事件：公司发布2023年半年报
　　2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长-14%、1%
　　公司2023年上半年共实现营收61.05亿元，同比减少14%；实现归母净利4.34亿元，同比增长1%，公司军品生产保障任务持续推进，军民品市场开拓稳中有进。公司2023年上半年毛利率、净利率分别达到10.97%、7.14%，同比提升1.44、1.09pct，盈利水平持续提升。
　　内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求
　　1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。
　　2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。
　　外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路
　　1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。
　　2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。
　　3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。
　　2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长
　　1）受外贸新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%。
　　2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。
　　低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”
　　安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。
　　内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评地面兵装内蒙一机600967报告日期2023年08月23日下半年业绩有望提速陆装龙头迎新一轮增长期内蒙一机点评报告事件公司发布2023年半年报投资评级买入维持2023年上半年公司营收归母净利分别同比增长-141公司2023年上半年共实现营收6105亿元同比减少14实现归母净利434亿分析师王华君元同比增长1公司军品生产保障任务持续推进军民品市场开拓稳中有执业证书号S1230520080005进公司2023年上半年毛利率净利率分别达到1097714同比提升wanghuajunstockecomcn盈利水平持续提升144109pct分析师刘村阳内需现代战争对陆军提出新挑战我国新一代坦克等装备具持续换装需求执业证书号S12305221000011中国作为陆权大国接壤邻国众多陆上边境漫长复杂周边局势下仍需要liucunyangstockecomcn保持强大的陆军威慑力量2现代战争对陆军的防空体系作战能力提出了新要求以99式为代表的我国基本数据第三代主战坦克自20世纪90年代研发至今已超过20年期间无人机等新技术收盘价920层出不穷未来我国新一代主战坦克步兵战车等新装备具备持续换装需求总市值百万元1567477外贸我国坦克出口创下新里程碑有望持续受益俄乌冲突一带一路总股本百万股1703781根据SIPRI数据2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679股票走势图辆参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑内蒙一机上证指数182参考巴基斯坦泰国VT-4订货占其坦克保有量的15到110我们保守预计12埃及摩洛哥阿尔及利亚沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币603俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国俄乌冲突背景下双方产能优先自-6给全球军贸市场供给出现空缺我国推出陆军军贸合成旅为客户提供整套陆-1322092210221123012302230323042305230623072308军装备体系化解决方案一带一路战略推进下中东北非有望迎来新机遇22082023年预计关联交易销售额大幅提升股权激励要求业绩稳健增长相关报告1受外贸新增订货等因素影响公司2023年预计关联销售额达85亿元相比签铁路货车采购合同陆装2022年预计关联销售额增长55相比2022年实际关联销售额增长3711龙头迎新一轮增长期2此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出以2019年为基数20230718202120222023年净利润CAGR不低于10且不低于同行业均值2时间过半任务过半陆装低估值安全边际高PE估值最低的国防主机厂之一持续受益中特估龙头建设世界一流公司20230620安全边际高账上大量现金估值水平显著低于国防整机企业公司估值为PE3军民品市场预期向好陆装4大国防整机厂航发动力中航西飞中航沈飞洪都航空的14左右龙头迎新一轮增长期内蒙一机预计年归母净利复合增速持续推荐202306122023-202516预计公司2023-2025年归母净利润分别为93911111272亿元同比增长141814CAGR16对应PE为171412倍维持买入评级风险提示1军贸交付节奏低于预期2现有内需型号订货低于预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入14349148601750019700-441813归母净利润82393911111272-10141814每股收益元048055065075PE19171412ROE778393100资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967公司点评附录公司2023年财务预算预计关联交易额均同比改善股权激励要求业绩稳健增长坦克军贸出口创新里程碑近日中国国家铁路集团有限公司向公司子公司北创公司采购了C70E型通用敞车和X70型铁路货车合同总金额6323850万元占公司2022年总营业收入的42023年北创公司已公告新签铁路货车合同金额87亿元表12023年公司子公司北创公司已公告新签铁路货车合同金额达87亿元公告日期采购车型合同金额亿元采购数量辆交付时间202355粮食漏斗车237222-C70E型通用敞车和X70型2023712632-2023年12月31日前铁路货车合计869资料来源公司公告浙商证券研究所公司2023年预算指标中主营业务收入经营活动现金净流量应收账款存货指标均较上年同比改善其中主营业务收入14380亿元同比增加199亿元增幅141应收账款1050亿元同比降低858存货3452亿元主要是军品预投进口件储备军品跨期交付占用经营活动现金流净流入552亿元同比改善11252表2公司2023年主要财务预算指标指标2022年实际万元2023年预算万元增减比率主营业务收入14180671438000141经营活动现金净流量-4396965520011255应收账款114858105000-858存货349437345200-121资料来源公司公告浙商证券研究所受外贸产品新增订货等因素影响公司2023年预计关联销售额达85亿元相比2022年预计关联销售额增长55相比2022年实际关联销售额增长371我们判断公司外贸需求向好全年业绩有望提速表3公司2023年日常关联交