事件：公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告
　　民品有助增厚业绩：铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用
　　国能铁路公司将向公司全资子公司北创公司采购400辆C80型铝合金运煤敞车，合同总金额为2.6亿元，占公司2021年总营业收入的2%。2022年北创公司已公告新签铁路货车合同金额16.3亿元。
　　2021年，北创公司实现营业收入13.7亿元，同比增长13%；实现净利润5628万元，同比减少2%。2022年上半年，北创公司实现营业收入8.3亿元，同比增长174%；实现净利润4583万元，同比增长44%。
　　在手订单饱满，股权激励奠定业绩基础
　　2022年上半年公司合同负债达74.7亿元，叠加上半年公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。
　　此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2022、2023年相比2019年净利润复合增速为6%、12%。
　　陆军装备龙头，内需外贸双驱动
　　内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。
　　外贸接力：2018-2020年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%；2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。
　　低估值、安全边际高：账上现金30亿元，PE估值最低的国防主机厂之一
　　安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。
　　内蒙一机：预计2022-2024年归母净利复合增速18%，持续推荐
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/10.3/12.3亿元，同比增长16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告地面兵装内蒙一机600967报告日期2022年12月13日签铁路货车采购合同陆军装备龙头军品民品双驱动内蒙一机点评报告事件公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告投资评级买入维持民品有助增厚业绩铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国能铁路公司将向公司全资子公司北创公司采购400辆C80型铝合金运煤敞车分析师王华君合同总金额为26亿元占公司2021年总营业收入的22022年北创公司已公执业证书号S1230520080005告新签铁路货车合同金额163亿元wanghuajunstockecomcn2021年北创公司实现营业收入137亿元同比增长13实现净利润5628万分析师刘村阳元同比减少22022年上半年北创公司实现营业收入83亿元同比增长执业证书号S1230522100001174实现净利润4583万元同比增长44liucunyangstockecomcn在手订单饱满股权激励奠定业绩基础2022年上半年公司合同负债达747亿元叠加上半年公司上调2022年预计关联基本数据交易销售额至548亿元同比增长23我们判断公司在手订单饱满全年业绩收盘价850将提速公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司将持续受益于保总市值百万元1448614持强大陆军及新型装备换装的国内需求以及大幅增长的外贸需求总股本百万股170425此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出以2019年为基数股票走势图202120222023年净利润CAGR不低于10且不低于同行业均值据Wind一致预期证监会行业铁路船舶航空航天和其他运输设备20222023年相比内蒙一机上证指数102019年净利润复合增速为6122陆军装备龙头内需外贸双驱动-6-13内需持续现代战争对陆军的防空体系作战能力提出新要求以99式为代表-21的我国第三代主战坦克自20世纪90年代研发至今已超过20年这期间无人机-2922012202220322042205220622082209221022112212等新技术层出不穷未来我国新一代主战坦克步兵战车等装备具换装需求2112外贸接力2018-2020年公司海外营收占比分别为3662021年公司外贸业务实现营收166亿元同比大幅增长119毛利率达到197同比提升相关报告793pct我国推出陆军新型军贸合成旅公司外贸业务有望逐渐步入收获期1三季报业绩稳健增长符合预期陆装龙头内需外贸双驱动低估值安全边际高账上现金30亿元PE估值最低的国防主机厂之一内蒙一机点评报告安全边际高账上大量现金估值水平显著低于国防整机企业公司PE估值为202210214大国防整机航发动力中航西飞中航沈飞洪都航空的14左右2浙商国防内蒙一机内蒙一机预计2022-2024年归母净利复合增速18持续推荐2021年业绩达标股权激励要预计公司2022-2024年归母净利润分别为87103123亿元同比增长求未来业绩有望提速-2022051620220516161919CAGR18对应PE为171412倍维持买入评级3浙商国防内蒙一机一风险提示季度营收大增47超预期陆装1出口需求及交付节奏低于预期2新型坦克装甲车列装低于预期龙头业绩将提速-2022042520220426财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E主营收入13816160271795020463-4161214归母净利润74787010311231-14161919每股收益元044051060072PE19171412ROE748190101资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967点评报告附录表12022年子公司北创公司已公告新签铁路货车合同金额达163亿元公告日期采购车型合同金额亿元采购数量辆交付时间20221213C80型铝合金运煤敞车262400-2022730井式平车14422020235-2023920227141520mm轨距铁路集装箱平车175500202211-202322022712X70型集装箱专用平车32285020229302022428C70E型通用敞车463120020226-202282022329铁路货车及备件26582020229-202362022年公告合计16313990资料来源公司公告浙商证券研究所表2可比公司估值市值数据截至2022年12月13日收盘市值归母净利润亿元PE倍证券代码可比公司亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600893SH航发动力1146118814831947264197775943000768SZ中航西飞716653100614871943110714837600760SH中航沈飞1160169622112867361268524032600316SH洪都航空179151229356522118785034PE平均值98704937600967SH内蒙一机1457478701031123119171412资料来源wind浙商证券研究所测算httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产22857283343240036061营业收入13816160271795020463现金10101149791705818722营业成本12385144241610118314交易性金融资产248278370299营业税金及附加23273034应收账项2004162118832186营业费用25272931其它应收款69910管理费用458449485532预付账款4588548162797326研发费用423513592655存货3973465452345913财务费用217185236264其他1936131215661605资产减值损失4472534非流动资产8723575661096665公允价值变动损益6000金额资产类0000投资净收益149200220240长期投资0000其他经营收益19121315固定资产1911184418131820营业利润83697711571381无形资产2179201018401669营业外收支0000在建工程308374459559利润总额83697711571380其他4325152819972616所得税86103121144资产总计31580340903850942726净利润75087410361236流动负债20650226232637729750少数股东损益4456短期借款20202020归属母公司净利润746687010311231应付款项806287791004711509EBITDA99299611281331预收账款12006135171592117730EPS最新摊薄044051060072其他562306388491非流动负债509398403437主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他509398403437成长能力负债合计21158230212678030187营业收入440160012001400少数股东权益50545965营业利润1321168918361935归属母公司股东权10372110141167012475归属母公司净利润1378164818551938益负债和股东权益31580340903850942726获利能力毛利率1036100010301050现金流量表净利率543545577604百万元20212022E2023E2024EROE7398099041014经营活动现金流636479121861667ROIC567620682774净利润75087410361236偿债能力折旧摊销307206210218资产负债率6700675369547065财务费用217185236264净负债比率014010009009投资损失149200220240流动比率111125123121营运资金变动880199324121979速动比率091105103101其它825210410161263营运能力投资活动现金流455813531158总资产周转率045049049050资本支出60120180240应收账款周转率2228240026002800长期投资31100应付账款周转率600596612608其他4528255211398每股指标元筹资活动现金流49048138161每股收益044051060072短期借款35000每股经营现金037281128098长期借款0000每股净资产609646685732其他45548138161估值比率现金净增加额4412487820791664PE1940166614051177PB140132124116资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分内蒙一机600967点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstock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