本报告导读：
　　线下消费场景及消费信心恢复望助力业绩筑底回升；期待数字化转型提质增效、抖音新渠道持续推进。
　　投资要点：
　　维持增持。2022年营收43.5亿元/-17%，归母净利2.67亿元/-31.2%低于此前预期，主要因疫情反复扰动导致线下消费受冲击及上年高基数。下调预测公司2023-24年EPS为0.82/0.92元(原0.93/1.07元)增速28/12%，预测2025年EPS为1.02元增速11%，维持目标价13.39元，维持增持。
　　Q4毛利率环比略回升，费用率有优化空间。1)Q1-Q4单季度营收增速-15/-28/-8/-16%、净利增速-27/-53/-18/-19%、扣非增速-26/-58/-17/-19%；2)毛利率37.1%/-0.25pct，净利率6.12%/-1.28pct，Q4毛利率环比略回升但净利率回落；3)期间费用率28.32%/+1.55pct，其中销售费用率21.2%/+1.1pct，主要因销售/管理费用率提升；4)经营净现金流4.76亿元/-13%。
　　多措并举提升品牌力与产品力，加速推进抖音等新渠道。1)聚焦六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近50%，其中“航空航天”系列占比超10%；成功打造歼20、三体联名款等爆品，助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化；2)“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，新开2家TimeVallée集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店Harmony Optical；3)线上快速推进抖音等新渠道突破，全年抖音平台销售同比大幅增长。
　　加速数字化转型，推进精密科技业务持续发展。1)“飞亚达”品牌持续优化CRM系统，会员数量及潜客转化率持续稳定增长，且有序推进私域运营；2“亨吉利”继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超) 60%；3)加速推进机心技术突破与航空航天等新材料应用，相关专项取得积极进展；4)2022年瑞表出口到中国大陆金额同降14%但全球金额同增11%，低基数效应下2023年望实现好转，看好公司市场份额提升。
　　风险提示：疫情加剧，出境游放开分流国内名表销售，渠道拓展不佳等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo耐用消费品可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest飞亚达000026评级增持上次评级增持数字化赋能望持续提效加速推进抖音等新渠道目标价格1339上次预测1339公飞亚达2022年年报点评当前价格1143司刘越男分析师陈笑分析师20230327021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元842-1311报总市值百万元4773本报告导读总股本流通A股百万股418363告线下消费场景及消费信心恢复望助力业绩筑底回升期待数字化转型提质增效抖音流通B股H股百万股500流通股比例99新渠道持续推进日均成交量百万股1281投资要点日均成交值百万元15344TableSummary维持增持2022年营收435亿元-17归母净利267亿元-312低于此前预期主要因疫情反复扰动导致线下消费受冲击及上年高基数下调TableBalance资产负债表摘要股东权益百万元3136预测公司2023-24年EPS为082092元原093107元增速2812预每股净资产751测2025年EPS为102元增速11维持目标价1339元维持增持市净率15Q4毛利率环比略回升费用率有优化空间1Q1-Q4单季度营收增速-15-净负债率15328-8-16净利增速-27-53-18-19扣非增速-26-58-17-192毛利率371-025pct净利率612-128pctQ4毛利率环比略回升但净利TableEpsEPS元2022A2023E率回落3期间费用率2832155pct其中销售费用率21211pctQ1021025主要因销售管理费用率提升4经营净现金流476亿元-13Q2013018证Q3021025多措并举提升品牌力与产品力加速推进抖音等新渠道1聚焦六大核心券Q4009014系列加大资源投放合计收入占品牌收入近50其中航空航天系列全年064082研占比超10成功打造歼20三体联名款等爆品助力品牌平均客单价究显著提升及品牌形象年轻化2亨吉利持续推进渠道结构升级及高质TablePicQuote52周内股价走势图报量渠道拓展新开2家TimeValle集合店探索跨品类运营开设首家眼镜店HarmonyOptical3线上快速推进抖音等新渠道突破全年抖音平飞亚达深证成指告台销售同比大幅增长42加速数字化转型推进精密科技业务持续发展1飞亚达品牌持续优30化CRM系统会员数量及潜客转化率持续稳定增长且有序推进私域运18营2亨吉利继续深耕会员运营潜客成交及老客复购金额占比超6063加速推进机心技术突破与航空航天等新材料应用相关专项取得积极进-5-17展42022年瑞表出口到中国大陆金额同降14但全球金额同增112022-032022-072022-112023-03低基数效应下2023年望实现好转看好公司市场份额提升风险提示疫情加剧出境游放开分流国内名表销售渠道拓展不佳等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入52444354495054996023绝对升幅-11224-24-17141110相对指数0529经营利润EBIT551372479538601-38-32291212TableReport相关报告净利润归母388267342384426-32-31281211Q3环比好转磨砺内功静待基本面改善每股净收益元09306408209210220221026每股股利元020020022023023H1业绩下滑40静待基本面改善20220826疫情拖累增长期待店效提升20220425利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfitQ4受疫情等拖累期待店效延续提升经营利润率10586979810020220313净资产收益率129859810099前三季度业绩高增60拟回购B股增强信心投入资本回报率12483104106107EVEBITDA65469788172158220211025市盈率12231779138812341113股息率1818192020请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage飞亚达000026TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230327财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入52444354495054996023可选消费品营业成本32862739312434793813税金及附加3831353943耐用消费品销售费用1050932100011001193管理费用262219243266289EBIT551372479538601公允价值变动收益00000TableStock投资收益43445飞亚达000026财务费用3521222021营业利润505340438494546所得税1147295108118少数股东损益00000净利润388267342384426评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2103144138141252上次评级增持其他流动资产7366717784长期投资5558636772目标价格1339固定资产合计349365378388398上次预测1339无形及其他资产7745424141资产合计41114117439548805393当前价格1143流动负债10259328689691056非流动负债7248484848股东权益30133136347838634289投入资本IC34313540359239764402TableWebsite公司网址现金流量表wwwfiytagroupcomNOPLAT426293375420470折旧与摊销253266252319流动资金增量3875-65-32-29资本支出-204-114-24-23-20公司简介自由现金流512520311388441TableCompany经营现金流547476432432465公司是中国钟表行业的旗舰企业中国投资现金流-204-114-36-31-27境内表业上市公司系中航工业集团下融资现金流-485-261-29600现金流净增加额-14210199401438属中航国际深圳公司的主要投资企业财务指标之一公司以品牌战略为统领专注于成长性钟表行业主要从事世界名表零售和自收入增长率236-17013711195EBIT增长率378-324288122117有品牌钟表的研发设计制造和销售净利润增长率319-312282124109业务利润率毛利率373371369367367EBIT率105869798100净利润率7461697071收益率净资产收益率ROE129859810099总资产收益率ROA9465787979投入资本回报率ROIC12483104106107运营能力存货周转天数22772854235021001900应收账款周转天数271256409409409总资产周转周转天数28613451324032393268净利润现金含量1418131111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3926050403偿债能力1m资产负债率2672382082092053m净负债率6929-86-181-265估值比率12mPE12231779138812341113PB164139136123111-6-14914192428EVEBITDA654697881721582PS092109096086079股息率1818192020周内价格范围TableRange52842-1311市值百万元4773股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债24134457208712334415-6101122307-330-61117-110-599-1303-99-868-20-12-10-178-1137-272022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万飞亚达价格涨幅收入增长率净资产收益率飞亚达相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage飞亚达000026本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准1109057行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融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