66元（前值1.45/1.60/1.75元），对应8月23日收盘价PE分别为15.6/9.2/8.3倍，参考可比公司估值水平，给予公司23年18倍PE，目标价16.02元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整

研究报告全文：黔源电力002039SZ2023年半年报点评渡过黑夜迎接曙光2023年08月24日事件概述8月23日公司发布2023年半年度报告报告期内实现营业推荐维持评级收入627亿元同比下降5781经重述归属于上市公司股东的净利润当前价格1367元032亿元同比下降8987经重述归属于上市公司股东的扣非净利润-目标价1602元030亿元同比下降9041经重述Q2业绩扭亏来水边际改善1H23公司电站所在流域来水较上年同期偏TableAuthor枯698较多年平均来水偏枯6179座水电站完成发电量1800亿度同比减发3237亿度降幅6432Q23公司水电发电量1191亿度同比减发1999亿度降幅627电量下滑导致Q2营收同比下降561但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧发电量下滑带动营业成本下降Q2实现归母净利润047亿元较Q1成功扭亏据贵州省气象局数据7月份全省降水量为1734毫米较常年平均正常略少131贵州省水文局数据截至7月28日分析师严家源全省水库水电站共蓄水26515亿立方米较6月底增蓄2118亿立方米执业证书S0100521100007电话021-608767348月来水有望修复在厄尔尼诺下明年来水预计偏丰公司业绩有望高弹邮箱yanjiayuanmszqcom性修复研究助理赵国利光伏增发经营向好截至2023年6月底公司光伏总装机7855万千执业证书S0100122070006电话021-60876734瓦半年内新增装机234万千瓦1H23公司光伏电站发电量合计402亿千瓦邮箱zhaoguolimszqcom时同比增发068亿千瓦时增幅204其中Q2完成发电量245亿千瓦时同比增发058亿千瓦时增幅309据公司2022年报披露公司所属相关研究光伏电站实际为分批并网发电基于谨慎性考虑公司在确认光伏电站电费收入1黔源电力002039SZ2023年一季报点时下调并网电价1H23公司光伏平均上网电价03425元千瓦时不含税评偏枯水情业绩承压静等汛期来水改善-20230428同比下降73实现营收137亿元同比增加1152黔源电力002039SZ2022年年报点评投资建议上半年来水波动公司电量大幅下滑根据电量情况调整对公司Q4电量好于预期业绩波动或因电价结算-2的盈利预测预计232425年EPS分别为089151166元前值02303303黔源电力002039SZ2022年业绩预告145160175元对应8月23日收盘价PE分别为1569283倍参考点评业绩略低预期静待光伏花开-20230可比公司估值水平给予公司23年18倍PE目标价1602元股维持推120荐评级4黔源电力002039SZ2022年三季报点评Q3水电出力好于预期电价或有提升-2风险提示1流域来水偏枯2需求下滑压制电量消纳3市场交易电0221025价波动4财税等政策调整5黔源电力002039SZ2022年半年报点评业绩高增兑现预期-20220824盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2613223527062787增长率261-14521030归属母公司股东净利润百万元414379645711增长率650-84700102每股收益元097089151166PE1431569283PB16151412资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1黔源电力002039公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2613223527062787成长能力营业成本1152105612471287营业收入增长率2614-14452103301营业税金及附加31273233EBIT增长率3437-20302403286销售费用0000净利润增长率6502-84069961018管理费用111101122125盈利能力研发费用0000毛利率5593527453905384EBIT1319105213041342净利润率2928255332533393财务费用418358272232总资产收益率ROA247234388433资产减值损失0000净资产收益率ROE112797314741452投资收益-5000偿债能力营业利润89869610351113流动比率037037060064营业外收支-6000速动比率037037060064利润总额89269610351113现金比率009017038042所得税127125155167资产负债率6172579354614942净利润765571880946经营效率归属于母公司净利润414379645711应收账款周转天数647100010001000EBITDA2033173221202186存货周转天数005010010010总资产周转率016014016017资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2264189991110每股收益097089151166应收账款及票据46617476每股净资产86091210231145预付款项2223每股经营现金流455420480479存货0000每股股利030036040045其他流动资产608423495507估值分析流动资产合计88190515711697PE1431569283长期股权投资23232323PB16151412固定资产15203146741439414065EVEBITDA730788593524无形资产34312825股息收益率216260289325非流动资产合计15879153371504414702资产合计16761162411661416399短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据458434513529净利润765571880946其他流动负债1918200620912106折旧和摊销713681816844流动负债合计2376244026032635营运资金变动342337917长期借款7452645249522952经营活动现金流1946179620512047其他长期负债51751715172517资本开支-673-138-523-503非流动负债合计7969696964695469投资0000负债合计10345940990728104投资活动现金流-673-138-523-503股本428428428428股权募资0000少数股东权益2740293131673402债务募资-712-1000-500-1000股东权益合计6416683375428295筹资活动现金流-1286-1465-948-1433负债和股东权益合计16761162411661416399现金净流量-12193581111资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2黔源电力002039公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3