事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入102.46亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润12.12亿元，同比增长52.03%；实现扣非归母净利润12.49亿元，同比增长88.36%。2023年二季度，公司实现营业收入56.14亿元，同比增长12.88%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长45.84%。2023年上半年，公司整体毛利率22.98%，同比增加6.31pct。
　　点评：
　　产能有序扩张，加大市场拓展力度。
　　截至2023年6月30日，公司磁性材料产业具有年产22万吨铁氧体预烧料、16.2万吨永磁铁氧体、5万吨软磁、2.5万吨塑磁的产能，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；新能源产业具有年产8GW电池、7GW组件和7GWh锂电池的内部产能。
　　分板块来看，光伏产品收入67.97亿元，同比+15.95%，毛利率24.32%，同比+11.09pct；磁性材料收入18.22亿元，同比-15.01%，毛利率26.61%，同比+3.22pct；锂电池收入9.39亿元，同比+15.45%，毛利率12.24%，同比-11.41pct；器件收入3.62亿元，同比-3.45%。2023年上半年，公司境内营收36.23亿元，同比-17.00%，毛利率19.35%，同比+4.74pct；境外营收64.14亿元，同比+30.21%，毛利率25.48%，同比+7.07pct。
　　光伏业务快速增长，加快N型TOPCon产能建设。
　　公司光伏业务实施差异化战略，2023H1实现电池外销约1.2GW、组件出货超3.3GW，组件出货同比增长50%。2023年1月，公司发布公告，拟在四川宜宾建设年产12GWTOPCon电池项目，其中一期6GW计划于2023年12月底前基本完成建设。同时，公司推出N型TOPCon组件新品，功率可实现415W-630W全面覆盖，最高转换率可达22.45%。
　　盈利预测、估值与评级：公司磁材业务稳健发展，光伏业务通过N型TOPCon电池项目实现规模快速扩张。我们维持2023-25年归母净利润预测21.07/26.43/32.88亿元，当前股价对应2023年PE为13倍。公司市场地位稳固，产能有序扩张，有望取得长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

研究报告全文：2023年8月23日公司研究磁材业务稳健增长推进N型TOPCon产能建设横店东磁002056SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价1651元事件公司发布2023年半年报实现营业收入10246亿元同比增长935实现归母净利润1212亿元同比增长5203实现扣非归母净利润1249亿元同比增长88362023年二季度公司实现营业收入5614亿元同比作者增长1288实现归母净利润629亿元同比增长45842023年上半年分析师殷中枢公司整体毛利率2298同比增加631pct执业证书编号S0930518040004010-58452063点评yinzsebscncom产能有序扩张加大市场拓展力度分析师黄帅斌截至2023年6月30日公司磁性材料产业具有年产22万吨铁氧体预烧料162执业证书编号S0930520080005万吨永磁铁氧体5万吨软磁25万吨塑磁的产能是全球规模最大的铁氧体0755-23915357磁性材料生产企业新能源产业具有年产8GW电池7GW组件和7GWh锂电huangshuaibinebscncom池的内部产能分析师刘凯执业证书编号S0930517100002分板块来看光伏产品收入6797亿元同比1595毛利率2432同比021-525238491109pct磁性材料收入1822亿元同比-1501毛利率2661同比kailiuebscncom322pct锂电池收入939亿元同比1545毛利率1224同比-1141pct分析师郝骞器件收入362亿元同比-3452023年上半年公司境内营收3623亿元执业证书编号S0930520050001同比-1700毛利率1935同比474pct境外营收6414亿元同比021-525238273021毛利率2548同比707pcthaoqianebscncom光伏业务快速增长加快N型TOPCon产能建设公司光伏业务实施差异化战略2023H1实现电池外销约12GW组件出货超33GW组件出货同比增长502023年1月公司发布公告拟在四川宜宾市场数据建设年产12GWTOPCon电池项目其中一期6GW计划于2023年12月底前基总股本亿股1627本完成建设同时公司推出N型TOPCon组件新品功率可实现415W-630W总市值亿元26857一年最低最高元16382432全面覆盖最高转换率可达2245近3月换手率5787盈利预测估值与评级公司磁材业务稳健发展光伏业务通过N型TOPCon电池项目实现规模快速扩张我们维持2023-25年归母净利润预测股价相对走势210726433288亿元当前股价对应2023年PE为13倍公司市场地位稳10固产能有序扩张有望取得长期发展维持买入评级-1风险提示原材料价格波动风险下游需求波动风险市场竞争加剧风险-11公司盈利预测与估值简表-22指标202120222023E2024E2025E-33营业收入百万元12607194512443630445370330722092212220423营业收入增长率55545428256324592164横店东磁沪深300净利润百万元11201669210726433288净利润增长率10544898262525432439收益表现EPS元0691031301632021M3M1YROE归属母公司摊薄16652154227423662429相对-103-452-1962PE241613108绝对-345-1056-2905PB4035292420资料来源Wind资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-21敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告横店东磁002056SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1260719451244363044537033总资产1317717610206092444129891营业成本1031616051203182535330888货币资金344556557331936513006折旧和摊销407461481529549交易性金融资产512831831831831税金及附加3550637996应收账款19602251232126903026销售费用189239293365444应收票据5542526580管理费用436497586670741其他应收款合计72122154192233研发费用603939112414001704存货17452036243830423707财务费用-10-1498443-6其他流动资产340646646646646投资收益10753678392流动资产合计834811709139341703121771营业利润12411769229028723573其他权益工具162117117117117利润总额12271659229128743575长期股权投资1463636363所得税107-9183230286固定资产39784588544152085077净利润11201668210826443289在建工程22538526911911992少数股东损益-1-1111无形资产340448444441438归属母公司净利润11201669210726433288商誉00000EPS按最新股本计069103130163202其他非流动资产1533333333非流动资产合计48305901667574108120现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债64099838113191324416331经营活动现金流12852887347742154984短期借款588157996800净利润11201669210726433288应付账款27003514444855506762折旧摊销407461481529549应付票据19232918369346085614净营运资金增加439418461672689预收账款10111其他-680338427371459其他流动负债1256565656投资活动产生现金流-1168-908-1217-1132-1123流动负债合计59619482103891161514002净资本支出-1004-1441-1215-1215-1215长期借款18070014002100长期投资变化1463000应付债券00000其他资产变化-178470-28392其他非流动负债32329292929融资活动现金流-363-2-584-1049-220非流动负债合计44835693016302330股本变化-170000股东权益6769777192911119713560债务净变化-27997189-268700股本16271627162716271627无息负债变化24882458139121942387公积金601756813813813净现金流-3292046167620343641未分配利润442155417002890711270归属母公司权益6730775092691117413537少数股东权益3921222323盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率182175169167166销售费用率150123120120120EBITDA率126125113111109管理费用率346255240220200EBIT率93101939494财务费用率-008-077034014-002税前净利润率9785949497研发费用率479483460460460归母净利润率8986868789所得税率9-1888ROA8595102108110ROE摊薄166215227237243每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC153229211232253每股红利024036045057071每股经营现金流079177214259306偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产414476570687832资产负债率4956555455每股销售收入7751196150218722277流动比率140123134147155速动比率111102111120129估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1103490555797644PE241613108有形资产有息债务21001072119216911385PB4035292420EVEBITDA1721141008065资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1522273443敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告