事件：2023年8月22日，公司发布2023年半年报：2023年上半年营业收入7.85亿元，yoy+4.3%，归母净利润6018万元，yoy-11.0%；2023Q2营业收入4408万元，yoy+5.8%，归母净利润3452万元，yoy-14.4%。
　　点评：
　　2023H1业绩符合预期，车辆链增速亮眼。在海外下游需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，利润略有下滑。分地区来看，国内收入4.70亿元，yoy+15.5%，国外收入3.15亿元，yoy-8.8%；分产品看，公司2023年上半年车辆链/农机链/工业链/其他收入占比分别为59%/17%/16%/8%，2022年同期收入占比分布为49%/21%/21%/8%，结构变化主要原因为车辆链增速较高，达25%。由于原材料价格稳定，公司2023H1整体毛利率达23.1%，较上年同期上升1.45pct，其中车辆链/农机链/工业链分别为24.9%/29.0%/20.7%。
　　专精特新小巨人，下游广泛抗压能力强。公司作为行业隐形冠军，获评专精特新小巨人；下游广泛，使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖；公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度，积极开拓后市场，寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入；农机链开拓品类，工业链积极开拓使用场景。同时现有市场加强核心零部件进口替代，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，有望持续保持较强竞争力。
　　高端摩托车市场空间大，静候新产能扩建落地。消费升级驱动大排量摩托车作为个性化消费品购买浪潮涌现购买量提升，同时全球摩托车景气度回升，后装市场容量大，摩托车链市场广阔。公司在2022年通过“征和链传动有限公司产能扩建项目”议案，项目对应产品为高端摩托车链条、大排量摩托车链条、高端摩托车链轮等摩托车链系统，我们认为随着产能落地公司高端摩托车链收入有望持续增长。
　　盈利预测与投资评级：征和工业的主营业务包含车辆链系统、农业机械链系统和工业设备链三大类。受益于工艺水平提升、产品品类丰富、下游景气度上行以及客户不断开拓等，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年营收为17.02/21.78/28.09亿元，同比增长6%/28%/29%；归母净利润为1.82/2.29/3.17亿元，同比增长7%/25%/39%。当前股价对应23年PE 13.3x，维持“买入”评级。
　　风险因素：工业设备链条发展不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告半年报业绩符合预期车辆链快速增长公司研究TableReportDate2023年08月23日TableReportType公司点评报告TableSummary事件2023年8月22日公司发布2023年半年报2023年上半年营业TableStockAndRank征和工业003033收入785亿元yoy43归母净利润6018万元yoy-1102023Q2投资评级买入营业收入4408万元yoy58归母净利润3452万元yoy-144点评上次评级买入2023H1业绩符合预期车辆链增速亮眼在海外下游需求较弱的情况王舫朝TableAuthor非银中小盘首席分析师下公司收入录得整体增长利润略有下滑分地区来看国内收入执业编号S1500519120002470亿元yoy155国外收入315亿元yoy-88分产品看联系电话010-83326877公司2023年上半年车辆链农机链工业链其他收入占比分别为邮箱wangfangzhaocindasccom59171682022年同期收入占比分布为4921218结构变化主要原因为车辆链增速较高达25由于原材料价格稳定公司2023H1整体毛利率达231较上年同期上升145pct其中车武子皓中小盘分析师辆链农机链工业链分别为249290207执业编号S1500522060002联系电话15001884486专精特新小巨人下游广泛抗压能力强公司作为行业隐形冠军获评邮箱wuzihaocindasccom专精特新小巨人下游广泛使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度积极开拓后市场寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入农机链开拓品类工业链积极开拓使用场景同时现有市场加强核心零部件进口替代叠加公司产品本质上有较强的耗材属性有望持续保持较强竞争力高端摩托车市场空间大静候新产能扩建落地消费升级驱动大排量摩托车作为个性化消费品购买浪潮涌现购买量提升同时全球摩托车景气度回升后装市场容量大摩托车链市场广阔公司在2022年通过征和链传动有限公司产能扩建项目议案项目对应产品为高端摩托车链条大排量摩托车链条高端摩托车链轮等摩托车链系统我们认为随着产能落地公司高端摩托车链收入有望持续增长盈利预测与投资评级征和工业的主营业务包含车辆链系统农业机械链系统和工业设备链三大类受益于工艺水平提升产品品类丰富下游景气度上行以及客户不断开拓等公司业绩有望持续增长我们预计相关研究公司2023-2025年营收为170221782809亿元同比增长TableO征和工业进击中的稀缺链传therReport62829归母净利润为182229317亿元同比增长动龙头2022111072539当前股价对应23年PE133x维持买入评级风险因素工业设备链条发展不及预期风险原材料价格上涨风险汇兑风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元13621607170221782809增长率YoY39418059280290归属母公司净利润79170182229317百万元增长率YoY-276115773254385毛利率169230238241246净资产收益率ROE83156143152173EPS摊薄元098208223280388市盈率PE倍2811213513311061766市净率PB倍238334191161133资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年08月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产85390495612521662营业总收入13621607170221782809货币资金营业成本35134336550070011321237129716542118应收票据营业税金及附加3733425469311101317应收账款销售费用1852632423174033445435976预付账款管理费用168192431577777105135存货研发费用24123826132341455646387112其他2320273545财务费用3-12-5-11非流动资产减值损失合计530840880889889-1-12-8-10-12长期股权投资投资净收益0000011000固定资产合计其他35058961362763082-2-12无形资产营业利润303030303085166200254352其他营业外收支15022223723322911000资产总计利润总额1383174418362142255185167200254352流动负债所得税3545494545276157-3182535短期借款净利润602481261079879170182229317应付票据少数股东损益44050638100000应付账款归属母公司净利润14919016019023279170182229317其他EBITDA102111118167205125225298356456非流动负债84108108108108EPS当年元098208223280388长期借款00000其他84108108108108现金流量表单位百万元负债合计438657562635724会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流0000017164285269323归属母公司股东净利润945108712741506182779170182229317权益负债和股东权益折旧摊销1383174418362142255138608695105财务费用511387单位百万投资损失-1-1000重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-112-77-16-85-130其它营业总收入13621607170221782809711202224投资活动现金流同比39418059280290-148-326-127-107-107归属母公司净利79170182229317资本支出-119-142-125-105-105润长期投资同比-276115773254385-30-186-2-2-2毛利率169230238241246其他11000筹资活动现金流ROE83156143152173427150-135-28-16EPS摊薄元098208223280388吸收投资4360000借款PE281121351331106176679248-122-19-9PB238334191161133支付利息或股息-33-37-13-8-7现金流净增加额EVEBITDA15781577738575403292-822135200请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心武子皓中小盘分析师西安交通大学学士悉尼大学硕士ACCA五年研究经验历任民生证券国泰君安证券分析师2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作2019年新浪金麒麟行业新锐分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5