事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长36.5%。公司单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润0.84亿元，同比增55%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长78.65%。
　　点评：
　　Q2营收同比增长15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入3.98亿元，同比下降2.2%，“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突破，“618”期间GMV增长超80%。手表零售服务业务实现收入18.13亿元，同比增长11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级17家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链接全国线下门店。精密科技业务实现收入0.68亿元，同比下降20.2%；公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌ADASHER发展。租赁业务实现收入0.79亿元，同比增长27.9%。
　　提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率36%，同比-1.06pct；单Q2实现毛利率36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、-0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，净利率为7.93%，同比+1.48pct；单Q2归母净利润0.84亿元，同比增55%，净利率7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为3.45亿元，同比增长23.8%；投资活动现金流-0.36亿元，同比增长32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。
　　盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收入增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.72亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023年PE为14x，维持“增持”评级。
　　风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitleQ2营收稳健净利高增提效控费成效良好公司研究TableReportDate2023年08月23日TableReportType公司点评报告TableS事件公司发布ummary半年报2023年上半年实现营业收入2365亿元同比增TableStockAndRank飞亚达000026长83实现归母净利润187亿元同比增长33扣非归母净利润177投资评级增持亿元同比增长365公司单Q2实现营业收入1164亿元同比增长153实现归母净利润084亿元同比增55扣非归母净利润082亿上次评级增持元同比增长7865点评Q2营收同比增长15线下场景恢复带动手表零售稳增公司2023年上半年实现营业收入2365亿元同比增长83单Q2实现营业收入1164亿元同比增长153上半年得益于国内出行恢复及政策引导消费行业基本面得以改善公司营收恢复增长分业务看手表品牌业务上半年实现收入398亿元同比下降22飞亚达品牌全新升级门店形象以航空航天主题店时尚集合店为抓手持续优化渠道结构进驻一二线城市主流购物中心商圈自主品牌加速线上销售突破618期间GMV增长超80手表零售服务业务实现收入1813亿元同比增长116亨吉利名表零售继续探索线上线下一体化融合线下渠道着重高质量发展推进中高端渠道升级及拓展累计新开升级17家门店线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵链接全国线下门店精密科技业务实现收入068亿元同比下降202公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力推进向航空航天医疗器械等领域拓展已实现部分新客户突破智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能优化渠道结构推进自有品牌ADASHER发展租赁业务实现收入079亿元同比增长279提效控费驱动净利率同比提升1毛利率方面公司上半年实现毛利率36同比-106pct单Q2实现毛利率3604同比024pct分产品看上半年手表品牌手表零售服务精密科技业务分别实现毛利率684227781456分别同比-141pct-081pct-181pct2期间费用方面公司上半年销售管理研发财务费用率分别为193441205同比变化-26pct-09pct004pct相关研究-003pct3净利润方面公司上半年实现归母净利润187亿元同1飞亚达TableOther0R00026eport22年名表比增长33净利率为793同比148pct单Q2归母净利润084盈利优化显成效自有品牌升级亿元同比增55净利率723同比185pct4运营方面公2飞亚达000026首次覆盖报司全年实现经营现金流为345亿元同比增长238投资活动现金告运营提升结构升级夯实内流-036亿元同比增长326主要由于门店更新及改造支出同比减生动力少筹资活动现金流-103亿元同比-146主要为净借款金额同比减少盈利预测与投资评级飞亚达作为国内钟表行业龙头自有品牌稳健发展近年来积极把握名表市场发展机遇渠道拓展和升级推进市场份额持续提升公司依托精密科技实力推出智能手表亦有望打造新的收请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1入增长点我们预计2023-2025年归母净利润分别为345亿元401信达证券股份有限公司亿元472亿元同比分别295160178目前股价对应CINDASECURITIESCOLTD2023年PE为14x维持增持评级北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因市场竞争风险高端消费不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元52444354494654536018增长率YoY236-170136102104归属母公司净利润388267345401472百万元增长率YoY319-312295160178毛利率373371372375379净资产收益率ROE12985103106111EPS摊薄元093064083097114市盈率PE倍1201174713491162987市净率PB倍155149139124110资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年08月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28532924320236974269营业总收入52444354494654536018货币资金210314233469750营业成本32862739310934083740应收票据营业税金及61323741453831353943附加应收账款389305352388428销售费用1050932103911451252预付账款管理费用8891011262219247273301存货20502141243926512890研发费用5861596572其他134123132139146财务费用3521161414非流动资产减值损失合12581193120412061207-26-38-25-25-25计长期股权投5558585858投资净收益43344固定资产资其他3493653683703711124212326合计无形资产营业利润3433333333505340441512602其他819737745745745营业外收支-3-1-2-2-2资产总计41114117440649045477利润总额502339439510600流动负债102593299410911192所得税1147294109128短期借款净利润266290325363398388267345401472应付票据02233少数股东损00000应付账款255171196215236归属母公司益388267345401472其他505469470510555EBITDA净利润788625482551643非流动负债EPS当7248484848年元090064083097114长期借款00000其他7248484848现金流量表单位百万元负债合计1097981104311401240会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现0000054747676247297益金流归属母公司30133136336337644236净利润388267345401472负债和股东股东权益折旧摊销41114117440649045477253266272829权益财务费用2317192123重要财务指单位百投资损失-4-3-3-4-4标万元营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-151-89-342-226-250动其它营业总收入524443544946545360183818312727同比236-170136102104投资活动现-204-114-39-28-28归属母公司金流388267345401472资本支出-204-114-32-32-32净利润同比319-312295160178长期投资00-1000毛利率373371372375379其他00244ROE12985103106111筹资活动现-485-261-1171712EPS摊金流093064083097114吸收投资580-2500薄元PE1201174713491162987借款1156845353835支付利息或PB155149139124110-187-135-123-21-23现金流净增股息EVEBITDA6677121007844686加额-143103-81236281请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction李宏鹏经济学硕士六年轻工制造行业研究经验曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队团队获得2017年新财富金牛奖水晶球轻工造纸行业第4第2第3名2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师2022年加入信达证券请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5