易预计金额和类别万元2023年1-3月与关联人关联交易类别2023年预计金额2022年实际发生金额累计已发生的交易金额购买商品接受劳务89000000176045465906069的关联交易销售商品提供劳务8500000073467118038936的关联交易资料来源公司公告浙商证券研究所股权激励要求业绩稳健增长公司限制性股票解锁的业绩考核条件为以2019年为基数202120222023年净利润CAGR不低于10且不低于同行业均值2021年加权平均净资产收益率不低于63且不低于同行业平均值2022年加权平均净资产收益率不低于65且不低于同行业平均值2023年加权平均净资产收益率不低于68且不低于同行业平均值httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967公司点评表4公司股权激励要求业绩稳健增长解除限售期业绩考核目标以2019年业绩为基数2021年净利润复合增长率不低于10且不低于同行业平均值或对标企业75分位值2021年加权平均净资产收益率第一个解除限售期不低于63且不低于同行业平均值或对标企业75分位值2021年公司EVA为正以2019年业绩为基数2022年净利润复合增长率不低于10且不低于同行业平均值或对标企业75分位值2022年加权平均净资产收益率第二个解除限售期不低于65且不低于同行业平均值或对标企业75分位值2022年公司EVA为正以2019年业绩为基数2023年净利润复合增长率不低于10且不低于同行业平均值或对标企业75分位值2023年加权平均净资产收益率第三个解除限售期不低于68且不低于同行业平均值或对标企业75分位值2023年公司EVA为正资料来源公司公告浙商证券研究所根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所SIPRI发布的2022年最新军贸数据库2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆其中2020-2022年已交付96辆VT-4由兵器工业集团研制是我国最先进的第三代外贸主战坦克参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元中巴VT-4军贸项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑表5近年中国坦克军贸订货统计出口国家出口型号订货数量辆订货时间交付时间已交付数量辆备注孟加拉国VT-54420192021-202225尼日利亚VT-41220192020-202212巴基斯坦MBT-200053019982001-2022425包括通过授权在巴基斯坦巴基斯坦VT-467920192020-202296组装生产合同金额92亿泰铢3亿泰国VT-45820162017-201948美元资料来源SIPRI浙商证券研究所预计公司2023-2025年归母净利润分别为93911111272亿元同比增长141814CAGR16对应PE为171412倍我们选取4大国防整机厂航发动力中航西飞中航沈飞洪都航空作为可比公司其2023年的平均PE估值为66倍公司PE估值仅为其14左右表6可比公司估值市值数据截至2023年8月23日收盘市值归母净利润亿元PE倍证券代码可比公司亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600893SH航发动力1019126815601961249080655241000768SZ中航西飞67052388411081496128766145600760SH中航沈飞1196230528093469449952433427600316SH洪都航空147141187224289104796651PE平均值91665341600967SH内蒙一机1578239391111127219171412资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产14458191412395124978营业收入14349148601750019700现金467674831068111066营业成本12706130991540017296交易性金融资产0000营业税金及附加22232730应收账项1945181623732601营业费用25252830其它应收款28141926管理费用440416490516预付账款1477370339503779研发费用578609735847存货3494405046455107财务费用7987132160其他2838207522832399资产减值损失129185非流动资产8820705577237287公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益255255255255长期投资0000其他经营收益88109固定资产1816172316261515营业利润907104712341409无形资产2103193717721609营业外收支4444在建工程416412394363利润总额903104312311405其他4485298239313799所得税79103119133资产总计23277261963167332265净利润82493911121272流动负债11688141411886318589少数股东损益0001短期借款25252525归属母公司净利润82393911111272应付款项5866755986999262EBITDA1109115112951443预收账款5403616996878834EPS最新摊薄048055065075其他394387451468非流动负债599470526532主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他599470526532成长能力负债合计12288146111938919121营业收入38535617771257少数股东权益47474848营业利润846154117941413归属母公司股东权益10942115371223613095归属母公司净利润1027140618351443负债和股东权益23277261963167332265获利能力毛利率1145118512001220现金流量表净利率574632635646百万元20222023E2024E2025EROE7698329311000经营活动现金流439713923364580ROIC660717777828净利润82493911121272偿债能力折旧摊销274198199199资产负债率5279557861225926财务费用7987132160净负债比率030022018018投资损失255255255255流动比率124135127134营运资金变动45793444000138速动比率094107102107其它5829411559338营运能力投资活动现金流721167811258总资产周转率052060060062资本支出1219026应收账款周转率1567148718051643长期投资1100应付账款周转率523534578553其他709169711133每股指标元筹资活动现金流74263278253每股收益048055065075短期借款5000每股经营现金-258082197034长期借款0000每股净资产642677718768其他69263278253估值比率现金净增加额504328073198386PE1905167014111233PB143136128120EVEBITDA905755429359资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分